El entorno macroeconómico no está exento de incertidumbre incluyendo factores relacionados con la actual inestabilidad geopolítica. A pesar de ello, se encara 2025 con una mayor estabilidad de los mercados de capitales, con bajadas de tipos, mayor acceso a los mercados bursátiles y un mercado de deuda perfectamente funcional para financiar nuevas operaciones o refinanciar a menor coste.

Recuperación de la actividad y el fundraising

En este contexto, la expectativa del mercado privado es que se produzca una vuelta gradual a la actividad de venta de compañías, a medida que se han ido estrechando las expectativas de precio entre comprador y vendedor, y a medida que los gestores deban demostrar distribuciones a sus inversores de cara a los nuevos procesos de captación de fondos o fundraising. Estas distribuciones deberían hacer recuperar un ritmo más normalizado de compromisos por parte de los grandes inversores, impulsando otra vez la actividad de fundraising.

Inversor institucional y coinversión

Los inversores institucionales continúan poniendo el foco en gestores con experiencia. Éstos, a su vez, se están centrando en adquisición de activos de calidad, en subsectores y temáticas de crecimiento a largo plazo no correlacionadas con el crecimiento del PIB, evitando sectores cíclicos. El mercado secundario continuará siendo una herramienta cada vez más presente, con grandes oportunidades de valor especialmente en private equity, venture capital e infraestructuras, para acortar la vida de los programas, para liberar capacidad de nuevos compromisos por parte de los inversores o como mera solución óptima de venta de compañías en cartera. Se espera que la oportunidad en coinversión siga vigente, dado que las firmas necesitarán continuar sindicando a sus inversores las operaciones más grandes en un entorno de fundraising que necesita tiempo para recuperarse.

Inversor wealth y nuevas soluciones de inversión

La tendencia a la democratización de los mercados privados, de la mano de cambios regulatorios y tecnológicos para facilitar el acceso del inversor retail, así como la continua adopción de nuevas soluciones para los mismos (principalmente estructuras evergreen semilíquidas) serán otro vector de crecimiento para 2025.

Por otro lado, la inteligencia artificial continuará impactando de manera transversal en la industria y generando oportunidades de inversión directas en venture capital, donde es preciso tener experiencia para distinguir los ganadores a largo plazo.

En el sector inmobiliario, con la estabilización de tipos de interés, se espera una reactivación de los volúmenes de inversión y recuperación de valores, aunque con disparidad por sectores, todo ello apoyado por unos fundamentales tremendamente sólidos debido a una escasez de oferta generalizada (como por ejemplo en el sector residencial).

El crédito privado continúa siendo una opción de rentabilidad muy sólida con un riesgo muy acotado, manteniendo rentabilidades superiores a las de la última década y consideramos continuará creciendo de la mano del leve descenso de tipos.

Creemos que los mejores días para los mercados privados están aún por llegar. Esperamos una etapa de crecimiento acelerado. Las estimaciones de la industria apuntan a un incremento del volumen total de activos desde los 13 billones de dólares actuales a más de 20 billones para 2030.

De cara a 2025, hay dos factores clave que se deben tener en cuenta.

El primero, la consolidación en la industria: Los inversores están favoreciendo cada vez más a gestores con escala y capacidades diversificadas que puedan ofrecer soluciones integrales para sus carteras. En mercados privados, esta tendencia es clara: las principales seis gestoras captaron el 63% de los flujos en la primera mitad de 2024, comparado con el 22% en 2019. Esta tendencia de consolidación y de gran escala continuará marcando la evolución de la industria en 2025.

El segundo, la democratización del acceso mediante ELTIFs: La regulación favorable de los ELTIFs (European Long-Term Investment Funds) está ampliando el acceso de inversores wealth y minoristas a estrategias de largo plazo en private equity, deuda privada, infraestructura y activos reales. Esto ayudará mucho al segmento wealth participar en el crecimiento de los mercados privados, diversificando aún más la base de inversores.

Infraestructura y deuda privada

Si hablamos de oportunidades de inversión, la infraestructura vinculada a la transición energética y la revolución tecnológica es una temática especialmente relevante. El crecimiento en inversiones relacionadas con energías renovables, centros de datos e inteligencia artificial sigue en auge. Estos sectores no solo atienden necesidades críticas como la transición energética, sino que también están impulsados por tendencias demográficas y tecnológicas que demandan soluciones sostenibles y de largo plazo.

La deuda privada es una alternativa de inversión clave. La diversificación de fuentes de financiamiento por parte de los CFOs, junto con la creciente necesidad de financiación no bancaria, está fortaleciendo el crecimiento del crédito privado. Este sector presenta oportunidades muy variadas, cubriendo un espectro de rentabilidad-riesgo muy amplio.

El año 2024 ha sido un año difícil para la mayoría de los mercados privados, quizás no en términos de rentabilidad, pero sí en cuanto a la oferta de operaciones de calidad. Durante la mayor parte de los últimos dos años, los altos tipos de interés han sido un lastre sobre los niveles de actividad en la clase de activos. Pese al hecho de que los bancos centrales ya los están recortando, la expectativa es que permanecerán muy por encima de los niveles de 2010. No obstante, ahora existen señales de una subida de los niveles de actividad en la mayoría de las subclases de activos; y todo apunta a que 2025 ofrecerá un entorno más favorable para los inversores en mercados privados.

Motores para los próximos 12 meses

Aunque la narrativa de crecimiento de los mercados privados se ve respaldada por múltiples factores, tres de ellos serán seguramente sus principales motores en los próximos 12 meses.

El primero es un giro en las asignaciones de los inversores: los institucionales se están alejando progresivamente de los mercados de activos cotizados y entrando en los activos privados. Ciertas encuestas sugieren que esta clase de activo representará más del 50% de la cartera institucional media en el plazo de tres años.

En segundo lugar, la regulación gubernamental y las políticas de impulso a la demanda de inversiones en mercados privados brindarán respaldo adicional. La transición energética, el desarrollo de la infraestructura, el cambio demográfico y la desglobalización son tendencias en las que las empresas que facilitan el cambio tienen una presencia destacable en el universo privado.

El último motor será la apertura de los mercados privados a una base de inversores más amplia. Todo esto ya está siendo fomentado con la introducción del Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF) en Europa y del Fondo de Activos a Largo Plazo (LTAF) en el Reino Unido, vehículos que facilitan enormemente el acceso a los inversores no institucionales. Este proceso de democratización es positivo y sería esperable que potencie la inversión en la clase de activos.

Ideas de inversión para 2025

El sector de private equity ha pasado un momento difícil, no solo debido a unos tipos de interés elevados, sino también a que prácticamente no han abierto ventanas para las salidas a bolsa los últimos tres años. A menudo, los inversores en private equity dependen del mercado de las OPV para cerrar sus posiciones, algo que tiene repercusiones: el no poder salir de una inversión se traduce en incapacidad para reciclar capital en nuevas oportunidades.

Afortunadamente, el mercado de OPV vuelve a dar señales de vida, lo cual debería ayudar a despejar el volumen de inversiones no liquidadas. Esto debería ser una buena noticia para el sector de private equity durante los próximos 12 meses.

El crédito privado ofrece múltiples estrategias, y estamos viendo que los inversores están dispuestos a diversificar su exposición al segmento más allá del préstamo directo. Así, de cara a 2025, creemos que estrategias dentro de este campo pasarán cada vez más a un primer plano. El crédito no cotizado ha demostrado ser un área de inversión notablemente sólida en distintos ciclos de mercado, y nuestra expectativa es que lo seguirá siendo.

Nuestro equipo Portfolio Solutions Group espera que 2025 ofrezca oportunidades atractivas capital privado. Hemos experimentado la primera corrección desde la crisis financiera, impulsado en parte por la subida de tipos de interés, acompañado de una mayor confianza del mercado sobre una perspectiva económica de soft landing.

Ideas de inversión

Es importante destacar que, en esta nueva etapa, el middle market puede ofrecer un mayor crecimiento de los beneficios y depender menos del apalancamiento para generar rentabilidades, ya que los gestores se enfocan en el crecimiento de los ingresos, a través del crecimiento orgánico, que tiene un papel más importante en un entorno con tipos más altos.

Por otra parte, se espera que el impacto de la inteligencia artificial (IA) generativa sea una temática clave para 2025, con algunas de las primeras oportunidades identificables en el segmento de las infraestructuras. Dos temáticas claves relacionadas con las infraestructuras que han impulsado esta nueva tendencia han sido la digitalización de la sociedad y las economías y la transición energética global. Estas dos grandes temáticas se sobreponen cuando los datos requieren de una demanda de energía lo que resulta en amplias oportunidades de inversión.

Por último, con respecto al crédito privado, creemos que es un segmento que tendrá un buen comportamiento en 2025, sobre todo el special situations lending. Estas estrategias tienen la flexibilidad de enfocarse en oportunidades de calidad, pero que no cumplen todos los requisitos para acceder a la financiación tradicional. Un segmento, que cada vez más prestatarios buscan, para adaptarse a un nuevo entorno de tipos de interés.

Hay dos factores especialmente relevantes para los mercados privados de cara a este año:

Bajas tasas de interés: La política monetaria actual, caracterizada por la reducción de tasas de interés por parte de la Reserva Federal (FED) y el Banco Central Europeo (BCE), ha creado un entorno favorable para los activos privados. Este alivio monetario canaliza capital hacia inversiones que ofrecen mayores rendimientos con riesgos ajustados, impulsando la recuperación del sector de capital de riesgo (VC). Las startups han logrado asegurar financiación a valoraciones más estables, lo que ha incrementado la confianza de los inversores. En el tercer trimestre de 2024, el Índice Argos mostró una recuperación en el precio medio de adquisiciones de pequeñas y medianas empresas (PYMES) en Europa, impulsado por un aumento en la actividad de compra apalancada (LBO) y mejores condiciones de financiación.

Transición energética: La transición hacia energías sostenibles se ha convertido en un imperativo financiero, con la necesidad de invertir $6 billones anuales hasta 2050 para cumplir los objetivos del Acuerdo de París. Los mercados privados juegan un papel crucial en esta transformación, movilizando capital hacia proyectos de infraestructura sostenible y tecnologías innovadoras. Las energías renovables se han consolidado como un pilar en las inversiones globales, respaldadas por regulaciones que aumentan los objetivos de energía renovable en Europa. Sin ir más lejos, los 850.000 M€ de los fondos NextGen tienen como una de sus prioridades la transición energética europea. En 2022, el sector energético representó el 60% de las inversiones en infraestructura, con un fuerte compromiso de inversores institucionales.

Ideas de inversión

Eltif Navigator Multi Startegy. Desde Natixis IM vamos a lanzar un fondo muy innovador, que con una sola cartera ofrecerá a exposición a todos los tipos de activos privados existentes (Private Equity, VC, Real Estate, Deuda Privada, Infraestructuras), dedicado al inversor minorista no profesional, con una operativa muy sencilla (sin llamadas de capital ni repagos ni distribuciones), y una naturaleza evergreen que ofrecerá ventanas de reembolso trimestrales a partir del quinto año de vida del fondo.

Emerging Managers de Private Equity. Los Emerging Managers se definen como equipos gestores de Private Equity que forman su propia gestora y lanzan sus primeros fondos al mercado (primero, segundo y hasta tercero). La muestra estadística muestra como el retorno en Private Equity es decreciente, y es en las primeras añadas donde se encuentran los fondos con un retorno superior. Flexstone Partners, gestora afiliada de Natixis IM, viene invirtiendo en Emerging Managers de Private Equity desde 2007, y tienen un programa dedicado a este tipo de managers desde 2019. En 2025, contaremos con un fondo dedicado a este segmento.

La financiación respaldada por activos es uno de los temas de inversión de mayor convicción en PIMCO, con un mercado valorado en más de 20 billones de dólares (1 12 de diciembre de 2024).

Aunque es un universo amplio, los sectores clave incluyen las hipotecas residenciales, los préstamos al consumo, financiación de aviación e infraestructura de datos.

Una tendencia importante que queremos resaltar es el crecimiento de los centros de datos que han surgido como un componente fundamental de la infraestructura moderna.

 Idea de inversión

La demanda de centros de datos ha estado aumentando impulsada por una mayor conectividad, la adopción de la nube, los grandes modelos de lenguaje y la rápida evolución de la inteligencia artificial generativa.

Estos centros son instalaciones especializadas que albergan infraestructura tecnológica para empresas globales. Los centros de datos de hiperscalers utilizados por gigantes tecnológicos como Microsoft, Google y AWS están, en particular, expandiéndose rápidamente.

El atractivo de esta infraestructura se fundamenta en la explosión de la creación de datos, que requiere una mayor capacidad de almacenamiento, impulsando la demanda. Además, el cambio de las empresas que alojan datos en sus instalaciones a soluciones basadas en la nube les ofrece mejor resiliencia, flexibilidad y velocidad, lo que aumenta aún más la demanda. Finalmente, hay una necesidad creciente de satisfacer la demanda de modelos de entrenamiento de IA e inferencia.

Si bien la demanda de centros de datos crece globalmente, Europa está de cinco a siete años por detrás de EE.UU. en capacidad en relación a su población. Creemos que esto representa una oportunidad de inversión particularmente atractiva.

Hay otro factor que impulsa el crecimiento en Europa: los cambios regulatorios. Hasta la fecha, solo cerca del 30% de los datos se procesan y almacenan en Europa, pero la regulación de soberanía digital está exigiendo a los países retener datos críticos, software y hardware dentro de sus fronteras.

En PIMCO vemos que los mercados Tier 2 y 3, como Madrid, Milán y Berlín, muestran el mayor potencial de crecimiento en la próxima década. Si bien las limitaciones en energía están restringiendo cada vez más la capacidad de expansión en los mercados Tier 1 (Frankfurt, Londres, Ámsterdam, París y Dublín), algunos hiperscalres están trasladando estratégicamente cargas de trabajo a Tier 2 y 3. Estos pueden estar menos restringidos en energía y, a menudo, tienen buen acceso a energía renovable, y por lo tanto, ofrecen el mayor potencial de crecimiento en la próxima década, en nuestra opinión.

Dentro de los mercados de financiación respaldada por activos, los centros de datos representan una buena oportunidad de inversión impulsada por la demanda global a través de la transformación digital y el cambio regulatorio. A medida que el crecimiento de computación en la nube y los servicios de IA continúa acelerándose, los centros de datos seguirán estando a la vanguardia, ofreciendo a los inversores la oportunidad de capitalizar un sector dinámico y en crecimiento.

Secundarios de deuda privada

La financiación privada se ha convertido en una alternativa atractiva para empresas medianas en Estados Unidos, Europa y ahora Asia, posicionándose entre los bonos emitidos en los mercados de capitales y los préstamos bancarios tradicionales. La convergencia de estos mercados, que hoy son de tamaño similar, ofrece a los emisores acceso a diferentes fuentes de capital y liquidez. Con las tasas de interés clave manteniéndose en niveles más altos de lo anticipado a principios de 2024, los rendimientos esperados para esta clase de activos siguen siendo atractivos. Aunque se espera que las tasas a corto plazo sigan disminuyendo en 2025, esto no debería poner en duda el atractivo de la deuda privada. Con una dispersión creciente, los inversores más disciplinados probablemente destacarán frente a sus rivales. Proporcionar liquidez en un mercado donde esta es cada vez más escasa genera importantes oportunidades de inversión.

En el mercado secundario de deuda, el aumento en los volúmenes refleja una necesidad real de los inversores de acceder a esta liquidez, con un descuento en las valoraciones. Este descuento implica que un comprador disciplinado con una cartera diversificada, expuesta a una variedad de inversiones, puede prever mayores rendimientos mientras disfruta de flujos de liquidez más regulares y rápidos que aquel con una cartera menos diversificada. El mercado estadounidense sigue manteniendo una posición dominante en este segmento y representa la mayor parte de los volúmenes de inversión globales.

En general, proporcionar liquidez a lo largo de toda la estructura de capital (deuda senior, mezzanine, bonos convertibles privados, etc.) a empresas sólidas que enfrentan un déficit de liquidez puede resultar en una creación significativa de valor.

 Ciberseguridad

La aceleración espectacular de la globalización tras la caída de la Unión Soviética consolidó la dominancia económica de Estados Unidos y allanó el camino para el surgimiento de China como su sucesor potencial. Obligada a tomar un papel secundario en esta globalización durante el siglo XX, Europa se enfrentó a grandes desafíos al inicio del siglo XXI. Atrapada entre estos dos gigantes, Europa tuvo que encontrar su propio camino para reinventarse, mientras mantenía sus relaciones con estas superpotencias: Estados Unidos, porque garantiza la protección militar de Europa y ha impuesto su moneda para el comercio internacional, y China, porque es un socio comercial esencial en el otro extremo del continente euroasiático.

Pero Europa ahora tiene una ventaja en las dos condiciones necesarias para generar un rendimiento financiero en las próximas décadas: la integración de criterios extrafinancieros y una posición sólida en relación con una serie de megatendencias estructurales de crecimiento. Y creemos firmemente que, en los próximos años, el rendimiento financiero dependerá de estos dos elementos.

Así como la transición energética es un importante motor de crecimiento, todas las empresas deberán invertir fuertemente en ciberseguridad y en la digitalización de los procesos de producción y las cadenas de suministro. En Europa, el 76% de las empresas medianas consideran la digitalización como una prioridad.

Al posicionarse en torno a estas megatendencias, los inversores pueden esperar rendimientos acordes con los generados por la industria del capital privado en las últimas décadas. Capturar estas megatendencias de crecimiento será esencial para generar rendimiento financiero en el futuro, y Europa está particularmente bien posicionada en esta área.

El inicio de la normalización de los tipos de interés de los bancos centrales en EE. UU., el Reino Unido y la Eurozona, junto con nuevas medidas de estímulo en China y la expectativa de una mayor intervención fiscal en el mundo occidental, nos lleva a inclinarnos porque el ciclo económico pase de la contracción a la expansión, proporcionando un entorno favorable para todas las clases de activos, incluidos los mercados privados. Además, hay dos factores significativos que crearán oportunidades de inversión en diversas estrategias del mercado privado.

En primer lugar, debemos hablar del ciclo de captación de fondos en los mercados privados: históricamente, la captación de fondos en los mercados privados ha fluctuado periódicamente entre la euforia y la cautela. Tras la euforia inducida por la pandemia, vemos indicios de que la captación de fondos ha tocado suelo tras una corrección significativa en los últimos 2-3 años. Actualmente se está desarrollando una dinámica favorable, aunque a un ritmo diferente según los sectores, marcada por una menor competencia por las nuevas inversiones, unas valoraciones de entrada más atractivas y un mayor potencial de rentabilidad.

El segundo factor clave, es el ciclo de disrupción tecnológica: vemos la aparición de la inteligencia artificial generativa como el inicio de un nuevo ciclo de innovación tecnológica que durará varios años. Esperamos que su impacto sea incluso mayor, que el de anteriores disrupciones tecnológicas como el ordenador personal, internet y el smartphone. Al mismo tiempo, la transición energética y la mayor penetración de las energías renovables están impulsando una evolución en la forma de obtener y utilizar la energía. Estos avances presentan nuevas oportunidades en todas las clases de activo.

Private equity e infraestructuras

Dentro del private equity, la corrección en la captación de fondos ha sido más pronunciada para el venture capital y el segmento de pequeñas y medianas empresas, lo que convierte a estas ideas especialmente atractivos para nuevas inversiones. Las adquisiciones de empresas pequeñas y medianas se benefician del aprovisionamiento directo de fundadores y familias, y de unos múltiplos de entrada que siguen siendo más de 4x EBITDA por debajo de las grandes adquisiciones. Además, el mercado de las PYMES representa un universo de inversión más de 10 veces mayor que el de las grandes adquisiciones. Esto brinda más oportunidades de captar una prima de complejidad (potencial de obtener mayores rentabilidades utilizando la habilidad del gestor para ejecutar tesis de inversión complejas y diferenciadas).

Por otro lado, los fondos de continuación (también conocidos como fondos secundarios dirigidos por un GP), que antes constituían un segmento más pequeño del mercado secundario, ahora representan alrededor de la mitad del volumen anual del mercado, con una CAGR (tasa de crecimiento anual compuesta) del 24% de 2016 a 2023. Esperamos que este fuerte crecimiento persista a medida que más gestores aprovechan los fondos de continuación para ampliar los períodos de retención y proporcionar nuevo capital para apoyar a empresas de alta calidad, y suponen valiosas soluciones de liquidez para inversores existentes.

Observamos también una oportunidad de inversión en proyectos de infraestructuras. Por la parte del activo, su potencial de ingresos elevados y rendimientos atractivos se verá impulsado por la creciente viabilidad económica, los flujos de caja consolidados y la correlación con la inflación disponible en los activos de energías renovables.  Por el lado de la deuda, esta proporciona ingresos estables y defensivos con poca volatilidad en los flujos de caja, y se beneficia de una dinámica similar de mejora de la rentabilidad en un momento de tipos más altos.

Aunque el panorama actual del mercado es difícilmente predecible, parecen advertirse ciertos patrones. Los indicadores macroeconómicos han ido estabilizándose, el crecimiento económico se mantiene estable y ha sorprendido positivamente en algunas regiones, lo que ha reducido en gran medida los riesgos de un aterrizaje forzoso.

Pese a que los tipos a largo plazo se han mantenido en el escenario de higher for longer a pesar de los recientes recortes, la dirección del viaje es clara, por lo que parece que los riesgos se han descontado ya en los precios.

Los mercados privados se han enfrentado a diversos retos en los últimos tiempos debido el efecto denominador proveniente de la corrección de la renta variable en 2022. Pero la renta variable global ha subido un 40% en los últimos dos años, lo que debería reducir cualquier impacto extendido. Con el año electoral más importante ya detrás de nosotros, parece razonable decir que los problemas que se avecinan son más conocidos que desconocidos, al menos en comparación con hace 12 meses.

El sentimiento de los inversores se mantiene moderado. La recaudación de fondos en los mercados privados continúa siendo un reto, pero el capital disponible también se encuentra en el nivel más bajo desde 2021. Cuando se mide como un porcentaje del total de activos bajo gestión, la pólvora seca (dry powder) se encuentra en su nivel más bajo de la historia.

En general, se combina un contexto macroeconómico innegablemente saludable con unos mercados de renta variable sólidos y una mayor claridad en torno a la política mundial. Una menor cantidad de capital disponible implica menos competición por las transacciones, y con la creciente visibilidad, creemos que ahora es el momento de asignar capital a ideas de alta convicción. Seguimos siendo optimistas sobre los mercados privados de cara a 2025.

Real estate e infraestructuras

Dejando de un lado a las oficinas, las valoraciones en real estate parecen estar tocando fondo, mientras que el volumen de transacciones ha ido incrementando a lo largo del año. Esperamos que la recuperación del mercado comience en 2025.

Por otra parte, el panorama macroeconómico sigue siendo positivo para el segmento de infraestructuras, con crecimiento económico más fuerte de lo esperado, inflación por encima de la media y tipos de interés decrecientes. Creemos que las principales temáticas dentro del universo de las infraestructuras privadas continuarán apoyando el auge de esta clase de activos, aunque los inversores deben de ser precavidos y evitar la mentalidad de rebaño especialmente en los sectores más “calientes”.