Claves de los mercados privados a ojos de Luxemburgo: liquidez, liquidez y liquidez
En su conferencia anual sobre mercados privados celebrada en Luxemburgo, Alfi reunió a expertos que debatieron las tendencias más importantes de la industria: estructuración de vehículos en un contexto internacional, evolución del mercado, novedades normativas y fiscales, tecnología, talento y consideraciones operativas clave.
Montserrat Formoso
La asociación de la industria de fondos de Luxemburgo, Alfi, hace gala de la reputación del país como segundo hub financiero a nivel mundial y las capacidades de trasladar sus servicios a los mercados de activos privados. En su conferencia anual sobre mercados privados celebrada en Luxemburgo, Alfi reunió a expertos que debatieron las tendencias más importantes de la industria: estructuración de vehículos en un contexto internacional, evolución del mercado, novedades normativas y fiscales, tecnología, talento y consideraciones operativas clave.
Uno de los principales temas de los que se debatió fue la liquidez. Y desde distintos ángulos.
El principal, y más recurrente, fue la liquidez periódica (y condicionada) que ofrecen las estructuras evergreen. Término elegido por algunos de los ponentes para evitar el palabro semi-líquidos, y que hacen alusión a una nueva ola de vehículos que están llegando al mercado para llenar las estanterías de los distribuidores y wealth managers.
Pero también se trataron las distintas herramientas para dar liquidez a las inversiones en cartera mediante mediante financiación del NAV, fondos de continuación o fondos secundarios. La Bolsa de Luxemburgo también tiene sus planes para tratar de impulsar la liquidez en todos los tipos de activos.
Foto: Christopher Hunter, director de inversión,
Cambridge Associates.
Christopher Hunter, director de inversión en Cambridge Associates y uno de los primeros ponentes del evento, habló de la presión en términos de rentabilidad que han tenido las estrategias de private equity en últimos años. Señala factores adversos como la subida de los tipos de interés desde 2022 o las restricciones a la inversión provocadas por el empeoramiento de las relaciones internacionales con países como China y Rusia, que han provocado un freno a las desinversiones.
Sin embargo, el sector y los inversores han reaccionado. Un ejemplo es el rápido crecimiento del mercado secundario. Hunter espera que la liquidez se normalice a medida que bajen los tipos de interés, lo que permitirá a los gestores de activos explotar un conjunto de oportunidades amplias, pero complejas y en evolución. “Creo en el asset class. Los últimos 15 años han puesto a prueba la utilidad del private equity en una cartera”, señala.
1/5Foto: Soraya Kamel, responsable de desarrollo de negocio,
Allfunds Alternative Solutions.
Se prevé que el mercado de activos alternativos (incluyendo hedge fudns) alcance un total de 29 billones de dólares (unos 26,4 billones de euros) en 2029. Así lo expuso Alex Murray, responsable de investigación de activos reales de Preqin.
Según la socia directora Justina Deveikyte, su consultora Novantigo prevé que el mercado mundial de patrimonio privado para estrategias de mercado privado crezca hasta situarse entre 10 billones de dólares (9,1 millones de euros) y 13 billones de dólares (11,8 millones de euros) en los ocho años que restan hasta 2032. Esto dará lugar a una mayor competencia entre los proveedores de fondos evergreen o semilíquidos, para ser elegido para estar entre la oferta de productos que los bancos privados ofrecen.
A medida que desfilaban panelistas en el evento, quedaba claro que los evergreen semilíquidos son una tendencia, que no valen para todo tipo de activos, que hace falta mucha educación y transparencia y, como no podía ser menos ante una audiencia vinculada al fund servicing, es necesario poner el foco en la estructuración.
Desde el punto de vista comercial, estarán dirigidos fundamentalmente a las bancas privadas. Soraya Kamel, responsable de desarrollo de negocio de Allfunds Alternative Solutions, señaló que no siempre en conexión entre lo que las gestoras lanzan y lo que los distribuidores demanda, pero en el caso de semi-líquidos “sí la hay”, afirma. Kamel afirmó que el objetivo de Allfunds Bank es derribar las barreras a la inversión y facilitar el acceso a los fondos del mercado privado tanto como a los UCITS.
2/5Foto: Daniel Sinclair, socio de Ares Management y
Matthew Kirsch, responsable financiación de NAV
en Pemberton Capital Advisors.
La financiación NAV en el sector de los fondos alternativos ha sido objeto de críticas en los últimos meses, atrayendo un mayor escrutinio por parte de los reguladores, preocupados por sus implicaciones para el apalancamiento general de los fondos de capital riesgo y los posibles efectos en cadena sobre la estabilidad financiera. Sin embargo, Daniel Sinclair, socio de Ares Management y Matthew Kirsch, responsable de la financiación de NAV en Pemberton Capital Advisors, explicaron su capacidad para crear valor, así como en cuestiones de transparencia, procesos de suscripción y retos operativos.
Por su parte, Sinclair, destacó la flexibilidad del apalancamiento a nivel de fondo y su potencial para potenciar el crecimiento y la creación de valor mediante la financiación de inversiones adicionales en las sociedades en cartera de los gestores. Algo particularmente relevante en el actual mercado de salida, donde los activos a menudo se mantienen durante más tiempo de lo previsto.
Kirsch, subrayó la importancia de comprender las garantías ofrecidas por los gestores de activos, que deben comunicar de forma transparente a los inversores las razones del apalancamiento. Aunque una de las razones es la creación de liquidez para los inversores cuando no se dispone de opciones de salida al precio adecuado, los ponentes afirmaron estas operaciones solo representan que el 15% de la financiación NAV (el resto se canalizó hacia la creación de valor dentro de la cartera).
Según Kirsch, la financiación del valor liquidativo no representa un apalancamiento añadido al endeudamiento existente, ya que suele aplicarse a carteras maduras, una vez que se ha amortizado el apalancamiento inicial.
3/5Foto: Joaquín Ruiz, jefe de Secundarios,
Fondo Europeo de Inversiones.
Los problemas a los que se han enfrentado los GPs a la hora de salir de las inversiones en los dos últimos años han impulsado la creación creciente de fondos de continuación como sucesores de los vehículos de inversión existentes. Según Herbert Thomas, consejero general de ECE Real Estate Partners, el proceso debe ser muy abierto y transparente, y no se debe hacer creer a los inversores que es la única opción, pero los fondos de continuación “pueden ser muy beneficiosos para los socios generales, los inversores existentes que pueden retirar sus inversiones y los nuevos inversores”.
De una forma u otra, están aquí para quedarse, dijo el jefe de secundarios del Fondo Europeo de Inversiones, Joaquín Ruiz. Señala que un informe Evercore Private Capital reveló que la proporción de GP que habían establecido vehículos de continuación, estaban en proceso de hacerlo o lo considerarían, había aumentado del 30% en 2018 al 80% cuatro años después. La estrategia da lugar a la posibilidad de conflictos de intereses, según Ruiz, la cuestión es cómo se gestionan dichos conflictos.
4/5Foto: Carlo Oly, responsable de gestión de relaciones,
Bolsa de Luxemburgo.
La Bolsa de Luxemburgo está intensificando sus esfuerzos para impulsar la liquidez de todas las clases de activos, incluidos los fondos cotizados, con el fin de aprovechar el creciente apetito de los inversores no profesionales por una gama más diversa de activos y estrategias, según Carlo Oly, responsable de gestión de relaciones del operador bursátil, que reconoció la importancia de un mercado secundario dinámico, en particular para productos como los ELTIF.
Aunque la bolsa luxemburguesa ya es líder en la cotización en el mercado primario de bonos, fondos y otros valores, está tratando de atraer a agentes internacionales a su mercado secundario, centrándose inicialmente en los bonos pero abarcando también otros activos. Oly afirmó que una mayor liquidez del mercado secundario podría beneficiar a los inversores particulares a los que se pretende atraer con los ELTIF, aunque reconoció que el tamaño restringido del mercado nacional luxemburgués plantea un reto.
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