Los swap spreads negativos reflejan factores estructurales de oferta y demanda que pueden mantenerse en el tiempo. Comprender estas fuerzas es clave para los inversores antes de adoptar estrategias basadas en esta aparente anomalía.
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Los mercados de renta fija han vivido un escenario inusual, especialmente en los bonos del Tesoro de Estados Unidos (Treasuries). A inicio de 2025 señalamos que los rendimientos de los Treasuries mostraban una trayectoria alcista, con el rendimiento del 30 años americano alcanzando el 5% mientras que el 10 años llegando al 4,8%.
Ahora observamos un movimiento opuesto. En la semana conocimos los datos de la inflación del consumidor en EE.UU. que aumentó inesperadamente al 0,4% en el mes. Con un Jerome Powell, que reiteró su mensaje que la Fed no tiene prisa por recortar los tipos de interés ante el Congreso.
La reacción moderada de los Treasuries a dichos datos de inflación y el mensaje de Powell hizo que muchos participantes del mercado se sorprendieran. Según comenta Jakub Lichwa, gestor de carteras en TwentyFour (Vontobel) “Los rendimientos de los Treasuries a 10 años aumentaron alrededor de 10 puntos básicos luego de la publicación de la inflación del miércoles, pero desde entonces se han estabilizado nuevamente en su nivel previo a la publicación, de alrededor del 4,55%”:
De acuerdo con dos análisis recientes de este experto, la desregulación bancaria y los swap spreads negativos podrían jugar un papel clave en la evolución de estos activos.
Desregulación bancaria y resiliencia de los Treasuries
Jakub Lichwa plantea que la fortaleza y menor volatilidad de los bonos del Tesoro se derivarían, en parte, de cambios regulatorios que permiten a las entidades financieras adquirir más deuda soberana estadounidense. Esta tendencia incrementa la demanda de Treasuries, manteniendo elevados sus precios y moderando la volatilidad de sus rendimientos.
No obstante, Lichwa subraya que la resiliencia no depende únicamente de la normativa. Factores externos, como la percepción global de riesgo y las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal, también influyen en el atractivo de los bonos del Tesoro.
Por ello, Lichwa subraya que la relajación regulatoria (junto con requisitos de liquidez menos restrictivos) podría explicar por qué los rendimientos de los Treasuries se han mantenido relativamente estables incluso en contextos de volatilidad global.
Swap spreads negativos: ¿anomalía o señal de mercado?
Los diferenciales de swaps, que reflejan la diferencia entre los tipos de swaps y los rendimientos de los bonos del Tesoro, han caído a valores negativos en los vencimientos de cinco, diez y treinta años. Esta tendencia responde al temor de los inversores sobre el aumento en la oferta de deuda del Tesoro y sus elevados costos. Como consecuencia, los diferenciales han continuado su descenso.
Esta caída sugiere tasas de interés más altas y una presión creciente sobre la deuda federal. Dado que estos diferenciales influyen directamente en los rendimientos de los bonos del Tesoro, cada punto básico de disminución añade aproximadamente $3 mil millones al costo de la deuda de $30 billones.
Sin embargo, el impacto va más allá de las expectativas de tasas. Estos diferenciales negativos también incorporan factores clave, como la oferta de bonos, el riesgo crediticio y el costo de arbitraje entre bonos y swaps. Esto aumenta la tensión en el mercado de renta fija.
Además, si un Congreso de mayoría republicana impulsa nuevas medidas legislativas, la emisión de bonos del Tesoro podría acelerarse aún más, intensificando esta tendencia. Para Lichwa, la clave no está en calificar de disfuncional el mercado cuando emergen estos swap spreads negativos. Más bien, reflejan factores estructuralesde oferta y demanda que pueden mantenerse en el tiempo. Esto significa que los inversores deben entender estas fuerzas antes de adoptar estrategias basadas en la aparente anomalía de los swap spreads.
¿Por qué importa para los inversores?
Tanto la desregulación bancaria descrita por Jakub Lichwa como los swap spreads negativos tienen una repercusión directa en las carteras de renta fija. Quienes inviertan en bonos del Tesoro deben estar al tanto de cómo la normativa puede alterar la oferta y la demanda de este activo. Al mismo tiempo, la evolución de los swap spreads resulta esencial para comprender oportunidades de cobertura de tipos de interés o de arbitraje.
