ESG, regulación, alternativos… tendencias actuales de la industria depositaria

¿Qué implicaciones tiene para gestoras y depositarios el auge de los productos alternativos?, ¿qué tipos de productos que están potenciando más las gestoras?, ¿cuál es el futuro de las sicav y sus alternativas? De todo esto y más debaten responsables de GVC Gaesco Gestión, Valentum, Fonditel y Kutxabank Gestión en una mesa redonda celebrada en el marco del Insights Depositaría, un coloquio organizado por FundsPeople y patrocinado por BBVA, BNP Paribas Securities Services, Caceis y Cecabank.

Las inversiones alternativas no han parado de crecer en los últimos años. El escenario de bajos tipos de interés ha obligado a los gestores a ampliar el abanico de inversiones en busca de una mayor rentabilidad, si bien la falta de liquidez en este mercado puede suponer un riesgo. Así lo advierten todos los participantes de esta mesa redonda. Fernando Aguado, director de Inversiones de Fonditel, señala que “En Fonditel tenemos una larga experiencia en estos tipos de activos, con carteras muy diversificadas, y es cierto que en los últimos años hemos constatado un enorme apetito por este tipo de activos, derivado en gran medida de muchos años de tipos ultrabajos, debe hacernos reflexionar como industria, evitando empujar a clientes a tomar riesgos o primas de iliquidez que pueden no ser convenientes para ellos”.  

“El hecho de que las valoraciones sean trimestrales o semestrales induce a una sensación de menor volatilidad que no es real, de modo que mucha más gente se anima, aunque su perfil de riesgo no sea el adecuado. Esto nos preocupa porque creemos que se podría estar formando una pequeña burbuja en precios y socavando rentabilidades esperadas para aquellos inversores o clientes más nuevos y con carteras más concentradas por productos o añadas”, avisa

Alternativos... falta de liquidez

Jaume Puig, CEO de GVC Gaesco Gestión, asegura que, en alguna de estas alternativas, la relación entre la oferta y la demanda “está rota”. “La demanda es tan elevada que la venta podrá ser es fácil, pero la rentabilidad futura lo tendrá difícil para cumplir las expectativas. Cuando sacamos productos, la regla número uno es que tenga una base fundamental financiera muy fuerte para proporcionar rendimiento en el futuro”. Pero, según explica, “en algunos de estos productos alternativos vemos lo contrario. Por ejemplo, existen ciertos proyectos de capital riesgo en los hay mucho más dinero que ideas”, indica.

Puig también advierte sobre la iliquidez, “que es muy elevada, es algo muy serio”. “Nosotros siempre hemos renunciado a obtener rentabilidad de la iliquidez, preferimos invertir en activos líquidos que, además, puedan ser rentables. Estas actitudes pagan un peaje y nosotros no queremos que nuestros inversores lo hagan”, añade.

Luis de Blas, gestor de Fondos en Valentum, asevera que “nunca hemos llegado a entender, e incluso nos asombra, cómo es posible que activos con mayor iliquidez, con mayores comisiones y mayor riesgo, estén levantando mucho más dinero que los propios fondos de la bolsa. Ya veremos cómo acaba todo esto”.

El papel del depositario

Jesús Pinilla, director general y de Medios de Kutxabank Gestión, coincide en que la iliquidez es “clave” y recuerda cómo la CNMV se preocupó mucho cuando el mercado se rompió en marzo de 2020 con la pandemia de COVID-19. “Todas las gestoras tuvimos que hacer stress test a diario, y gracias a que los activos de capital riesgo tienen un peso muy limitado en el sector, el mercado funcionó muy bien, y también los partícipes, que demostraron madurez”.

El auge de la inversión alternativa también ha afectado a los depositarios, que actúan como bóveda de protección del inversor. Para Pinilla, el papel del depositario “es fundamental en el cuadre de posiciones y contraste de las valoraciones. A diferencia del resto de activos que tienen valoración diaria y cuentan con sistemas de comunicación automatizados, en los activos alternativos la información es normalmente trimestral y además se remite por medios no automatizados dando lugar a un mayor riesgo operacional. Cuadrar posiciones y valoraciones con el depositario nos permite limitar este riesgo".

Valoraciones independientes

Fernando Aguado (Fonditel) también pone en valor el papel de los depositarios y su labor realizando valoraciones independientes, algo que “en la parte ilíquida no es un tema baladí”. “No hay una homogeneidad en la forma de cálculo del valor liquidativo que proporcionan los fondos de capital riesgo, sino que se hace necesario una reconstrucción a partir de todos los flujos y de todas las operaciones de los activos. Así, el hecho de tener a alguien independiente, que haga una valoración externa adicional, nos sirve de contraste y nos permite aprender de las discrepancias”.

Mientras, Jaume Puig explica que GVC Gaesco Gestión tiene una estructura de multidepositaría. Trabajan con varios depositarios, que ofrecen diferentes servicios, y siempre optan por el más “estricto” y el más adecuado a la política de inversión del fondo. “Cada vez más, el depositario es una entidad de acompañamiento, y cuanto más estricto es, más nos ayuda a nosotros en todos los sentidos. Ese papel añadido que ha tomado con el tiempo es una buena noticia”, añade.

Los productos que más se potencian

¿Qué productos están potenciando los gestores? ¿Fondos de inversión, planes de pensiones, sicav, EPSV…? Jesús Pinilla explica que la estrategia comercial de Kutxabank Gestión está orientada a las necesidades del cliente, en lugar de enfocarse a los productos. “La idea no es vender un fondo, una EPSV o un plan de pensiones en concreto, sino aquella solución de inversión que mejor se adecúe al perfil del inversor. Como consecuencia, tenemos una gama de productos menor a otras entidades de nuestro tamaño, pero eso no significa que se perjudique al cliente, porque cuando no tenemos un producto adecuado, acudimos a las gestoras internacionales y seleccionamos aquellos que tengan una mejor rentabilidad/riesgo”, expone. 

En cuanto a las inversiones ASG, el director general y de medios de Kutxabank Gestion afirma que para su gestora es un “tema estratégico”. "La mayor parte de los recursos en los últimos años están enfocados a este cambio y seguiremos así. La ISR va a llegar a todos los clientes, no solo por cuestiones normativas, sino porque estamos convencidos de sus bondades, tanto en productos de renta fija, como renta variable o fondos de terceros. Hemos cambiado nuestros folletos y todos los productos en comercialización los tenemos en artículo 8. Es un reto formidable”.

ASG, revisado con lupa

En el caso de Valentum, Luis de Blas apunta que “nosotros somos una gestora casi monoproducto, pura renta variable, donde las decisiones se las dejamos al cliente. Siempre estamos invertidos y somos auténticos fans de nuestra categoría, porque pensamos que no hay nada como la renta variable a largo plazo. Somos nicho y así seguiremos”.

Respecto a la ESG, aunque es algo “a lo que estamos atentos”, “vemos criterios que no tienen ningún sentido. Compañías ESG que son muy buenas en su sector, pero su sector es muy malo; y lo contrario: sectores muy buenos, pero compañías que en ESG no lo son”. Además, De Blas echa en falta una suerte de supervisor en este entorno: “No tenemos a nadie o una única voz que diga “esto vale, esto no” y por qué, es algo que todavía no está desarrollado”.

Mejorar la eficiencia del producto

Fonditel, por otro lado, es una casa que se distingue por tener un catálogo corto y cuidado de productos y continuará en esa línea. Así lo expone su director de Inversiones, quien explica que los cambios que se han producido en los últimos semestres han estado orientados a mejorar la eficiencia de las carteras (sobre todo en el binomio de rentabilidad-riesgo) internacionalizándolas e introduciendo la sostenibilidad como un favor clave. “Hemos quitado mucho peso a los activos europeos (renta variable y renta fija), para tener una exposición más global y con mayor peso en divisas internacionales y economías emergentes. Hemos abordado un proceso para incluir más fuentes de rentabilidad para un futuro más complejo”, indica Fernando Aguado.

También señala que Fonditel está dándole un empujón a los planes de pensiones de empleo para pymes. “Creemos que es un colectivo que históricamente se ha quedado fuera porque era poco atractivo para los grandes players, pero estos instrumentos de ahorro-previsión son una herramienta útil para retener y atraer talento en ese colectivo empresarial. Además, desde el punto de vista fiscal, es beneficioso tanto para el trabajador como para la empresa”.

El miedo a la inflación

Los últimos repuntes de la inflación debidos a la recuperación económica de la pandemia han puesto a todos los participantes de los mercados en alerta. GVC Gaesco es uno de ellos y por ello han lanzado una serie de productos orientados a un escenario inflacionista, como apunta Jaume Puig. Por ejemplo, en noviembre del año pasado, esta gestora constituyó un fondo de deuda emergente asiática privada en alianza con Maybank, el mayor banco de Malasia. También hace unos meses lanzó el GVC Gaesco Value Minus Growth Market Neutral FI, que busca obtener el beneficio del value por encima del growth. Es decir, que su objetivo es comprar empresas value y vender futuros de índices growth. La rentabilidad se obtendrá en la medida en que el value lo haga mejor que el growth en los próximos años. Tiene una correlación positiva con los tipos largos.

Respecto al creciente auge de la inversión sostenible, Jaume Puig advierte que no todo es como parece y que hay gestoras internacionales que se limitan a hacer greenwashing, a promover sus preocupaciones ambientales como un mero truco publicitario. “He visto gestoras a nivel internacional que han pasado del artículo 6 al 8 [de la SFDR] de forma generalizada. Y sabemos que la dificultad de dar ese salto si quieres hacerlo bien es máxima. Nosotros pretendemos hacerlo correctamente e integrarlo en el mismo proceso inversor, es decir, en la misma toma de decisiones de la cartera”. Ya tenemos algún fondo en el artículo 8, y en lo sucesivo habrá más.

El futuro de las sicav y sus posibles alternativas

Para Luis de Blas (Valentum), las sicav son un “vehículo fantástico” y lamenta que solo estén reservadas a patrimonios superiores a los 2,4 millones de euros porque “deberían democratizarse, aunque fuese en contra de nuestro propio negocio”.  “Ahora mismo el riesgo regulatorio es tan alto que es muy difícil montar sicav nuevas, así que ante las dudas, los interesados montan fondos en su lugar, a pesar de que estos tienen más inconvenientes, como que nunca será tuyo, no tendrá un consejo de administración, será parte de la gestora y deberás confiar en ella, entre otros”, afirma  De Blas. 

Para el gestor de fondos de Valentum, España tiene una ventaja respecto al resto de países europeos: es muy barato montar vehículos de inversión y funcionan muy bien. “Este país tiene una oportunidad tremenda para convertirse en un nuevo Luxemburgo, lo único que habría que hacer es desarrollar las cuentas ómnibus. El reglamento está hecho, solo falta el desarrollo. Es una pena que no se haga”, se lamenta.

Jesús Pinilla, de Kutxabank, asegura que la nueva legislación "va a disminuir claramente el número de sicav y perjudicará a los ahorradores". Una parte del patrimonio gestionado del sector se irá al extranjero, ya que la nueva regulación será más estricta que la existente en la mayoría de países europeos. Recuerda cómo en el País Vasco cambió la normativa y se perdieron todas las sicav y consecuentemente puestos de trabajo. 

Eficiencias operativas con las nuevas tecnologías

El uso de las nuevas tecnologías ha ido encaminado a simplificar los procesos de cara al cliente, bien sea con el lanzamiento de herramientas, explotación de los datos, etc. En este escenario, Luis de Blas (Valentum) relata cómo la tecnología les ha servido especialmente para facilitar la apertura de cuentas en la gestora de forma online, “hemos dado un salto importante”. Este hecho “nos permite igualarnos un poquito con grandes gestoras bancarias que tienen una red muy grande, porque sustituimos la sucursal por un portal online”. “Esta industria se compone de tecnología y personas y si quieres estar en el sector, ya no solo por cuestiones regulatorias, se debe tener un componente tecnológico potente”, añade.

En depositaría, el tamaño sí importa

El CEO de GVC Gaesco Gestión hace hincapié en la importancia del tamaño del depositario, a diferencia de lo que ocurre en el negocio de la gestión. “El sector de la depositaría se ha concentrado mucho y lo va a seguir haciendo mucho más. El desarrollo tecnológico y los cambios normativos son tan fuertes que o bien tienen mucho volumen bajo custodia o sencillamente no son rentables”, asegura Jaume Puig.

Para Fernando Aguado, de Fonditel, el depositario puede avanzar y ejercer una mayor labor en tres aspectos que están muy vinculados a la información propia de las compañías en materia ISR: El ejercicio del  voto, las controversias y el engagement. “En otras líneas quizás sea más complicado. Por ejemplo, si no tenemos una homogeneización de los ratings ASG, ni una estandarización en cómo tratar los datos, va a ser muy difícil que el depositario pueda dar una opinión”, añade.

Jesús Pinilla explica cómo Kutxabank Gestión ha colaborado con su depositario para desarrollar un procedimiento sobre su política de voto, que le permite poder hacerlo fácilmente y obtener estadísticas de todas sus acciones europeas y americanas. “Es complicado votar en 400 o 500 empresas si no tienes un método simplificado y la verdad es que nos ha ayudado muchísimo”, asegura.