Nick Kavanagh, Principal, Secondaries en Unigestion, en conversación con FundsPeople durante la Conferencia Zero One Hundred Mediterráneo en Milán, explicó por qué en los mercados secundarios una estrategia centrada en la calidad de los activos será clave para generar rendimientos.
Crece el interés por el mercado secundario de capital inversión, que representa cada vez más una oportunidad para las carteras de los inversores. Y a medida que aumenta el atractivo de este segmento, resulta crucial desarrollar nuevas estrategias para explotar plenamente su potencial. En los últimos años, la necesidad de algunos socios generales (GP) y socios comanditarios (LP) de ceder posiciones en el mercado primario se ha afirmado con fuerza, creando un importante subsegmento en el mercado secundario. Las cifras son claras: entre 2007 y 2023, el universo de inversión mundial se multiplicó por seis, pasando de 20.000 millones de dólares a 120.000 millones. Sin embargo, el capital riesgo secundario sigue siendo una clase de activos relativamente pequeña, que representa alrededor del 1% del mercado de activos privados. Pero de cara al futuro, la pequeña base sugiere amplias oportunidades de crecimiento para el segmento.
Como consecuencia de la rápida subida de los tipos de interés en los últimos años, el capital inversión primario atravesó un periodo especialmente difícil. En cambio, el secundario ha mostrado más dinamismo, gracias a su capacidad de ofrecer liquidez a los inversores. En el primer semestre de 2024, el volumen de transacciones alcanzó los 69.000 millones de dólares, y las estimaciones prevén un total de unos 137.000 millones para finales de año. Esto convierte a 2024 en uno de los mejores años para el mercado secundario.
Para quienes se desprenden de una posición, los mercados secundarios ofrecen la posibilidad de salir anticipadamente de una inversión; para un nuevo inversor, en cambio, la ventaja reside en la oportunidad de comprar activos con descuento. Esta posibilidad es uno de los principales atractivos de los mercados secundarios. Sin embargo, en los próximos años, la presión sobre las valoraciones y el nuevo entorno de tipos de interés más altos pueden plantear algunos retos para este planteamiento.
Descuentos en las operaciones, ¿hasta qué punto siguen siendo importantes?
Según Nick Kavanagh, director de secundarios en Unigestion, sociedad de gestión especializada en capital riesgo, "para algunas estrategias, como la compra de carteras de cola maduras, los descuentos son clave para generar rentabilidad", explica el experto entrevistado por Davide Pasimeni, responsable de Italia en FundsPeople, durante la última Zero One Hundred Conference Mediterranean en Milán. Kavanagh cree que el mercado secundario ha sido condicionado psicológicamente para descontar precios, "principalmente porque, como comprador secundario, lo único que puedes controlar es el precio de entrada", observa. "De hecho, no es posible influir en el valor de un activo existente una vez adquirido. Por tanto, un descuento en el momento de la compra es una forma de tener cierto margen de maniobra para generar rendimientos", afirma.
Sin embargo, Kavanagh predice que en el futuro será más difícil recurrir a los descuentos. "El mercado secundario ha crecido significativamente en los últimos años y también lo ha hecho el número de compradores, especialmente en el segmento LP. Especialmente en este segmento del mercado, los precios son hoy muy competitivos", afirma el experto. "Por lo tanto, será más complejo comprar sistemáticamente activos de alta calidad a valoraciones con descuento", afirma. "En las operaciones de cartera en las que se pueden comprar docenas de fondos y cientos de empresas subyacentes, no siempre es posible llevar a cabo una diligencia debida granular sobre cada una de ellas. A menudo se recurre al descuento para compensar esta carencia. Pero esto funcionaba en anteriores entornos de bajos tipos de interés, en los que las valoraciones de los activos aumentaban independientemente de la calidad. Esto ya no será así en el futuro. Los descuentos no protegerán a los inversores de la compra de activos insatisfactorios", afirma.
Centrarse en la calidad
La estrategia de Unigestion consiste, por tanto, en centrarse en la calidad de los activos, que "será el principal motor de la rentabilidad en el futuro", afirma. Una forma de avanzar es comprar NAV de 1 euro a 70 céntimos, esperar a que se revalorice de nuevo a 1 euro y obtener rentabilidad. Pero si el NAV no aumenta o no se realiza una salida, entonces no tendremos un buen resultado. El riesgo es que las empresas permanezcan en la cartera, lo que provocaría un exceso de duración y, en última instancia, lastraría la TIR de la cartera", afirma. Además, en el capital riesgo actual, la liquidez se genera casi exclusivamente a través de la venta de las empresas de mejor calidad. Mientras que para las de menor calidad es muy difícil contemplar salidas. "Por lo tanto, si se quiere generar rendimientos realizados positivos, y no sólo revalorización de los activos, hay que centrarse en empresas de calidad, que mantengan la posibilidad de una salida a corto plazo", argumenta.
Inversores principales en operaciones lideradas por un GP: ¿cuáles son las cuestiones críticas?
Otra tendencia que ha surgido en el mercado secundario de capital riesgo en los últimos años es el aumento de las operaciones lideradas por un GP. Pero, ¿hasta qué punto es importante desempeñar el papel de inversor principal en este tipo de operaciones? "Creo que es importante que un comprador secundario tenga la experiencia necesaria para liderar una operación GP-Led. Sin embargo, un aspecto que a menudo pasa desapercibido es que al insistir en ser un inversor líder puedes correr el riesgo de limitar tu universo invertible", afirma Kavanagh. "El mercado de GP-Led está en auge y nuestra estrategia se basa en estas operaciones, pero creo que sería ingenuo pensar que no liderar una operación te impide participar en una oportunidad interesante. Tanto si lideras como si participas en una book build, el resultado económico suele ser idéntico", argumenta.
"Por el momento, el sector liderado por GP está relativamente infracapitalizado en comparación con el conjunto de oportunidades, por lo que acceder a estas operaciones en la fase de book build no es difícil, especialmente si eres un LP codiciado o estratégico", continúa. "Sin embargo, a largo plazo, a medida que mejore el mercado de salida, es posible que veamos más demanda por parte de los LP existentes, especialmente en el caso de los activos trofeo, y esto podría reducir la asignación para nuevos compradores. Del mismo modo, no creo que siempre se pueda contar con ser un 'coinversor' en estas operaciones, sino que hay que ser relevante para el GP subyacente. Creo que tener una plataforma primaria y la capacidad de operar como inversor principal o colíder será una ventaja real", concluye.
