Estas son las principales apuestas de renta variable de las gestoras españolas de cara a los próximos meses

Mantenemos una ligera preferencia por la renta variable. Continuamos convencidos de que el movimiento no va a estar tan concentrado en una serie reducida de valores, sectores y regiones, para seguir ganando amplitud. Esto se materializa en una preferencia relativa por Europa y emergentes, ligera exposición a sectores defensivos y sesgo de estilo valor que se ven beneficiados de este régimen de desaceleración del crecimiento (evitando la recesión) y bajada de tipos, combinado con sesgo de “calidad”. Equilibrando correctamente los riesgos de este posicionamiento, las carteras han funcionado bien en los últimos meses, capturando la rotación que ha habido en el mercado y que actualmente mantenemos a la espera de confirmar una siguiente fase en el ciclo del mercado.

Después de la reciente volatilidad de los mercados, mantenemos una visión equilibrada, compensando sectores defensivos como los más ligados a salud o consumo estable con apuestas dentro del segmento cíclico en las que seguimos viendo valor como el sector financiero, donde los resultados del trimestre y comentarios de cara a final de año fueron excelentes y donde vemos que continúa la capacidad de pagar dividendos y recomprar acciones dada la solidez de la cuenta de resultados.

Por geografías, no estamos en absoluto negativos en EEUU, pero creemos que el peor desempeño relativo acumulado en el año de Europa presenta una buena oportunidad relativa a corto-medio plazo, ya que no observamos un deterioro relativo relevante en estimaciones de beneficios que justifique, además de tener unas valoraciones menos estresadas.

Por geografías, el posicionamiento estratégico favorece el mercado de Reino Unido. Por sectores no tenemos ahora mismo grandes apuestas. Dicho esto, el posicionamiento que indirectamente tenemos a través de la inversión en los fondos de otras gestoras nos lleva a un infrapeso en los Siete Magníficos. 

De momento, seguimos apoyándonos en sectores defensivos hasta las elecciones. Sanidad y Utilities han funcionado muy bien durante el verano; infraestructuras también es un sector en el que estamos positivos; y recientemente, el sector de consumo estable ofrece un buen punto de entrada. En tecnología y servicios de comunicación estamos neutrales por su valoración exigente; y estamos más cautos en mineras y energía, ya que ambos sectores son los que más revisiones de beneficios a la baja están registrando.

Por áreas geográficas, aunque siempre apoyamos carteras globales, creemos que antes de las elecciones seguimos más protegidos en el mercado americano. Lo más probable es que haya un congreso dividido independientemente del ganador de las elecciones. Kamala Harris necesita dominar la cámara legislativa para subir el impuesto de sociedades, mientras que Trump tiene más margen de acción para subir los aranceles con sus poderes presidenciales. El efecto de una tarifa global del 10% sería muy perjudicial para la economía europea y china. La única duda es cuanto de esto ha puesto en precio ya el mercado con el mal comportamiento relativo de estas áreas en lo que va de año; pero de momento optamos por la prudencia antes de querer encontrar el suelo relativo de estos dos mercados. Otro factor que puede dar soporte al mercado americano van a ser las bajadas de tipos: la Fed siempre va a ser más agresiva que el BCE por su doble mandato, es decir, vuelve a estar activa la “Put de la Fed”.

En renta variable, seguimos sobreponderando Europa frente a EEUU por valoración relativa. Es cierto que los índices americanos han cotizado tradicionalmente con una prima con respecto a los europeos y que ello no ha sido obstáculo para que hayan tenido un mejor comportamiento, asociado a su mayor dinamismo y, en parte, a la propia composición sectorial. Sin embargo, pensamos que actualmente el diferencial de múltiplos se ha ampliado lo suficiente como para que se produzca una regresión a la media.

Otro mercado que sobreponderamos es emergentes, entendiendo que pueden estar entre los más beneficiados por las próximas bajadas de tipos interés de los principales bancos centrales.

En cuanto a sectores, en los últimos trimestres hemos ido incrementando el peso de compañías growth con modelos de negocio asociados a tendencias ligadas a la inversión socialmente responsable, como el cambio climático o la transición energética.

El escenario macroeconómico de un aterrizaje suave con recortes de tipos de los bancos centrales debería dar soporte a la renta variable. Sin embargo, con las valoraciones estiradas, especialmente en algunos segmentos del mercado, creemos que hay que privilegiar las apuestas de valor relativo por delante de las apuestas direccionales.

Geográficamente, tanto el mercado de Reino Unido (con valoraciones atractivas, alta rentabilidad por dividendo, composición sectorial defensiva y un contexto político mejorando) como en emergentes la India (con crecimiento previsto de los beneficios, dinámica demográfica y geopolítica favorable) presentan atractivo. Si lo analizamos por factores, en Estados Unidos damos preferencia al quality combinado con el equal weight, mitigando así el impacto de la valoración de las mega-cap tecnológicas; y en Europa al quality combinado con el value con un inicio de toma de posiciones en small & mid caps, que ofrecen una valoración atractiva y se benefician especialmente de los recortes de tipos. En cuanto a sectores, en Europa primamos los sectores bancario (por valoración) y farmacéutico (por su carácter defensivo) mientras que somos más cautos en el sector autos (por el riesgo arancelario).

En estos momentos, nuestro posicionamiento es cauto. Y no es un tema única y exclusivamente técnico, ni de valoraciones, sino que no vemos grandes catalizadores en el corto plazo que puedan hacer que los mercados vuelvan a la zona de máximos. Es posible que las actuaciones de los bancos centrales no sean suficiente para dar tranquilidad a los mercados. Así que seguimos manteniendo las coberturas realizadas antes del verano, sobreponderando Europa versus Estados Unidos, posicionándonos en sectores de corte conservador (consumo estable o eléctricas) en detrimento de sectores más cíclicos (consumo discrecional o industriales).

En términos generales, somos cautos en renta variable, manteniendo nuestras apuestas en EEUU, donde hay mayor potencial para la expansión de múltiplos y donde previsiblemente los resultados empresariales seguirán mostrando una mayor solidez. En Europa se ha reducido la incertidumbre política y sigue existiendo un mayor atractivo por valoración, pero, dada la distribución sectorial del viejo continente y su debilidad económica, es previsible que veamos mayores ajustes en las guías de beneficios en los próximos meses. La mayor certidumbre acerca de las bajadas de tipos supone una buena oportunidad para las compañías de mediana y pequeña capitalización, que presentan, en general, unos niveles de valoración históricamente muy atractivos. Por último, el potente cambio de tendencia experimentado por el yen, tras las subidas de tipos por parte del BoJ, reducen, a nuestro parecer, notablemente el atractivo del mercado japonés por el momento.

En líneas generales nos siguen gustando las compañías de calidad con modelos de negocio sólidos y capaces de generar beneficios a largo plazo, independientemente de la volatilidad del mercado, si bien creemos en este entorno aquellos sectores y valores más sensibles a los tipos de interés pueden tener un buen desempeño. Creemos que hay oportunidades en bolsa europea, donde nos encontramos con valoraciones atractivas. Nos gusta también la renta variable estadounidense a pesar de encontrarse cotizando a múltiplos más exigentes. Es cierto que la evolución del sector tecnológico ha sido muy positiva y las valoraciones pueden ser ópticamente más altas pero nuestra visión es que el potencial de crecimiento estructural sigue siendo muy elevado. Por otra parte, la inteligencia artificial está en sus inicios y serán las grandes compañías tecnológicas las que sean capaces de capturar el crecimiento que se va a producir en los próximos años. Además de esto, tenemos una visión favorable en el sector de salud y aquellas compañías vinculadas con la transición energética que se van a beneficiar de un entorno más favorable en los tipos de interés.

Nuestras carteras están estructuradas para beneficiarse de un contexto de menor crecimiento, pero también de menores tipos de interés.  Combinan valores de alto crecimiento en el sector tecnológico con otras apuestas más value en sectores poco cíclicos y que se verán beneficiados por las bajadas de tipos, como el inmobiliario. Nuestro foco es Europa, que es donde se concentran la mayor parte de nuestras apuestas, pero nos siguen gustando las grandes tecnológicas americanas.