Una victoria aplastante. E histórica. Es la obtenida por el centro-derecha en Italia bajo la égida del partido de extrema derecha Fratelli d'Italia, liderado por Giorgia Meloni. La coalición encargada de formar el nuevo gobierno en nuestro país obtuvo el 44% de los votos en la Cámara (para un total de 113 escaños) y en el Senado (46 escaños). Más decisivo aún fue el resultado del partido de Meloni, que en solitario obtuvo más del 26% de los votos, distanciando en más de siete puntos porcentuales al segundo partido, el PD (centro-izquierda), cuya coalición tendrá que conformarse con 11 escaños en la Cámara y cinco en el Senado (el resto será para el Movimento 5 stelle). Una victoria esperada, la del centro-derecha, que muchos observadores daban como ya descontada por el mercado. Y un nuevo liderazgo que surge de la votación con la menor participación histórica de la historia de la República (64%), y que inmediatamente tiene que medirse con varios desafíos, en primer lugar la Ley de Presupuestos.
La reacción del mercado
La reacción serena y positiva de la Piazza Affari ante la victoria de la derecha es fruto de un resultado carente de sorpresas respecto a los escenarios prefigurados. Por lo tanto, la debilidad de la Liga dentro de la coalición y la relativa fuerza de los Fratelli d'Italia tranquilizan a los inversores en activos italianos, lo que podría conducir a un gobierno más acorde con Bruselas y los mercados. “Este es el resultado que el mercado esperaba", afirma Andrew Mulliner, director de estrategias globales multiactivos de Janus Henderson. Además, ve el experto, incluso un gobierno de derechas no puede permitirse tirar el actual plan de recuperación y resiliencia que sustenta el acceso de Italia a los sustanciosos fondos de la UE de próxima generación. Una hipótesis que podría ponerse a prueba en los próximos días y con ella el diferencial entre los rendimientos de la deuda pública italiana y alemana.
Según los analistas de Algebris, el resultado abre la posibilidad de un gobierno muy estable. Una característica poco frecuente en la política italiana. “Siempre que siga habiendo unidad dentro de la coalición”, matizan. Hacen referencia a la Liga, que vio cómo se reducían sus apoyos al 8%. Sin embargo, según los expertos, los mercados financieros todavía están experimentando con la nueva dirección. "El nombramiento en el Ministerio de Hacienda y la próxima ley presupuestaria serán los primeros elementos clave que habrá que vigilar. La coherencia con el mensaje del gobierno anterior sobre Rusia, los fondos de la UE y la política energética también permanecerán en el radar de los mercados", detallan.
Una mayoría clara y fuerte
La nota positiva para los mercados, ligada a una mayoría clara y fuerte, se lee en la reflexión de Filippo Diodovich, estratega senior de mercados de IG Italia. "La elección de los ministros (especialmente el de Economía) será crucial para entender las probables intenciones del nuevo gobierno en temas candentes (relaciones con la UE, PNRR, relaciones con EEUU, política exterior). “La ley de presupuestos", señala Diodovich, "será importante para entender las decisiones sobre el gasto y la posible intervención del Gobierno sobre el elevado coste de las facturas energéticas".
Según Marco Vailati, jefe de investigación e inversión de Cassa Lombarda, los resultados de las elecciones dibujan un cambio bastante llamativo en el marco político nacional, pero sin las repercusiones devastadoras en los mercados financieros que algunos temen. De hecho, Vailati recuerda cómo el país está firmemente arraigado en un contexto comunitario que proporciona apoyo pero también limitaciones para seguir en el camino del desarrollo. Además, un gobierno cohesionado puede ser también un motor de los mercados en una fase de reactivación alimentada por los fondos de recuperación y resiliencia, nota.
El obstáculo de la Ley de Presupuestos
La ley de presupuestos será la primera prueba del nuevo gobierno. Así lo señalan varios observadores, como Pietro Baffico, economista europeo de abrdn. Baffico recuerda cómo en un intento de presentar la coalición como fiable, Meloni ha insistido en que será prudente con el gasto público y que considerará el nombramiento de ministros moderados para puestos clave del Gobierno. También adoptó un tono sobrio tras el resultado, reconociendo los graves retos económicos que se avecinan.
Para los inversores, esta moderación puede ayudar a mitigar la reacción inicial del mercado a los resultados de las elecciones. Sin embargo, sigue existiendo el riesgo de tensiones entre el nuevo Gobierno y las instituciones de la UE. Un riesgo que, en opinión de Baffico, podría poner en peligro el desembolso de fondos europeos, añadir riesgos a la baja a las perspectivas de Italia y limitar la capacidad del BCE para contener los diferenciales soberanos.
Riesgos para la estabilidad fiscal
Menos optimista es la opinión de MFS IM. "Aunque el choque con la Unión Europea no es inminente (Meloni ya ha suavizado su tono anti-UE durante la campaña electoral), seguimos viendo riesgos para la estabilidad fiscal a medio plazo", afirma Annalisa Piazza, analista de investigación de renta fija de la firma. Según la experta, Meloni tendrá que hacer algunas concesiones a sus aliados, que han prometido recortes de impuestos (Lega) y aumentos de las pensiones (Forza Italia). Se enfrentará a una situación difícil, ya que la ralentización del crecimiento y la necesidad de proporcionar algunos estímulos fiscales (según el programa de la coalición) socavarán la conversión de la deuda italiana.
En opinión de Piazza, el presupuesto plurianual de mañana ya mostrará una revisión al alza para el déficit de 2023 (en el rango del 5%-6% frente al 3,9% estimado anteriormente). Luego vienen las incógnitas relacionadas con la aplicación del Plan Nacional de Recuperación y Resiliencia (PNR). "Un retraso podría ejercer aún más presión sobre las emisiones nacionales. Por lo tanto, no se pueden descartar por completo los retrasos y las tensiones con Bruselas, y la volatilidad de las BTP continuará hasta que se aclare el panorama general", recuerda la experta.
Ahora será interesante ver las propuestas políticas y las posibles desviaciones de los planes prometidos a medida que se vaya formando el gobierno de coalición, dice David Zahn, jefe de renta fija europea de Franklin Templeton. Él predice una continua volatilidad del mercado durante las próximas cuatro a seis semanas, razón por la cual la gestora mantiene en sus carteras bonos del Estado italiano en posición corta.
