TRIBUNA de Christian Rouquerol, co-head de Iberia, Tikehau Capital. Comentario patrocinado por Tikehau Capital.

Los secundarios de deuda privada han surgido como un segmento dinámico dentro del mercado secundario más amplio, enfocado históricamente en activos de private equity. En los últimos cinco años, la adaptación de las estructuras del mercado secundario a los fondos y carteras de deuda privada ha cobrado impulso, motivada por la rápida evolución del mercado de deuda privada.

Un mercado secundario próspero depende de un mercado primario amplio y estable, ya que sólo una pequeña fracción de los activos primarios acabará negociándose en el mercado secundario. Actualmente, se estima que aproximadamente el 1% del mercado primario de deuda privada transita al mercado secundario, lo que significa que un mercado primario de un billón de dólares sustenta un mercado secundario de ~10.000 millones de dólares⁽¹⁾.

El mercado (primario) de deuda privada también ha evolucionado significativamente. Entre 2010 y 2024, se captaron alrededor de 1,6 billones de dólares a través de varias estrategias de deuda privada, con aproximadamente el 50% desplegado en direct lending, seguidos de estrategias distressed, mezzanine y special situations⁽²⁾. Se espera que este fuerte impulso continúe, con una tasa de crecimiento anual compuesta prevista de dos dígitos en los próximos cinco años, lo que elevará el AuM mundial de deuda privada a una cifra estimada de 2,6 billones de dólares en 2029 e incluso tres billones de dólares según la última encuesta de ACC.

Creemos que los secundarios de crédito están preparados para seguir creciendo, al menos en paralelo con el mercado primario de crédito privado y los mercados secundarios en general, a medida que los inversores tomen un enfoque más activo en la gestión de sus carteras. Los volúmenes de transacciones secundarias en todas las estrategias aumentaron de 108.000 millones de dólares en 2022 a un máximo histórico de 160.000 millones de dólares en 2024⁽³⁾.

Históricamente, el mercado secundario en general ha experimentado un exceso de capital, con un exceso de pólvora seca en relación con la oferta disponible de transacciones secundarias, lo que ha dado lugar a importantes presiones competitivas para los compradores. En Tikehau Capital, creemos que, si bien la demanda de créditos secundarios ha aumentado de forma constante a lo largo de los años, la dinámica del mercado a largo plazo respalda un volumen de oferta sistemáticamente superior al capital disponible para estos activos específicos, lo que crea unas condiciones especialmente favorables para los compradores.

En cuanto a la evolución de los precios en el segmento de los secundarios de deuda privada, en 2023, el precio osciló entre el 88% y el 93% del valor liquidativo, en consonancia con el año anterior. Sin embargo, 2024 se caracterizó por la salida al mercado de grandes carteras de crédito sénior de alta calidad atrayendo un fuerte interés de los compradores y llegaron a alcanzar precios cercanos al par.

La dinámica de la oferta y la demanda impulsa principalmente los precios del crédito secundario, en el que una parte del mercado primario se convierte en oferta para el mercado secundario. La demanda también ha aumentado significativamente en los últimos cinco años⁽⁴⁾. A medio y largo plazo, esperamos una oferta constante de oportunidades, lo que hace que estas estrategias sean atractivas para los compradores. Sin embargo, a corto plazo pueden surgir presiones sobre los precios, en particular cuando varios operadores nuevos entran en el mercado simultáneamente o cuando se obtiene un capital sustancial que debe desplegarse rápidamente, lo que potencialmente puede hacer subir los precios.

Otros factores importantes que influyen en la fijación de precios son las expectativas del mercado sobre el rendimiento futuro de las carteras de crédito y el nivel de descuento que necesitan los compradores para alcanzar los objetivos de rentabilidad y compensar al mismo tiempo los posibles impagos y pérdidas. En nuestra opinión, los precios de compra a la entrada (descuentos sobre el valor liquidativo) y la selectividad de las operaciones son factores clave para lograr mejores resultados que los mercados primarios de crédito.

Los secundarios de deuda privada están bien posicionados en el actual entorno de mercado. Una estrategia típica de secundarios de crédito ofrece exposición a miles de posiciones subyacentes a través de diferentes GP y sub-estrategias. Esta amplia diversificación entre emisores, añadas, sectores, geografías y GP contribuye a mitigar el riesgo idiosincrásico y pone de manifiesto la relevancia de los secundarios de crédito privado dentro de una estrategia global de asignación de activos.

Además, estas estrategias suelen tener duraciones más cortas debido a perfiles de rendimiento sólidos y distribuciones aceleradas, a menudo adquiridas al final o cerca del final de los periodos de inversión. Las ineficiencias del mercado siguen ofreciendo oportunidades para adquirir activos de alta calidad con descuentos atractivos, especialmente en operaciones dirigidas por LP, lo que mejora el perfil de riesgo/rentabilidad. En general, los secundarios de deuda privada están bien posicionados en el entorno actual. Los compradores pueden beneficiarse de compras con descuento en un mercado más selectivo, donde la diversificación y la reducción del riesgo del fondo ciego crean oportunidades atractivas.

Tikehau Capital estará en periodo de fundraising para la segunda añada de su estrategia Private Debt Secondaries hasta el tercer trimestre de 2025. El tamaño objetivo es de 750 millones de dólares y ya ha superado los 400 millones de compromisos, incluidos 150 millones desde el balance propio de Tikehau Capital. La estrategia tiene como objetivo una TIR neta de entre el 11% y el 13%, y su plazo es de 7 años. El equipo de inversión tiene su sede en Nueva York.

Fuentes y notas:

1. Tikehau Investment Management, en la fecha de esta tribuna.

2. Informe Global Preqin 2025: Deuda privada

3. Evercore, FY 2024 Secondary Market Review

4. Tikehau Investment Management, en la fecha de esta tribuna.

Este artículo elaborado por Tikehau Capital Group no cumple los requisitos legales destinados a promover un análisis imparcial. No constituye una oferta de venta de valores ni de servicios de asesoramiento en materia de inversión. Este documento sólo contiene información general y no pretende representar un asesoramiento de inversión general o específico. La comunicación de cualquier documento o información relativa a los fondos de inversión gestionados por Tikehau Investment Management y mencionados en este documento está limitada o restringida en determinados estados o jurisdicciones. Estos fondos de inversión pueden estar reservados a inversores profesionales y expertos. Este documento no está destinado a ser comunicado a ninguna persona o entidad de ninguna jurisdicción o país en los que dicha distribución o utilización sea contraria a la legislación o normativa aplicable, ni podrá ser utilizado por dichas personas o entidades. Este documento no ha sido verificado ni aprobado por una autoridad supervisora. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros y los objetivos no están garantizados. Determinadas afirmaciones y previsiones se basan en las expectativas actuales, las condiciones económicas y de mercado vigentes, las estimaciones, proyecciones y opiniones de Tikehau y/o sus filiales. Debido a diversos riesgos e incertidumbres, los resultados reales pueden diferir materialmente de los reflejados o previstos en estas proyecciones o en cualquiera de los estudios de casos o previsiones. Salvo que se indique lo contrario, los datos contenidos en este documento son los conocidos en la fecha de este artículo. Tikehau Capital no se hace responsable de ninguna decisión tomada sobre la base de este documento.