Esto es lo ocurrido en el mercado europeo de renta fija desde que comenzara la corrección…

Los mercados de renta fija europeos iniciaron en abril una importante corrección que ha afectado a todas las clases de activo…. aunque no por igual. Analizando el comportamiento registrado por las tres principales categorías de deuda europea de Morningstar (bonos soberanos, deuda corporativa y high yield) se observa que la resistencia mostrada por los diferentes segmentos del mercado ha sido desigual. La clase de activo que ha registrado una evolución más favorable ha sido la deuda de alto rendimiento. Las pérdidas máximas sufridas por esta categoría llegaron a ser del 1,5% en febrero, si bien durante las últimas semanas el mercado ha vivido un significativo rebote que ha hecho que, de media, la categoría se haya mantenido prácticamente estable desde el 1 de abril. De hecho, la rentabilidad desde esa fecha está muy próxima al 0% (ver gráfico).

En este entorno, ha habido fondos que acumulan desde abril retornos positivos. Según datos de Morningstar Direct, el fondo que en este periodo ha obtenido los mejores resultados ha sido el Aberdeen Global Select High Yield Bond, con una rentabilidad del 2,8%. Gestionado por Steven Logan, Ben Pakenham y Mark Sanders, los responsables de esta estrategia de high yield europea de Aberdeen llevan tiempo considerando que la mejor área del mercado en la que se encuentran las mejores oportunidades es el espectro con rating B (en el que invierten el 56% de la cartera), al considerar que esta parte del mercado suele ofrecer la mejor combinación de corta duración y un alto nivel de renta. Prefieren los bonos con vencimiento a corto plazo (el 50% de la cartera está en vencimientos de uno a cinco años) dado que creen que el riesgo de tipos de interés procedente de un rendimientos de los bonos gubernamentales en ascenso es la principal amenaza para los retornos de los bonos high yield (leer más).

Los dos productos que le siguen en el ranking han conseguido rentabilidades superiores al 1%. De ellos, el que mejor lo ha hecho ha sido el Pictet-EUR Short Term High Yield, fondo gestionado por Roman Gaiser. Actualmente al gestor le gustan los sectores expuestos a la recuperación europea, relacionados con consumo, así como servicios vinculados a este sector, como alquiler de vehículos o juegos de azar, o telecos de pequeño tamaño. Considera que las calificaciones crediticias B siguen baratas y hay oportunidades. “Selectivamente podemos aumentar exposición a calificaciones CCC, de alto riesgo idiosincrásico, pero de mayor apalancamiento operativo para beneficiarse del impulso económico”. Privilegia riesgo de crédito a sensibilidad a variaciones de tipos de interés. Dada su previsión de que la liquidez se reducirá en verano, implantará estrategias de índice y opciones, baratas y líquidas. También buscarán entre los nuevos emisores que llegarán al mercado los próximos meses, “pues ofrecen cupones atractivos”, afirma el gestor de Pictet AM.

Estrategias de renta fija corporativa europea

Las estrategias de renta fija corporativa europea sufren pérdidas. La categoría Morningstar que engloba a esta serie de productos acumula un retroceso desde abril del 2,2%. Sólo una estrategia consigue generar rentabilidades positivas en este periodo, aunque muy exiguas (+0,03%). Se trata del R Euro Crédit, producto de Rothschild & Cie Gestión que tiene que invertir al menos el 80% de la cartera en títulos de alta calidad crediticia. A 30 de junio, la cartera contaba con un 60% del patrimonio invertido en bonos de empresas BBB y un 13% en deuda con calificación A. Asimismo, el 52,7% de los activos estaban invertido en crédito financiero, mientras que la deuda corporativa representaba el 39,4% de la cartera y un 7,1% estaba en invertido en monetario. Su gestor, Emmanuel Petit, realiza una gestión de convicciones en temáticas o sectores sin seguir al índice para tratar de configurar una cartera diversificada que permita minimizar el riesgo.

La reducción de la sensibilidad de la cartera a los tipos largos, a través de una gestión flexible y un posicionamiento favorable a los títulos con vencimientos intermedios (entre tres y cinco años), es lo que le ha funcionado, ya que este segmento es el que mejor ha resistido el movimiento de elevación de la curva y también es el que ha ofrecido las mejores primas de rendimiento. Según explica el responsable de la estrategia, una de las razones del comportamiento favorable de los tipos cortos es, obviamente, la política que aplica el BCE a sus tipos de referencia, que sabemos que estabiliza en niveles bajos los rendimientos de los bonos con vencimientos reducidos. Además, las decisiones de asignación de activos en deuda corporativa y la selección de títulos, han permitido generar rentabilidades superiores en un entorno de fuertes presiones, marcado por la ampliación de los diferenciales.

Estrategias de deuda pública

El mercado de deuda pública europeo se ha convertido en un importante quebradero de cabeza para gestores e inversores. Acostumbrados a etiquetar a los bonos soberanos como ‘inversiones refugio’ o ‘activos seguros’, desde abril la rentabilidad que arroja esta clase de activo es negativa (-3,6%). En algunos momentos del mes pasado, las pérdidas llegaron a rondar el 5%. En este entorno, ningún fondo consigue desde el 1 de abril generar retornos positivos, aunque los hay que han logrado aguantar la andanada vendedora. Los que registran una evolución más favorable son dos productos que centran su universo de inversión en los vencimientos a corto plazo. Concretamente, se trata de un producto Petercam –el Petercam L Bonds Euro Government 1-5 F- y otro de Pioneer Investments –el Pioneer SF Euro Curve 3-5 years.

El primero está gestionado por Carl Vermassen cuya cartera está expuesta un 51% a deuda con rating BBB, un 24,7% a bonos triple AAA y un 20,2% a AA. Respecto a la composición geográfica, Italia es la principal apuesta, con un 32,5% de los activos, seguido de España, con un 18,9% y Alemania, con un 15,6%. La cartera está ahora moderadamente larga en duración, estando cortos en duración en los países core y sobreponderados en los países periféricos. Según explica, la razón es que prefere aprovechar el carry adicional, mientras se mantenga la volatilidad.  Dado que los vencimientos cortos son el objetivo de la cartera, el gestor se muestra capaz de compensar la volatilidad con rentabilidades adicionales. En el peor de los casos, pueden ser amortizados en algún punto entre el momento actual y la fecha de vencimiento de los bonos subyacentes. La duración modificada actual es de 2,94 años.

El segundo es un fondo bajo la batuta de Tanguy Le Saout y Cosimo Marasciulo. Uno de los factores que más les ha beneficiado durante la corrección del mercado es el hecho de haber mantenido un posicionamiento más corto en duración que su índice de referencia (JP Morgan EMU Bond 3 - 5 years). Ya en abril Le Saout aseguraba que el mercado estaba totalmente sobrevalorado. Entonces, el gestora afirmaba que las grandes compras de activo que estaba llevando a cabo el BCE no justificaban las valoraciones. De cara al futuro, el gestor aseguraba esperar una mayor debilidad del mercado de bonos, lo cual así ha sido. “Pensamos que los rendimientos continúan siendo demasiado bajos desde una perspectiva fundamental, la inflación aumentará lentamente y minará las valoraciones actuales, la actividad económica se recuperará y el crecimiento ganará fuerza”, indicaba el gestor.

Nota: Datos extraídos de Morningstar Direct. Para elaborar los rankings se han tenido en cuenta los fondos incluidos en las siguientes categorías Morningstar: EAA OE Euro Government Bonds, EAA OE Euro Corporate Bond y EAA OE Euro High Yield. Rentabilidades (expresadas en euros) obtenidas por los productos registrados en España desde el 1 de abril.