Gestores y expertos en asesoramiento e inversión analizan cómo la situación macro y los acontecimientos geopolíticos han condicionado el comportamiento de los sectores en los últimos dos años, en un desayuno organizado por FundsPeople y que ha patrocinado State Street Global Advisors SPDR ETF.
Sebastián Redondo, director de Coordinación de Estrategia de Inversión de CaixaBank AM, destaca los tres puntos clave que determinan el escenario actual. Por un lado, el endurecimiento de las políticas monetarias de los bancos centrales, cuyo cambio de rumbo ha puesto al descubierto la sobrevaloración de las acciones de crecimiento.
Por otro, la amenaza de nuevos cuellos de botella en el comercio internacional por la política de ‘cero Covid’ de China. Y, en tercer lugar, el encarecimiento de las materias primas, un proceso que comenzó antes de la invasión rusa de Ucrania, pero que la guerra ha agravado.
“Siempre se hace hincapié en el petróleo, pero su cotización en el pasado ya había tocado precios como los actuales. Lo inédito son los niveles que están marcando todas las materias primas en general, y el gas y los productos agrícolas en particular”, señala Redondo, quien recuerda que el sector de la energía es el único que está registrando un buen comportamiento.
El sector tecnológico
Por el contrario, tal y como explica David Sánchez, responsable de Selección de Fondos y Gestión de FdF, Santalucía AM, el sector que se está viendo más perjudicado es el sector tecnológico, que hasta hace poco tiempo se hallaba en valoraciones muy exigentes.
“Es un sector tradicionalmente apalancado que presenta un menor atractivo en periodos de subidas de tipos. Las valoraciones actuales además se ven comprometidas al tener que descontar unos beneficios futuros a unas tasas más altas, teniendo en cuenta que se han puesto elevadas expectativas sobre esos beneficios. Y en el caso de muchas compañías del sector son beneficios, además, lejanos en el tiempo”, explica.
Pero para el responsable de Santalucía AM, la gran pregunta es hacia dónde nos dirigimos y la respuesta está en manos de la Fed y del BCE. “Las subidas de tipos se están poniendo en precio, pero habrá que ver si los bancos centrales son capaces de cumplir las expectativas sin comprometer en exceso el crecimiento económico”, subraya Sánchez. Su entidad anticipó ya el año pasado que la inflación sería persistente y que se convertiría en un problema si los bancos centrales no actuaban en consecuencia.
Múltiples incertidumbres
Javier Lendines, director general de Mapfre AM, advierte de que “pocas veces nos habíamos enfrentado a un escenario con tantas incertidumbres como el actual. Nadie sabe cómo se desarrollará la guerra en Ucrania, cuál será la evolución de la inflación a lo largo del año y cómo influirá en las políticas monetarias. Tampoco cómo evolucionará la liquidez en el mercado”.
En este complejo escenario, el director general de Mapfre AM cree que hacer previsiones acerca del comportamiento de los diferentes sectores es “relativamente complicado” y que ha cobrado más importancia ser muy ágil para cambiar de uno a otro. “El financiero, por ejemplo, tuvo muy buen comportamiento a principios de año, pero luego se ha dado la vuelta”, apunta.
Por otro lado, Lendines señala que “somos prudentes con la tecnología y nos hemos puesto cortos en renta variable y cortos en duración porque no es nuestro sector preferido. En su lugar, apostamos por determinadas empresas que están más protegidas ante un contexto de menor crecimiento y mayor inflación y tensionamiento de los tipos de interés”.
¿Qué pasó en los últimos cuatro ciclos de subidas de tipos?
Natalia Salcedo, gestora de carteras de BBVA AM, recuerda que la reacción inicial de los mercados en los últimos cuatro ciclos de subidas de tipos de la Fed fue una caída de las bolsas y un mal comportamiento de todos los sectores, sobre todo el financiero y el de consumo discrecional. Si bien “después de 12 meses suele haber una recuperación, liderada por el sector de la energía y el inmobiliario”.
“Aunque el escenario actual es diferente dada la elevada inflación, si la situación en Ucrania se estabiliza y China reabre su economía, mejorarán los problemas de la cadena de suministros y ayudará a que se modere la inflación. Los bancos centrales no tendrán que aplicar políticas tan restrictivas y podría tener lugar una recuperación de los mercados y de los sectores más cíclicos”, explica.
Pero si, por el contrario, advierte Salcedo, continúa la espiral de subida de precios y salarios, “será más difícil que las bolsas se recuperen. En este contexto los sectores que suelen comportarse mejor son los defensivos”, añade.
Crece la dispersión entre sectores
Ana Concejero, responsable para España de State Street Global Advisors SPDR ETF, ofrece dos puntos de vista de la situación. Con acceso a datos de inversión únicos, a través de su serie de Barómetros Compass, la gestora analiza el apetito de inversión y tendencia de asignación de carteras sobre la base de las posiciones en custodia por State Street Bank, que representan un 15% de la inversión global.
Su conclusión es que se ha producido una gran rotación en sectores, pero sobre todo una gran dispersión de rendimientos “que permanece e incluso se está acrecentando”.
“En el caso de los sectores americanos, el año pasado hubo una dispersión del 35,6% entre el sector que mejor rendimiento obtuvo, que fue el de la energía, y el peor, el de servicios de comunicación. La cifra se ha elevado al 50% en el primer trimestre y al 75% en lo que va de año. De modo que la adecuada selección sectorial es primordial a la hora de reducir el riesgo en las carteras y mejorar rentabilidades”, detalla Concejero.
Los ETF sectoriales son vehículos inherentemente tácticos. Como proveedor de soluciones, SPDR ha apostado por flexibilizar y facilitar el marco de compraventa y contratación, incorporando múltiples market makers cotizando los instrumentos de manera simultánea, reduciendo así los spreads de compraventa para hacer más eficientes estas operaciones, reduciendo costes para el inversor.
Además, añade Concejero, redujimos los costes de la gama SPDR MSCI Europe sectors conforme comenzamos a ver una incipiente rotación regional de EE.UU. a Europa. Ambas iniciativas de spreads y TER proporcionan a la gama SPDR un atractivo coste total de tenencia o TCO (Total Cost of Ownership, por sus siglas en ingles).
Esta rotación geográfica se ha visto en un principio cercenada por el estallido del conflicto en Ucrania y renovada preferencia por los sectores americanos, menos expuestos al conflicto y amplia actividad de reposicionamiento de carteras.
Puede visitar la gama de SPDR sectoriales en spdrs.com. y descargar el Barómetro de Inversión SPDR Sector Compass.
