Tras la agresiva política monetaria llevada a cabo por los Bancos Centrales desde la Gran Recesión de 2009, “nos encontramos en la mayor burbuja de bonos soberanos de la historia”, consideran Ignacio de la Torre, socio y economista jefe de Arcano, y el equipo macroeconómico de la firma. Así lo han reflejado en su informe anual, denominado esta vez Apocalipsis Now?
Según la firma, la corrección no sólo provocaría intensas pérdidas para muchos inversores (entre ellos algunos sistémicos como bancos o aseguradoras) sino que presentaría enormes consecuencias negativas en la valoración del resto de activos (bonos corporativos, bolsas y activos reales).
En este sentido, afirman, “si pincha la valoración del mal llamado bono libre de riesgo nos podemos encontrar con una crisis financiera sin precedentes, ya que no sólo experimentarán pérdidas los propietarios de dichos bonos (sobre todo aseguradoras y bancos, de gran importancia sistémica), sino que las pérdidas se trasladarían al resto del mercado financiero en multitud de activos”.
En opinión de Arcano, lo más probable es que los Bancos Centrales puedan llevar a cabo el proceso de ajuste (que inevitablemente se producirá) de manera gradual y con consecuencias limitadas, ya que todavía cuentan con un cierto margen de maniobra. No obstante, advierte de que dicho margen va disminuyendo y por lo tanto aumenta el riesgo de que el proceso termine siendo acelerado y desordenado en forma de una crisis financiera.
Su escenario base es la corrección paulatina. “Es necesario realizar el estudio de un eventual apocalipsis financiero y sus potenciales consecuencias para prevenir los efectos”, reflexionan.
Burbuja en renta variable
Pero, ¿cómo está afectando esta situación a la renta variable? Según la firma de asesoramiento, el activo se ha situado en un entorno de burbuja por cuanto se valora, sobre todo, descontando los futuros flujos de caja de las acciones de compañías a una tasa basada en la aplicación de una prima, precisamente, sobre la rentabilidad del -supuesto- activo libre de riesgo. Por otro lado, destacan como en el principal índice de Estados Unidos, el ratio de cotización bursátil sobre los beneficios medios de los últimos diez años muestra niveles muy elevados frente a medias históricas (sólo superados por los observados antes de derrumbes sonados como el crash de 1929 o la explosión de la burbuja de Internet al comienzo del siglo XXI).
“Finalmente, el exceso de liquidez del mercado, favorecido por las agresivas políticas monetarias no convencionales de los Bancos Centrales, también se ha dirigido hacia los activos inmobiliarios, en su búsqueda de mayor rentabilidad y en un entorno de tipos reducidos (generando burbujas en oficinas y vivienda residencial en algunos países)”, subrayan.
Soluciones desde la política fiscal y la estructural
En definitiva, Arcano cree que pasaremos de un mundo adicto a la política monetaria a uno que necesitará más soluciones desde la política fiscal y la estructural, un escenario que producirá una menor demanda y una mayor oferta de bonos soberanos, lo que hará caer su precio. “Algo que puede provocar una tormenta en el precio del resto de activos”, resaltan. De esta forma, creen que el riesgo financiero estará servido y el behavioral finance podrá convertir ese escenario en un histerismo colectivo de consecuencias incalculables.
Por tanto, “si bien este escenario de crisis financiera no es el base sobre el que trabaja Arcano, es evidente que el riesgo de cola ha aumentado significativamente durante el último año y de ahí, la importancia de tener este escenario presente para poder prevenir sus posibles efectos”, concluyen.
