El yield ha resucitado: por primera vez en una década la mayoría de la deuda mundial da un 4% o más

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LendingMemo, Flickr, Creative Commons

La primera mitad de año nos ha recordado que la renta fija en realidad no es tan fija, pero también nos ha devuelto a un viejo amigo: los bonos que rentan. Es a otra cara de la dura corrección en renta fija de 2022. Por primera vez en más de una década más de la mitad de la deuda global ofrece una tir del 4% o superior.

Fuente: BlackRock

Muchos recordarán el gráfico contrario. Cómo progresivamente desde que comenzaron los estímulos monetarios aspiraban las primas de riesgo y se desplomaban los costes de financiación. Cómo llegó un punto del mercado en el que los bonos por encima del 1% se habían convertido en un unicornio.

Ahora, la renta fija ha recuperado su brillo. Además, como se aprecia en el gráfico que comparten desde BlackRock, la mejora de las tires no se limita a un único nicho. Hay bastantes emisiones con esas rentabilidades en crédito, deuda emergente o municipales estadounidenses.

Mejor riesgo de crédito que de bolsa

La gestora ha reiterado en los últimos meses que aún cree que es pronto para ser oportunistas en renta variable. De hecho, según contó Javier García-Díaz, responsable de Ventas para Iberia de BlackRock, en un encuentro con medios, están infraponderados en bolsa de mercados desarrollados ante el riesgo de que los bancos centrales sean excesivamente restrictivos con su política.

Así, de tomar riesgo en cartera, la gestora estadounidense prefiere hacerlo vía la renta fija. “A los inversores se les recompensa actualmente por tener crédito”, afirman en su informe de perspectivas. Una frase que llevábamos tiempo sin oír. “La respuesta política a la pandemia ha permitido a las empresas acumular efectivo y emitir deuda a más largo plazo a tipos de interés históricamente bajas. No esperamos una recesión profunda, por lo que las tasas de impago deberían ser manejables”, argumentan.

Echemos los números

Es una postura que comparten desde Vontobel AM. Que es momento de ser tácticos con la renta fija. Esto no quiere decir que necesariamente no veamos una mayor corrección en los bonos. Más bien que hay que echar los números y plantearnos por qué escenario se nos está recompensando.

Y eso es precisamente lo que ha hecho Johnathan Owen, gestor de Vontobel AM. Desde el punto de partida actual reconoce que aún es posible una mayor ampliación de los diferenciales Pero también recuerda que los bonos con un alto punto de breakeven (la cantidad que los rendimientos deben aumentar antes de que las pérdidas de capital eliminen el carry que te da la tir) pueden brindar una protección significativa a una cartera.

Fuente: Vontobel AM

El índice BBB utilizado en el gráfico anterior tiene un rendimiento del 4,55% y una duración de 6,53 años. Esto significa que el yield puede aumentar hasta un 0,81% antes de que el rendimiento durante un período de tenencia de 12 meses a partir de hoy se vuelva negativo. Una ampliación del diferencial de 51 puntos básicos, con respecto a su caso promedio, sigue dando como resultado un rendimiento positivo a lo largo de un año.

Los puntos de equilibrio son aún mejores en la parte delantera de las curvas de crédito. Un índice BBB Sterling Corporate equivalente de 1 a 5 años tiene un rendimiento del 4,21 % con una duración de 1,84 años, lo que da un rendimiento de equilibrio del 8,69 %. Esto significa que las tires pueden aumentar un 4,48% más antes de que los rendimientos anuales se vuelvan negativos. Por lo tanto, incluso en su peor escenario absoluto, donde los diferenciales se amplían en una cantidad de crisis soberana (104 puntos básicos), los rendimientos anuales siguen siendo positivos. Este es un poderoso ejemplo de la protección que ofrece pull-to-par a los inversores en la parte delantera de la curva de rendimiento.

“En última instancia, es posible que estemos o no cerca de los límites en el ensanchamiento de los diferenciales de crédito. El retroceso de los bancos centrales hace que esto sea aún más difícil de evaluar. Sin embargo, al final la calidad siempre lidera la recuperación, por lo que cuando el mercado decida dar un giro, el grado de inversión será el primero en recuperarse. Hasta entonces, los rendimientos superiores al 4% que se ofrecen en el grado de inversión a corto plazo parecen atractivos solo para el carry en lo que sigue siendo un mercado muy incierto”, sentencia.