En el actual entorno de búsqueda desesperada de rentabilidad, el mercado de renta fija americano ofrece mejores oportunidades de inversión que el europeo… pero los inversores europeos no pueden aprovechar dichas oportunidades. Así de duro. ¿El motivo? El coste que supone cubrir los activos denominados en dólares, el cual no ha dejado de aumentar en los últimos cuatro años.
El catalizador principal de este coste es el diferencial de tipos a corto plazo entre Estados Unidos y la Eurozona. Lejos de ir a menos, con una Reserva Federal que en su hoja de ruta contempla claramente subidas adicionales y un BCE que va muy retrasado en cuanto a la subida de tipos (por la distinta situación que vive la economía europea), se estima que este coste pueda seguir aumentando. Actualmente, el coste está en el 2,5%. A principios de 2018 llegó a superar el 4%, forzando a muchos inversores a reducir su asignación al mercado americano por esta cuestión.
Es conocido el caso de un inversor institucional japonés que tenía 1.000 millones en high yield americano denominado en euros y que, poco a poco, fue cambiando esta asignación a deuda de alto rendimiento europea por el elevado coste de la cobertura. Eso a pesar de la menor yield que ofrece el Viejo Continente. La problemática también afecta de lleno a los gestores de fondos, tal y como reconocen Maud Minuit, gestora de La Française Lux – Multistratégies Obligataires o Nicolas Jullien, uno de los responsables del Candriam Bonds Credit Opportunities, quienes acaban de estar de visita en Madrid.
En el caso concreto de este último fondo de inversión, que goza de la triple calificación Funds People (Favorito de los Analistas, Blockbuster y Consistentes), dado que el producto invierte en Europa y Estados Unidos pero sin el riesgo de divisa, los gestores se han visto empujados a reducir sustancialmente su exposición a Estados Unidos por el elevado coste de la cobertura. “En Estados Unidos el coste de la cobertura hace que el atractivo que suponen las mayores tires no sean suficientes”, señala Jullien en una entrevista con Funds People.
En función del tipo de activo, el precio de hacer la cobertura puede ser asumible o no. Si un inversor europeo espera un 10% de rentabilidad en renta variable americana, un coste superior al 2% puede ser asumible, pero en renta fija americana no merece la pena, explican desde Candriam.
El bono del Tesoro americano a diez años está en el rango del 3% y el mercado de deuda de alto rendimiento en el del 6%. Si a ellos les restamos el 2,5% que supone hacer el hedging, el resultado en la parte de gobiernos mengua drásticamente, haciéndola poco atracitva, mientras que en high yield la rentabilidad se quedaría en torno al 3,5%, un porcentaje quizás demasiado bajo para el riesgo asumido.
Nota: En la revista de mayo de Funds People, Diego Fernández Elices, director general de inversiones de A&G, publica un artículo titulado “¿Compro la clase cubierta a euros?” en el que analiza actualmente la conveniencia de cubrir la exposición a otra divisa.
