La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es un mercado principalmente minero, sector que representa el 40% del Índice General (IGBVL). Específicamente, la BVL mantiene una eleva correlación con el precio del oro, lo que explica en buena parte la caída de 30% (en USD) que muestra el IGBVL al cierre de noviembre (el oro ha caído 25%).
Ante este escenario muchos inversionistas se preguntan si la BVL está lo suficientemente barata para empezar a comprar. Tengamos en cuenta que en los últimos tres años el IGBVL acumula una pérdida de 36% en nuevos soles (el sector minero ha perdido 58%).
Para responder esta pregunta aplicaremos nuestro modelo “Diamante de Valor”. Este modelo de Kevala Advisors se basa en cuatro factores: (i) fundamentos del negocio, es decir, saber qué estamos comprando; (ii) valorización, cuánto deberíamos pagar; (iii) análisis del “momentum”, para identificar potenciales catalizadores como estimados de utilidades, sentimiento de mercado y análisis técnico; y (iv) análisis de liquidez, factor importante para el caso de mercados poco profundos.
Fundamentos
- Economía: Crecimiento PBI a setiembre 2013 se ubicó en 4.9% (leve desaceleración). Recientemente el Banco Central disminuyó su estimado 2013 de 5.5% a 5.0% (dentro del rango estimado por el mercado: 5.2%-5.4%). Los sectores detrás de este crecimiento siguen siendo los vinculados a la demanda interna.
- Resultados corporativos: Las utilidades por acción (EPS) al 3T13 superaron en 14% el estimado del mercado, mostrando un índice de sorpresa del 73%. Destacó el sector construcción (100% de empresas superaron expectativas), energía (80%) y consumo (75%). El 55% de empresas mineras superaron los estimados.
- Ciclo Negocio: Haciendo un análisis extendido Du Pont sobre la BVL en los últimos cinco años (ROA y ROE), identificamos fortalezas en el sector consumo y energía, y en un segundo nivel en los sectores construcción y minería.
- Empresas: Luz del Sur (servicios), Alicorp (consumo), Graña & Montero (construcción), Volcán (minería).
Valorización
- Por el método de flujo de caja descontado (FCD), el IGBVL tiene un crecimiento potencial para el 2014 cercano al 30%. Aquellos que leyeron mi columna anterior (ago- 2013) se acordarán que esta cifra estaba en 40%. La principal diferencia ha sido la revisión a la baja de los valores de las empresas mineras (vector de precios de los minerales.
- Por valoración relativa (P/E), estimamos en promedio un crecimiento del EPS 2014 cercano al 24%. El P/E FWD del IGBVL promedio 10 años se ubica en 11.2x. Para el 2014 estimamos un P/E FWD entre 12x y 12.25x. Con ello, el IGBVL podría crecer alrededor de 17%, con rangos entre 9.5% y 22.5%.
- Empresas: Volcán, BVN, Minsur (minería); Ferreycorp, Cementos Pacasmayo (construcción); BAP (financiero).
Momentum
- EPS 2014: Estimamos un 24% de crecimiento, liderado por el sector consumo (50%), construcción (27%) y bancos (27%). Minería tendría un crecimiento de 21%, mientras que energía crecería cercano al 17%.
- Sentimiento de Mercado: “Risk-off” a nivel de inversionistas extranjeros e institucionales locales sobre la BVL. Esto limitaría el potencial de crecimiento del IGBVL durante el 1T14.
- Análisis técnico: Por ondas Elliot, el IGBVL podría crecer alrededor de 17%, con un rango entre 9.6% y 26%, dependiendo de la extensión de las ondas 1 y 3.
- Empresas: Unacem, Ferreycorp (construcción); Milpo (minería); BAP (financiero); Edegel (servicios).
Liquidez
- La BVL es muy poco profunda, siendo las AFP (fondos de pensiones privados) los mayores “players”. Adicionalmente, la BVL tiene muy pocas empresas por sector, lo que limita el potencial de realizar “stock picking”. Por ello, es importante priorizar empresas que cotizan en mercados extranjeros, especialmente en NYSE.
- Empresas: BAP (financiero); BVN, SCCO (minería); Graña & Montero, Cementos Pacasmayo (construcción).
Estrategia BVL - 2014
- A partir del análisis P/E, FCD y Análisis Técnico, en Kevala Advisors estimamos un crecimiento del IGBVL cercano al 18.5% para el año 2014. Destacan los sectores de minería, construcción y financiero con un potencial esperado promedio de 30%.
- Si bien el sector minería luce sumamente atractivo, nuestro análisis busca priorizar aquellas empresas que ofrezcan un mejor retorno por unidad de riesgo.
- Selección 2014: Volcán “B”, Milpo, Minsur y BVN (minería); Graña & Montero, Ferreycorp y Cementos Pacasmayo (construcción); Alicorp (consumo); Edegel y Luz del Sur (servicios).
Comentario Final: Diversificación MILA
El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA: Chile/Colombia/Perú) se ha convertido en un bloque atractivo dentro de Latinoamérica, permitiendo una adecuada diversificación por sectores:
- Chile: Servicios, financiero y retail, que representan el 45% del IPSA
- Colombia: Petrólo & gas, y Grupos, 50% del IGBC
- Perú: Minería y construcción, 65% del IGBVL
Si bien el crecimiento esperado de las bolsas de Colombia y Chile es inferior al Perú (promedio de 14% vs. 20%), permiten disminuir la volatilidad vía diversificación de sectores e incrementar la profundidad del mercado. Por ello resulta importante ver el MILA como una sub-región para asignar recursos en portafolios globales.
Recomendación: Dentro de los portafolios globales de acciones recomendamos asignar al MILA (40%Chile / 30%Colombia / 30%Perú) entre 1.0% y 1.5%. Para portafolios en mercados emergentes, la asignación recomendada es 5.5%.