Anis Lahlou (Aperture Investors): “La innovación en Europa está infravalorada e infrafinanciada. Y eso es una señal de oportunidad”

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Anis Lahlou. Foto cedida (Generali IP)

Si la renta variable europea es ya de por si un mercado subestimado. La innovación europea es un concepto aún más ajeno si cabe para el grueso de los inversores. Pero es precisamente en esas aguas en las que bucea el Aperture European Innovation Fund que capitanea Anis Lahlou. Este fondo, parte del ecosistema de Generali Investments, ha obtenido el Rating FundsPeople 2023 por la consistencia en su generación de retornos ajustados al riesgo a largo plazo. Y lo ha logrado construyendo, con el análisis bottom-up, una cartera concentrada pero diversificada en cuanto a sectores.

“La innovación en Europa está infravalorada e infrafinanciada. Es un mercado poco querido entre los inversores y para mí eso es señal de la buena oportunidad que ofrece”, insiste el gestor. En efecto, en contraste con los años de gloria de las tecnológicas estadounidenses, la innovación europea siempre se ha movido en la sombra. “Porque el potencial de las compañías en Europa tiende a darse en negocios B2B y generalmente en la fase de fabricación. Vale que Europa no ha inventado el ChatGPT, pero son las grandes compañías europeas las que tienen la capacidad de crear la infraestructura necesaria para que se desarrolle”, defiende Lahlou.

Descubriendo el Aperture European Innovation Fund

A pesar de su foco en la innovación en Europa no estamos ante un fondo temático. Es decir, el gestor no parte de la premisa de una megatendencia para seleccionar sus ideas. De hecho, el universo de inversión parte con todos los sectores en mente. A partir de ahí, el equipo pondera factores como una valoración atractiva, el potencial de generar intereses compuestos con el crecimiento de un negocio y el recorrido de adopción que tiene un producto o servicio (la famosa curva S).

En la práctica, ese recorrido de crecimiento y adopción suele ser exponencial. Sin embargo, los mercados de capitales tiende a valorarlos de manera lineal. “Es lo que en behavioural finance se define como el efecto de anclaje”, explica Lahlou. Por eso el gestor reconoce que la clave para la generación de alpha es encontrar las joyas en su fase inicial de adopción. No obstante, en la cartera también cuentan con negocios maduros. “Porque la ventaja de una compañía consolidada es que ya tiene una fuerte capacidad de generación de flujo de caja”, explica.

Los dinosaurios no necesariamente mueren de viejos

De hecho, Lahlou define su fondo como más afín a las large caps. “Aunque por supuesto analizamos lo que está pasando en el espacio de las small caps, porque hay que ver todo lo que está ocurriendo en un ecosistema”, matiza. Esa flexibilidad para encontrar valor en las distintas fases de crecimiento se traduce en que la cartera del Aperture European Innovation Fund se posicionará más o menos defensivo dependiendo de las necesidades del momento. “No intentamos hacer market timing, pero no somos ajenos al punto del ciclo económico en el que nos encontramos”, explica Lahlou.

Esta flexibilidad es útil en momentos de cambios estructurales importantes, como el actual con las subidas de tipos de interés. Al final, la subida de los costes de financiación impacta directamente en la innovación. Por un lado, porque si se seca el flujo de capital, muchas startups no podrán continuar. Pero por otro, también significa que otros jugadores se ven fortalecidos. Es el caso de la banca. Tras años a la cola de las fintech, ahora los papeles han cambiado y son las primeras las que tienen la solidez en el balance para seguir creciendo en este entorno. “No todos los dinosaurios mueren de viejos”, advierte Lahlou.

Dos grandes convicciones y su particular sistema de comisiones

Una característica propia del Aperture European Innovation Fund es su diversificación por sectores. A pesar de ser un fondo de innovación, no estamos ante un fondo de tecnológicas. De hecho, una de sus grandes convicciones actualmente está en un sector defensivo, en salud. El gestor detecta un enorme potencial en la farmacéutica Novo Nordisk gracias a sus avances con su producto para combatir la obesidad, Wegovy. El medicamento, compuesto de hormonas sintéticas, ha tenido ya un importante éxito en sus resultados y ya se encuentra en fase de adopción.

Otra idea importante en cartera es ASML. La fabricante está logrando crear chips cada vez más pequeños. Un avance importante si creemos en el potencial de la inteligencia artificial ya que sistemas como ChatGPT usan una inmensa cantidad de chips para su desarrollo.

Y no podríamos terminar de entender la filosofía del Aperture European Innovation Fund sin hablar de su particular sistema de comisiones. La propia boutique de Peter Kraus, Aperture Investors, nació con una mentalidad de transformar el sistema de remuneración en la industria. Cuando el rendimiento es igual o inferior al índice de referencia establecido por los fondos, el gestor cobra una comisión de gestión variable baja, similar a la de un ETF Cuando la estrategia bate supera a su índice de refencia (y sólo cuando lo hace), se cobra la comisión adicional ligada al rendimiento.Es por ello que el equipo gestor está completamente enfocado en la generación de alpha.