Los bonos municipales de infraestructura son el principal mercado de financiación para la construcción de infraestructuras públicas en Estados Unidos. Básicamente, estos títulos brindan acceso a inversiones líquidas en infraestructura con rentabilidades y riesgos similares a los de la renta fija. Los 50 estados del país tienen grandes economías por sí solos y, en algunos casos, su PIB es comparable al de naciones soberanas. Por ejemplo, el PIB de California es equivalente al de Francia. Tal y como explican desde BNY Mellon Investment Management, establecido en 1812, este mercado ha sobrevivido y prosperado bajo numerosos entornos políticos y económicos.
“El valor relativo de los bonos municipales frente a los treasuries y los bonos corporativos estadounidenses sigue siendo atractivo, sobre todo si consideramos su historial de poquísimos impagos, sus ventajas de diversificación frente a otras clases de activo y la exposición que brinda a todo el país”, destacan desde la gestora americana. Pero… ¿qué suele financiarse con deuda municipal de infraestructura estadounidense? Normalmente emitidos por estados, ciudades, condados y sus autoridades municipales locales, existen dos tipos principales de bonos municipales.
“En primer lugar están los bonos de obligación general, no garantizados por activos específicos, con lo que su amortización depende de la plena fe y crédito y del poder tributario de su emisor. En segundo término están los bonos de ingresos, respaldados por flujos de ingresos procedentes de proyectos sostenibles específicos, como por ejemplo generación de electricidad o sistemas de tratamiento de aguas”.
Y… ¿qué suele financiarse con deuda municipal de infraestructura estadounidense? Básicamente, distintos proyectos vinculados al transporte (puertos, aeropuertos, túneles, puentes, peajes o transportes públicos), la energía (transmisión y distribución de gas natural, generación de electricidad o transmisión eléctrica), la infraestructura social (centros de estudios superiores y universidades; hospitales y atención sanitaria) y el agua (agua potable, aguas residuales o la transformación de residuos en energía).
“En un mundo sediento de renta, los bonos municipales representan una de las mejores oportunidades disponibles, e incluso una inversión potencialmente superior si tenemos en cuenta el riesgo relativamente bajo que conllevan. Desde una perspectiva de rentabilidad al vencimiento, ofrecen una TIR más alta que la de bonos corporativos de calificación similar, y considerablemente superior a la de la deuda pública estadounidense”, señalan desde la entidad.
Tornando la mirada a la seguridad, la deuda municipal tiene un historial de menores incumplimientos que la corporativa. De hecho, en base a datos históricos, la probabilidad de que los bonos municipales BBB incumplan es una décima parte de la del crédito. Además, las tasas de recuperación son significativamente superiores a la media de los emisores corporativos.
¿A qué se debe esto? “Las autoridades municipales no actúan con ánimo de lucro como las empresas, y suelen ser monopolios naturales. Se trata de actores responsables que han demostrado atender al servicio de su deuda de forma correcta y oportuna. El mercado municipal también ofrece una gran diversificación respecto a los activos de riesgo, al tener una correlación negativa con la renta variable. Los bonos corporativos están correlacionados positivamente con las acciones”, destacan desde BNY Mellon IM.
Aunque el mercado existe desde hace 200 años, no ha sido hasta hace relativamente poco que los inversores internacionales han comenzado a aprender sobre esta clase de activo.
“Los inversores no necesitaban la renta que ofrecen estos bonos, al contar con abundantes alternativas. Y al considerarse como un mercado nicho en el que operaban principalmente inversores minoristas estadounidenses, los inversores extranjeros no se molestaron en explorarlo. En el pasado, todos los bonos municipales tenían un tratamiento tributario favorable para los contribuyentes estadounidenses, que reducía su renta: ahora, sin embargo, existen títulos disponibles para los inversores extranjeros estructurados para quienes no necesitan tal tratamiento fiscal”, concluyen.
La importancia del resultado electoral
Las perspectivas de financiación para los estados y gobiernos locales será altamente dependiente de la agenda del próximo presidente de Estados Unidos. En caso de una victoria demócrata, Joe Biden ha indicado que, como presidente, daría prioridad a un aumento sustancial de la ayuda federal para los estados y los gobiernos locales. En caso de un segundo mandato de Donald Trump, sería menos probable que su gobierno inclinara por apoyar a estas administraciones en el alivio de su deuda, explica Katie Deal, analista de T. Rowe Price.
"El equilibrio de poder en el Senado determinará la medida en que el próximo presidente puede implementar su
agenda. Una mayoría republicana (status quo) probablemente aprobaría menos programas de financiación para los gobiernos estatales y locales que si los demócratas tuvieran la mayoría en el Senado", concluye.
