Cobas AM cerró el 2018 con caídas del 31,4% en la cartera internacional y el 14,1% en la cartera ibérica. Un año difícil donde, más que en anteriores, es hora de repasar los errores y poner los datos en perspectiva. En resumen, según Franciso García Paramés, máximo responsable de la gestora, “hemos tenido un tropiezo el año pasado, fundamentalmente mío”
Según el presidente y consejero delegado de la gestora, durante su trayectoria pasada en Bestinver pasó por cuatro caídas importantes (1998, 2002, 2007-2009 y 2011), del 17,5% en el primer caso y de hasta un 62% en el tercer periodo señalado. Dos años después, la rentabilidad superó el 78% y el 153%, respectivamente. “En 24 meses las perdidas se habían revertido”, apunta
Para el gestor, invertir en valor implica ir a contracorriente. Unas decisiones que suponen también cometer errores, en concreto 45 desde el año 1998 hasta 2014. En este sentido, señala que Arytza, que se ha llevado el 45% de la caída del Cobas Internacional en 2018, no ha sido su mayor error histórico, sino que CIR+COFIDE fue el más importante.
En definitiva, por situaciones similares o peores han pasado, y confían en tres factores para la recuperación de su cartera. El potencial de revalorización de la cartera internacional asciende al 138%, una cartera defensiva y poco cíclico y el grado de conocimiento de nuestra cartera es mayor cada día, lo que aumenta su confianza en las valoraciones. “No es un mal momento de partida”, indica.
Otros ratios de la cartera son un ROCE del 26%, un PER estimado de 7,2 veces y un FCF yield del 26,1%. En el caso de la ibérica, el potencial de revalorización asciende al 85%. Unos números que, a juicio de Paramés, no duran mucho. “Es equiparable de 2012 y las compañías son de mayor calidad y están mejor analizadas”, subraya.
A pesar de su error en Arytza, el gestor mantiene su confianza en el valor, cuyo peso en cartera es el más alto (un 9,5% frente al 4,9% del segundo, Teekay LNG). Para Paramés su equivocación con el valor estuvo en su excesiva confianza en el equipo gestor y un peso excesivo. Sin embargo, de cara a futuro, el fortalecimiento de su balance y la calidad de los activos dejan una reducida posibilidad de impactos adicionales en el precio. El gestor es tajante: “recuperaremos parte de la inversión”. “Cotiza con un descuento en torno al 40%, asumiendo que no mejoran los márgenes”, añade.
Otra apuesta importante de la cartera la concentra el sector de automóvil, donde tienen posiciones en Renault, VW (Porsche), Hyundai. Para Paramés, el 2015 marcó el máximo cíclico y estos sectores están penalizados porque se descuenta la caída del ciclo económico y las olas disruptivas y riesgos que pueden afectar al sector.
Por otro lado, Asia, que supone más del 15% de la cartera internacional porque el 85% de las compañías tienen una familia control, cerca del 65% tienen caja neta y están a 3,6 veces beneficios excluida la caja. Entre ellas, destaca Samsung, Hyundai, Aiwa y Fujitec.
