La misión de las estrategias alternativas, ahora más que nunca, es dar a los inversores la respuesta al riesgo de reinversión de carteras de renta fija ahora que el mercado de bonos parece acercarse cada vez más al final de su histórico ciclo alcista. Es la visión de Permal, la filial de Legg Mason Global AM especializada en hedge funds. Sus expertos consideran que la última decisión del BCE sobre la ampliación del horizonte temporal del programa de adquisición de activos “ha sido la quinta o sexta advertencia”.
Para un hedge fund estadounidense, uno de los grandes retos en este entorno es adaptar sus estrategias a formato UCITS sin perder mucho alfa y ofreciendo algo distinto a sus competidores. La firma aporta como solución el Permal Alternative Income Strategy, que recientemente ha presentado en Madrid uno de sus co responsables, Fadi Fattouh, que lo describe como “un producto nuevo, pero no un concepto nuevo”, dado que Permal ha dedicado los últimos cinco años a profundizar en estrategias alternativas de renta fija. “Se trata de estrategias descorrelacionadas que puedan proteger el capital o generar alfa según el momento de mercado”, añade Fattouh.
Éste tiene un mensaje que los inversores deberían tener muy en cuenta sobre el entorno que se avecina para la renta fija: “Las oportunidades distressed han sido las mejores en los últimos cuatro años, pero estas estrategias ya se han quedado atrás. El futuro es long/ short, vemos muchas oportunidades por posiciones cortas y, si tienes liquidez, puedes generar rentabilidad extra”.
Desde la filial de Legg Mason alertan de que “los mercados están acercándose a un periodo de mayor volatilidad” debido a una serie de factores, de los cuales consideran que la divergencia de políticas monetarias es el más destacado. “Las economías atraviesan distintas fases de recuperación”, indica Fattouh, confrontando la situación de EE.UU., China, Europa y Japón. El gestor considera que un buen ejemplo de cómo están afectando estas divergencias a los inversores se puede observar en el par euro/dólar: “Es una transacción abarrotada de gente, en donde la volatilidad va a seguir presente. Estamos detectando muchos flujos de dinero que se están moviendo de una región o clase de activo a otro”, detalla.
Claves del producto
La respuesta de Permal pasa por prestar una mayor atención a los gestores más activos. Por ejemplo, indica su representante, buscan a aquellos que hayan sabido exprimir mejor las oportunidades en el segmento de energía en EE.UU., donde se ha podido destacar el estrés de las compañías más apalancadas frente a las mejor saneadas como una oportunidad para generar retorno. Otra fuente de rentabilidad está en el M&A, donde ven nuevas oportunidades por arbitraje tanto a nivel doméstico como entre regiones.
El Permal Alternative Income Strategy ofrece a los inversores una exposición diversificada y descorrelacionada a crédito corporativo, crédito estructurado, estrategias event driven y global macro. Al menos el 50% de su cartera debe estar invertida en crédito long/ short, aunque actualmente esta proporción se eleva al 75%. Los hedge funds que se encargan de cada una de las partes de la cartera son Eiffel Investment Group, Gracie Asset Management, Axonic Capital y BH DG Systematic trading. Asimismo, cada uno de los sub asesores de la cartera deben afrontar un triple proceso de selección, pues van a revisar sus procedimientos – y pedir la customización de su estrategia para el nuevo producto- el equipo de inversión de Permal, su equipo de análisis de riesgo y el equipo operacional y responsable de la due diligence.
A todos ellos se les han exigido dos requisitos imprescindibles; en primer lugar, que sean capaces de generar liquidez diaria: “No es suficiente con tener activos líquidos, también deben disponer de estructuras y equipos específicos”, indica Fattouh. En segundo lugar, se les ha pedido que sean capaces de generar alfa tanto en el lado largo como en el corto: “Evitamos a los gestores long only que hayan empezado recientemente a añadir posiciones cortas o índices para que sus productos parezcan de retorno absoluto, buscamos a gente con mucha experiencia. Existe una tendencia de gestores long only que se pasan al long/short sin estar en su ADN”, señala el gestor.
Con todos estos ingredientes, la filial de Legg Mason pretende ofrecer una cartera construida con criterios top down y bottom up de alta convicción, tanto en su conjunto como en cada una de sus partes. “No es un ETF. Si quieres hacer dinero, necesitas concentrarte en las apuestas de alta convicción”, comenta el representante. El objetivo del Permal Alternative Income Strategy es generar una rentabilidad encima del 4% , buscando un ratio de Sharpe superior a 1, con una volatilidad entre el 4% y el 6%. “Los sub gestores no cobrarán comisiones por rentabilidad si no logran generar un 4% para los clientes”, aclara Fattouh. Permal Alternative Income Strategy será co-distribuido por Legg Mason y BrightGate Capital.
