Thorsten Paarman, gestor del Invesco Pan European Structured Equity, explica el posicionamiento del fondo y qué estrategias están funcionando mejor y peor en 2016.
El Invesco Pan European Structured Equity es uno de los pocos fondos que han sido triplemente calificados con el Sello Funds People (favorito de los Analistas, Blockbuster y Consistentes). Cabe recordar que este producto se caracteriza por la utilización para la construcción de su cartera de un modelo cuantitativo en el que se introducen filtros para la selección de valor (momento, expectativas de beneficio, valor y calidad del negocio y del equipo directivo), que se combina con un férreo control del riesgo (con una volatilidad muy limitada).
Este modelo suele traducirse en rentabilidades que han distinguido al fondo de sus competidores, pero en ocasiones puede atravesar baches, y eso es lo que le está sucediendo actualmente: “2016 está siendo un año difícil porque el mercado ha estado guiado por muchos efectos macro y no había un patrón bottom up claro. En otras palabras, al mercado no le interesa el valor o el crecimiento de los beneficios. Esto ha puesto difícil a los inversores como nosotros filtrar ciertas características”, comenta Throsten Paarman, uno de los gestores de la estrategia de Invesco.
¿Qué ha pasado?
Éste indica que el mayor contribuidor a la rentabilidad del fondo este año ha sido el factor de calidad, seguido por un pequeño efecto positivo procedente de los beneficios corporativos, tanto por crecimiento como por momento de los valores seleccionados. Si bien el factor valor tuvo un difícil comienzo del año, el gestor indica que recientemente ha empezado a recuperarse y podría ser una tendencia que fuera a más: “Puede que veamos un periodo en el que el value se recupere, porque ha sido ignorado por el mercado durante demasiado tiempo”.
En el otro lado de la balanza, el sentimiento de mercado ha actuado como un contribuidor negativo. “Este año hemos visto algunos puntos de inflexión. Cuando el mercado se da la vuelta tan rápido, estos indicadores de momento necesitan un poco de tiempo para reajustarse”, explica el gestor.
Sin embargo, el mayor contribuidor negativo a la rentabilidad de la cartera no ha sido ninguno de los sesgos, sino la aparición de riesgos específicos. “Hubo un montón de efectos sobre nuestras inversiones que causaron un mal comportamiento y que no podían explicarse por nuestros factores de selección de valor. Por ejemplo, estábamos sobreponderados en constructoras británicas, pero se produjo el Brexit y los inversores dejaron en bloque de considerar la posibilidad de comprar casas en Reino Unido, de tal manera que las constructoras perdieron un 40%. Es un evento típicamente relacionado con riesgos específicos al valor, no se trata de que una compañía esté valorada de forma atractiva, sino de que de repente cambia algo en el entorno de mercado que tiene un efecto sobre determinados valores”, detalla Paarman. “Ha sido un año difícil porque han sucedido demasiadas cosas de naturaleza macro que son difíciles de capturar de forma sistemática”, añade el gestor.
A pesar del mal trago, el equipo gestor del fondo ha seguido cumpliendo con su filosofía y su disciplina de compra y venta de forma férrea. Para ellos es muy importante que el modelo capture adecuadamente los cambios de patrones y tendencias que se prolonguen a lo largo del tiempo: “En lo que va de año, sólo hemos visto repuntes de corta duración en la volatilidad en enero y en junio, y poco más. Lo sorprendente es que el mercado regresó a niveles anteriores en muy poco tiempo después de cada uno de ellos. Con nuestro modelo de riesgo, no queremos reaccionar excesivamente a esta clase de repuntes de corta duración, y como se regresó rápidamente a la situación anterior, los parámetros del modelo de riesgo apenas cambiaron”, detalla Paarman.
¿Cómo ha reaccionado el equipo?
Esto ha significado que el equipo gestor apenas han cambiado el posicionamiento de la cartera después del Brexit. “Sí vendimos nuestra posición en constructoras británicas, pero básicamente porque la situación ha cambiado para ellas, pero aparte de eso seguimos sobreponderados en Reino Unido. Muchas de las compañías en las que hemos invertido apenas se han visto afectadas por el Brexit, debido a que muchas son multinacionales. No es importante que tengan oficinas en Londres o en otro sitio, porque la mayoría de los beneficios vienen de muchas partes del mundo”, explica el gestor. Éste recalca que la contribución a la cartera de la exposición regional fue positiva por la selección de valores, pero ha sido penalizada por el mal comportamiento de la libra.
Debido a estos efectos inesperados sobre los valores seleccionados, este año el fondo está registrando una rentabilidad ligeramente inferior a la del índice. Es la primera vez que le sucede desde 2012. Paarman afirma que podría ser peor: “La selección de valores no generó retornos superiores al índice, pero nuestro bajo posicionamiento en volatilidad nos ayudó a mejorar la rentabilidad”.
Por sectores, la mayor sobreponderación de la cartera es en industriales. Las compañías con mayor ponderación en cartera del segmento son editoriales, como Wolters Kluwer. Paarman explica que esta clase de empresas antes solían ser valores cíclicos, pero han sido reclasificadas por los proveedores de datos como industriales “porque su modelo de negocio y su flujo de ingresos cada vez viene más del procesamiento de datos y aplicaciones de software y menos del negocio editorial tradicional”. Otro valor industrial relevante en el fondo es Aena, en donde el equipo invirtió lo suficientemente pronto como para beneficiarse de gran parte del rally que ha experimentado la acción.
En cambio, la mayor infraponderación en cartera es para el sector financiero, con una asignación de tan sólo el 5% que incluye un único banco. “La exposición tan baja es porque la volatilidad es demasiado alta para nosotros; algunos valores tienen precios razonables, pero la volatilidad que necesitaríamos aceptar es demasiado elevada para nosotros. Igualmente, hay valores muy atractivos en otros sectores que cotizan con un gran descuento por volatilidad”, explica el gestor.
