El Algebris Financial Credit es un fondo que este año cuenta con el Rating FundsPeople+, que invierte a lo largo de la estructura de deuda de instituciones financieras, principalmente en Europa. La mayoría de los emisores en cartera son grandes bancos sistémicos (G-SIFI) o líderes nacionales, que suelen estar mejor capitalizados y presentar modelos de negocio más diversificados. El resultado es una cartera con un fuerte sesgo a bancos de calidad en la que todos los emisores tienen calificación crediticia de grado de inversión.
La selección de estos emisores la realizan siguiendo un enfoque bottom-up basado en un análisis de fundamentales, aunque el proceso de inversión también esta influido por el entorno macroeconómico al que se enfrenta cada banco. Una vez reducido el universo de inversión los bancos en los que el equipo tiene una mayor convicción, analizan las diferentes emisiones que componen su estructura de deuda (desde las más senior, hasta los AT1) para identificar dónde se encuentran las mejores oportunidades en términos de rentabilidad y riesgo.
“La duración del fondo suele situarse entre los dos y los cinco años y cualquier riesgo de divisa lo cubrimos sistemáticamente”, explica a FundsPeople Sebastiano Pirro, líder del equipo que gestiona el fondo. Este equipo está especializado en el sector financiero, especialmente en los diferentes instrumentos de capital que componen la deuda de estos bancos. Estos instrumentos se emiten para cubrir los colchones de capital que impone la normativa y presentan una serie de características que los diferencian de la deuda corporativa tradicional.
Posicionamiento actual
Aunque el fondo invierte a lo largo de toda la estructura de deuda de entidades financieras, la mayor parte de la cartera está invertida en instrumentos AT1 emitidos por bancos europeos. “Con las valoraciones actuales, y dada la sólida posición de capital de los bancos europeos, es aquí donde se encuentran las mejores oportunidades”, subraya el experto. Precisamente porque una buena parte de la cartera se encuentra invertida en estas emisiones subordinadas, el equipo se centra únicamente en bancos con balances fuertes, lo que se traduce en una cartera de alta calidad crediticia.
La labor del equipo es precisamente la de identificar las mejores oportunidades a lo largo de la estructura de capital de los bancos en los que tienen convicción, por lo que en menor medida la cartera también tiene exposición a emisiones T2 y senior con buenos perfiles de rentabilidad-riesgo. “Desde un punto de vista geográfico, las principales exposiciones son a países como Reino Unido, Italia, España y Francia. Aunque muchos de los emisores de estos países tienen negocios diversificados globalmente con exposición a otras regiones como Asia o América”, indica.
Últimos cambios implementados en la cartera
El 2023 empezó con un tono de mercado muy positivo y con subidas que se sumaban a las que ya vimos en último trimestre del año pasado. “El fondo estaba bien posicionado para beneficiarse de un estrechamiento de los diferenciales y la alta exposición a AT1s volvió a jugar en nuestro favor”, subraya Pirro.
Los bancos también han sido muy activos en el primario en los últimos meses y salieron al mercado con varias emisiones nuevas en los segmentos senior, T2 y AT1. “Hemos participado en muchas de estas emisiones que salieron a condiciones muy favorables, y que nos han permitido construir una cartera de alta rentabilidad con una duración muy moderada y una alta calidad crediticia. Estas emisiones nos ofrecen la posibilidad de cerrar rentabilidades atractivas para los próximos años sin tener que recurrir a compañías con balances débiles o negocios poco consolidados”, afirma.
Visión de mercado del equipo gestor
En opinión del equipo de Algebris, el crédito financiero presenta uno de los mejores perfiles de rentabilidad-riesgo que se pueden encontrar en renta fija. “La clase de activo ofrece rentabilidades similares a las que se puede esperar de la deuda de baja calidad, pero invirtiendo en algunos de los bancos mejor capitalizados de Europa. Estos bancos llevan revisando sus beneficios al alza durante varios meses y a diferencia de la mayoría de compañías en otros sectores, se benefician del entorno de tipos altos en el que nos encontramos”.
Como consecuencia, en la gestora creen que esta clase de activo seguirá generando rentabilidades superiores a las de otros segmentos de la renta fija hasta que el mercado reconozca la solidez de los fundamentales de la banca europea. “Sin duda, se seguirán produciendo picos de volatilidad en el camino, pero históricamente hemos sabido utilizar estos baches para aumentar exposición a los nombres más subestimados y seguir generando alfa en el largo plazo”, concluye.
