En su nueva visita a España, el CEO de Flexstone Partners (filial de Natixis IM) se sienta con FundsPeople para hacer un balance de la situación de los mercados privados y hablar de los proyectos en marcha dentro de su oferta de soluciones de inversión.
En su nueva visita a España, Eric Deram, CEO de Flexstone Partners (filial de Natixis IM) se sienta con FundsPeople para hacer un balance de la situación de los mercados privados y hablar de los proyectos en marcha dentro de su oferta de soluciones de inversión.
Uno de estos proyectos es el lanzamiento de un nuevo fondo de co-inversiones de private equity con el que aspiran a invertir 1.000 millones de euros. Se trataría del quinto vehículo de esta estrategia que refuerza el track record de Flexstone en el mercado. “De los 10.400 millones de euros que tenemos bajo gestión, el 95% corresponde a private equity”, explica Deram, de los cuales 1.900 corresponden a co-inversiones. “Acumulamos 30 años de relaciones con GPs de EE.UU, Europa y Asia”, añade.
La estructuración de estos vehículos es similar a un fondo de private equity buyout en cuanto a horizonte de inversión, por ejemplo. Sin embargo, Deram señala que la cartera en un fondo de co-inversiones está más diversificada: “hablamos de más de 40 posiciones subyacentes frente a los 10-15 de un fondo de buyout”. Además, “las comisiones suelen ser más bajas”, apunta. “La norma del mercado es una comisión de gestión del 1% sobre el capital comprometido (frente al 2% en buyouts), y una comisión de rendimiento del 10% (frente al 20%)”.
SEGMENTO MIDDLE MARKET
Dentro de las co-inversiones, el CEO de Flexstone considera que la oportunidad está en el segmento middle market, en el que los GP buscan inversores minoritarios para acompañarlos en la inversión directa en las compañías. En el segmento large cap, en cambio, el funcionamiento es distinto y los grandes GP acuden bajo acuerdos de sindicación sin abrir espacio a otros participantes.
Flexstone actúa como inversor minoritario en distintas transacciones de middle market y las agrupa en un único vehículo para facilitar el acceso al inversor final (tanto institucional como de banca privada) a la estrategia de co-inversiones.
Por cada operación, la entidad realiza un proceso de due diligence basado en tres pilares. El primero es analizar la gestora que origina la operación (denominada GP-lead) en términos equipo, track record, etc. El segundo, verificar si la oportunidad que el GP-lead está ofreciendo entra dentro de lo que Flexstone denomina su sweet spot o área de expertise. Es decir, si el GP-lead les está ofreciendo entrar en una compañía de un sector o mercado en el que realmente tienen experiencia y han obtenido buenos resultados. Con esto dejan fuera posibles “operaciones oportunísticas para la gestora”. Esta es una parte especialmente relevante si una compañía en cartera tiene problemas y tiene que tomar el control de la misma.
Por último, en el tercer pilar de su proceso de due diligente analizan la calidad de la compañía en la que van a tomar una posición. Del total de las oportunidades que les han presentando, solo han invertido en el 4%. En esta parte “el trabajo duro lo hace el GP-lead”, señala Deram, por lo que es muy importante una adecuada “alineación de intereses entre el sponsor y Flexstone”.
FONDO DE CO-INVERSIONES: VÍA PARA CONSTRUIR UN PROGRAMA
Una de las tendencias que se están viendo en la industria es que, a medida que va ganando experiencia, el inversor final invierte menos en fondos de fondos para favorecer estrategias como las co-inversiones. Según Deram, “el inversor institucional quiere aumentar su asignación” a este mercado. Para ello tiene dos formas de hacerlo.
Una de ellas sería invertir directamente en una compañía de la mano del GP-lead. Sin embargo, este no es un proceso sencillo ni automático. Lo primero que necesita el LP es deal flow, lo que exige tener un programa de inversión establecido. Por otra parte, ha de contar con recursos y conocimientos para analizar el GP y la transacción. “Existe un riesgo de selección adversa, por lo que los inversores deben ser capaces de llevar a cabo su propia due diligence”, explica Deram. “La investigación académica ha demostrado que los co-inversores obtienen peores resultados que los fondos de private equity si realizan todas las coinversiones que se les indican”, añade. Tercero, y no menos importante, el LP requiere un proceso eficiente de toma de decisiones. “En co-inversiones el timing es muy importante. Cuando se plantea una oportunidad la respuesta tiene que ser rápida. Un inversor no puede alargar un “no” porque no volverán a tenerlo en cuenta”, explica Deram. Sin embargo, para muchos LPs, acelerar las respuestas no es sencillo ya que las decisiones han de tener que ser aprobadas en distintos comités.
Para aquellos inversores que no tienen estructura para acceder directamente a co-inversiones, pero quieren iniciar un programa accediendo a este segmento de mercado, la otra forma de hacerlo es hacerlo a través de un fondo.
VISIÓN DE MERCADO
El segmento del mercado de co-inversiones representa “entre el 30 y el 35% del total de activos gestionados en private equity”, explica Deram. “El mercado ha crecido sustancialmente desde 2009, y las perspectivas son buenas, ya que la mayoría de los inversores esperan aumentar su asignación a las coinversiones”, añade. Según Deram, un fondo de coinversiones permite “diversificar y reducir el riesgo de la cartera, reducir el ratio total de gastos y mejorar el rendimiento”.
Desde el punto de vista de la gestora que origina las operaciones, dar entrada a inversores minoristas es interesante ya que “pueden obtener más capital para financiar sus operaciones sin necesidad de sindicarse con otros gestores de fondos y reforzar, al mismo tiempo, sus relaciones con sus mejores inversores”, explica.
ESTRATEGIAS
La estrategia de Flexstone se focaliza en tres áreas: co-inversiones, fondos de fondos y separated managed accounts (SMEs). Esta última unidad representa el 75% de su negocio, siendo la estrategia con la que empezaron en 2005: “Es nuestro ADN”, apunta, “y la razón por la que llevemos Flex en nuestro nombre. Ninguna cuenta que gestionamos se parece a otra”.