El gestor del Global High Yield Bond explica su visión de mercado y el posicionamiento del fondo en un entorno en el que el optimismo de los inversores sobre un aterrizaje suave puede resultar exagerado.
En un contexto de tensiones geopolíticas y ralentización del crecimiento, aunque las previsiones hablan de un aterrizaje suave, según Adam Darling, gestor del fondo con Rating FundsPeople 2024 el Global High Yield Bond de Jupiter Asset Management, la brújula para navegar son las valoraciones del mercado.
¿Y qué nos dicen hoy?
"En el entorno actual, las valoraciones en la mayoría de las clases de activos son relativamente caras. Esto significa que los mercados son bastante optimistas sobre la situación macroeconómica", afirma el gestor. Pero Darling insta a los inversores a ser cautelosos, porque el panorama del mercado presenta posibles escollos que los inversores probablemente pasen por alto. Tras el inicio del ciclo de relajación de los tipos de interés, el consenso del mercado es de un aterrizaje suave, sin recesión a la vista. Darling no cree que esta predicción sea del todo errónea.
Sin embargo, al mismo tiempo aconseja no dejarse llevar por la euforia: “Dado que los mercados ya han descontado este escenario positivo, como inversores debemos preocuparnos por los riesgos potenciales asociados a escenarios alternativos”, afirma el experto. “Hoy, los mercados están descontando la hipótesis de que habrá recortes agresivos de los tipos sin un debilitamiento de la economía. Pero históricamente esto nunca ha sido así. Eso no quiere decir que no pueda ocurrir por primera vez, pero en el pasado cuando ha habido bajadas agresivas de tipos siempre ha sido en presencia de algún tipo de problema para la economía”, advierte el experto.
“El mercado apuesta decididamente por futuras bajadas de tipos, lo que ha alimentado una carrera hacia activos de mayor riesgo”, prosigue el gestor. “Sin embargo, existe la posibilidad real de que una de estas previsiones resulte errónea: los recortes de tipos podrían ser menos agresivos de lo esperado, si ni la economía ni la inflación se debilitan lo suficiente como para justificarlos; o alternativamente, en caso de que los recortes se produzcan de forma brusca, podrían ser una respuesta a un deterioro del crecimiento más brusco de lo esperado, lo que haría injustificado el actual apetito por el riesgo”, explica el experto.
Un entorno difícil
Darling ve muchas señales de problemas en la economía mundial: la debilidad de Europa está a la vista de todos, con Alemania, la mayor economía de la región, sumida en una recesión, y Francia enfrentándose a importantes problemas de sostenibilidad de las finanzas públicas. Y China también está en crisis desde hace tiempo, razón por la cual el gobierno central de Pekín intervino recientemente con medidas de estímulo para reactivar el país. La única excepción es Estados Unidos, que hasta ahora se ha mostrado resistente a pesar del endurecimiento de los tipos.
Sin embargo, según el análisis de los expertos de Jupiter AM, la confianza de los inversores en la fortaleza estadounidense puede resultar desproporcionada. Los mercados tienen gran confianza en que EE.UU. seguirá siendo resistente y capaz de llevar el crecimiento mundial a través de este período de incertidumbre. Hasta ahora se han mantenido fuertes, pero algunas de las últimas lecturas de datos económicos han resultado dispares. Además, el hecho de que necesiten un déficit fiscal del 6% para crecer, unido a los elevados niveles de deuda del país, es un indicador de las dificultades a las que se enfrentan”, afirma el gestor.
El atractivo de los HY
En este entorno de incertidumbre, para construir una cartera ganadora, según Darling, hay que ser capaz de evitar asumir un riesgo excesivo siguiendo el sentimiento imperante en el mercado: “El posicionamiento actual del Global High Yield Bond es probablemente uno de los más defensivos de la historia. Esto se debe a que todavía hay rendimientos atractivos, actualmente cercanos al 7%, en el segmento de alto rendimiento sin necesidad de asumir riesgos adicionales”, explica el gestor.
“Si se cree en el escenario de aterrizaje suave, la alta rentabilidad es muy atractiva, aunque sólo sea por el nivel de rentabilidad que ofrece”, afirma. “Si, por el contrario, se teme el escenario de aterrizaje duro, entonces hay que pensar en el atractivo relativo de los HY frente a la renta variable, cuya rentabilidad se vería más penalizada en esta eventualidad. De hecho, cada vez que se ha producido una venta masiva en los mercados, el alto rendimiento ha superado ampliamente a la renta variable”, afirma el gestor.
Por el momento, los diferenciales de crédito en el segmento HY son bastante estrechos, “podrían ampliarse a partir de ahora, pero eso no quiere decir que no puedan estrecharse aún más”, advierte Darling. Y aquí es donde entra en juego la ventaja de la gestión activa para identificar los bonos más baratos en el amplio panorama crediticio mundial. Aquellos que, según el experto, tienen más probabilidades de obtener mejores resultados y proporcionar protección en caso de que aumente la volatilidad en los mercados.
Estrategia disciplinada
“El fondo ha funcionado muy bien hasta la fecha gracias a su capacidad para identificar valor sin explotar en el mercado de HY, al tiempo que intentaba evitar áreas del mercado en las que las valoraciones parecían sobrevaloradas”, afirma el gestor.
“En la construcción de la cartera nunca hacemos apuestas agresivas sobre la sincronización del mercado. Así que si no encontramos ideas convincentes, esperamos nuevas oportunidades. Para invertir en HY, la paciencia es una buena aliada. Porque es una clase de activos que genera excelentes rendimientos ajustados al riesgo a lo largo del tiempo. La habilidad de un gestor reside en asegurarse de limitar los riesgos idiosincrásicos con respecto a las emisiones individuales. Esto requiere un proceso de inversión disciplinado y un análisis crediticio riguroso”, señala el gestor, centrándose en la filosofía que subyace en el Global High Yield Bond.
Posicionamiento de la cartera
“Para nosotros, ser defensivos hoy en día no significa estar agresivamente infraponderados en riesgo de crédito. Lo somos en el sentido de que nos hemos retirado de lo que creemos que son las partes más caras del mercado”, afirma el experto. Gran parte del alfa del fondo se ha logrado simplemente sobreponderando Europa e infraponderando Estados Unidos. "Sobreponderamos Europa porque es más barata, no porque los resultados económicos europeos sean mejores que los estadounidenses; de hecho, ocurre lo contrario”, afirma el experto.
En cuanto al desglose por sectores, la cartera Global High Yield Bond infrapondera los sectores cíclicos y sobrepondera los defensivos. “Como suele ocurrir en las fases alcistas de los mercados, los inversores persiguen el riesgo invirtiendo en las áreas más cíclicas, razón por la cual los bonos cíclicos no están baratos hoy en día. Pero hoy, según nuestro análisis, los inversores no están suficientemente preocupados por la debilidad económica”, afirma el gestor. “Por último, en cuanto a la calificación de las carteras, nuestro posicionamiento prudente no se ha traducido en una subida del nivel de calificación de los emisores. Más que en la calificación, nos centramos en la calidad crediticia. Nuestro punto de vista como gestores activos siempre ha sido evaluar la calidad crediticia y la capacidad de ser selectivos”, concluye.
