En los últimos 12-18 meses han aumentado la calidad crediticia global, reduciendo la exposición a bonos con calificación CCC y a sectores cíclicos y de consumo discrecional, favoreciendo sectores más defensivos y resistentes a la inflación.
El Barings European High Yield Bond Fund cuenta este año con el Rating FundsPeople por la consistencia de sus resultados ajustados al riesgo a largo plazo. El estilo de la plataforma de high yield de Barings se centra en analizar la capacidad de una empresa para reembolsar o refinanciar sus instrumentos de deuda a su vencimiento. Por eso prestan especial atención a la generación de flujo de caja libre, junto con la posición competitiva de la empresa, la calidad de la gestión, la adecuada estructura de capital y la documentación jurídica asociada.
“Tomamos decisiones de inversión basadas en el éxito esperado a largo plazo de una empresa y creemos que el análisis de los fundamentos crediticios subyacentes es primordial a la hora de mitigar el perfil de rentabilidad altamente asimétrico de los bonos high yield”, argumentan Chris Ellis y Craig Abouchar, ambos managing director de European High Yield en Barings.
Precisamente uno de los fuertes de este fondo es el tamaño del equipo, uno de los mayores del sector, con más de 70 profesionales dedicados al high yield en EE.UU. y Europa. “Gracias a nuestra experiencia y recursos de inversión sobre el terreno en múltiples regiones, estamos en una posición única para evaluar las oportunidades de valor relativo, especialmente teniendo en cuenta que las empresas grandes y bien establecidas en el mercado suelen emitir deuda en varias divisas”, defienden Ellis y Abouchar.
Decisiones en base a un comité de Inversión
Es gracias a su tamaño que pueden plantear un estricto requisito de entrada en la cartera. Antes de su inclusión, el equipo de analistas de crédito suscribe y examina exhaustivamente cada emisión de crédito, y cada tramo de deuda debe ser aprobado por los respectivos Comités de Inversión de EE.UU. o Europa, que están formados por los profesionales de la inversión más experimentados de nuestro sector.
“Creemos que el hecho de estar dirigidos por el Comité de Inversiones contribuye a producir este nivel constante de rentabilidad, junto con el tamaño, la profundidad y la experiencia de nuestro equipo de inversión, que abarca toda la estructura de capital, tanto bonos como préstamos. Esto nos permite analizar todas las operaciones del mercado, independientemente de si están o no dentro del índice de referencia de un fondo, con el nivel de detalle necesario para identificar las oportunidades de mercado más atractivas”, explican los gestores
Los méritos de cada empresa
Así, las carteras de high yield de Barings se construyen en función de los méritos de cada empresa incluida en una lista de compra aprobada por el Comité de Inversión, y no en relación con un índice de referencia determinado. Dado el perfil de rentabilidad asimétrico, hacen especial hincapié en la diversificación, con entre 100 y 150 empresas. El posicionamiento es tanto absoluto (consideran que una posición de ponderación de mercado se sitúa ampliamente en la horquilla de 50 - 75 puntos básicos) como activo (las 10 posiciones de mayor convicción suelen representar el 10-15% de una cartera y las carteras mantienen un elevado porcentaje activo, a menudo con una exposición mínima a grandes emisores de referencia).
Y, por último, cabe destacar que el equipo se beneficia de contar con traders especializados en high yield que contribuyen a una ejecución eficiente y a la actividad de negociación de carteras. “Hemos establecido relaciones duraderas con los principales bancos de inversión, lo que nos da acceso al flujo de nuevas emisiones, así como a atractivas oportunidades de negociación en el mercado secundario y a una mayor liquidez del mercado”, explican los gestores. Además, Barings también ha utilizado mejoras tecnológicas en la negociación, incluidas las operaciones peer-to-peer o de cartera (portfolio trades), que pueden ser una forma muy eficaz de negociar partes significativas de la cartera en el momento oportuno.
Actualización del Barings European High Yield Bond Fund
En los últimos 12 a 18 meses, el equipo gestor ha aumentado la calidad crediticia global de las carteras de high yield, reduciendo la exposición a bonos con calificación CCC, la categoría de mayor riesgo de impago, dada la incertidumbre macroeconómica y el impacto de los elevados tipos de interés. También han tratado de reducir la exposición a sectores cíclicos y de consumo discrecional, favoreciendo sectores más defensivos y resistentes a la inflación. El fondo también mantiene una exposición nula al cuestionado sector inmobiliario.
De cara al futuro, consideran que el mercado corporativo europeo de high yield sigue ofreciendo un potencial de rentabilidad total atractivo, dado que los precios de los bonos siguen estando descontados en combinación con la duración y el perfil de vencimientos bajos sin precedentes de los mercados. “La convención del mercado es calcular los diferenciales y los rendimientos a peor (yield to worst). Sin embargo, las empresas con rating high yield buscarán proactivamente refinanciar su deuda al menos 12 meses antes de su vencimiento legal final debido a la preocupación de los auditores, las rebajas de las agencias de calificación y las consideraciones de capital circulante”, recuerdan los gestores.
Por eso ven probable que el perfil de rentabilidad real de los bonos con vencimiento legal final en 2025 y 2026 sea significativamente superior a las características de diferencial y rentabilidad declaradas, teniendo en cuenta lo anterior. Dado que el mercado de préstamos de apalancamiento de menor calidad amplió con éxito su perfil de vencimiento durante 2023, les da la seguridad de que el mercado europeo de bonos corporativos de mayor calidad puede hacer lo mismo. Así, esta es un área del mercado en la que han estado activos.