Montserrat Formoso

El origen de la inversión en mercados privados de Loreto Mutua se remonta a 2007 a través de fondos de fondos. El posterior estallido de la GCF hizo que los primeros resultados no fueran muy exitosos. “Los plazos se alargaron comprometiendo la rentabilidad de la inversión”, explica Esther Carrillo, responsable del departamento de Inversiones de la mutualidad.  Ahora bien, “esa experiencia demostró que es muy difícil perder dinero en private equity a través de fondos de fondos”.

En 2014, junto con Jose Luis García Muelas, ahora Chief Investment Officer de Loreto Inversiones SGIIC,  arrancaron su programa de inversión en mercados privados de forma consistente. “Partimos de un mandato de la junta directiva de Loreto Mutua, de conseguir hasta un 5% del patrimonio en capital riesgo”, señala. El foco era fondos directos de gestoras locales que invirtieran en la economía real y en su gran mayoría españolas. Invirtieron en “las casas con mejor equipo, track record y producto”, explica.

PRIMEROS PASOS

A partir de ahí su estrategia ha ido evolucionando con cierta rapidez y empezaron a invertir en fondos de secundarios, fondos de coinversiones, venture capital, infraestructuras e inmobiliario, así como fondos de impacto. “De lo que hacemos gala es que tenemos una cartera muy completa en la aproximación al capital privado, en todas sus estrategias”, señala Carrillo. No invierten en deuda, puesto que “nos hemos especializado en equity, con un sesgo que se ha abierto hacia Europa y diversificado por estrategias”.

"Tenemos una cartera muy completa en la aproximación al capital privado, en todas sus estrategias”

En su mandato, ampliaron el peso de mercados privados hasta el 10% del patrimonio en capital privado. Sin embargo, el peso actual es del 6,5%-7% y “estamos cómodos donde estamos”, señala. En los últimos 10 años han comprometido 125 millones de euros, siendo el valor de la cartera actual de 85 millones (de los 1.300 millones de euros en Loreto Mutua) a través de 40 fondos y 17 gestoras.

VISIÓN DE LA INDUSTRIA

“El capital privado se está reconciliando con la sociedad. Se está viendo un viraje hacia la creación de valor en la economía”, afirma. Un ejemplo es el impulso que ofrece a la internacionalización de las compañías o al relevo generacional en muchas de ellas. Destaca, además, el papel en materia de sostenibilidad: “el capital riesgo ha cogido la bandera de la sostenibilidad. Son los que más información ofrecen y con mayor número de fondos artículo 8”. Una tendencia a nivel global.

Desde el punto de vista de la demanda, Carrillo pone el foco en el “fenómeno de democratización” del capital privado, que ha llevado a los clientes de banca privada a contar con pesos más o menos significativos en sus carteras. Con un foco amplio y global, “hay interés de los distintos perfiles de inversores, pero cierta cautela”.

TIEMPO DE GESTIÓN DEFENSIVA

Desde el punto de vista del negocio, “estamos asistiendo a una caída de las valoraciones, pero no de la industria”, señala. En un entorno en el que hay más oferta y competencia, ve una vuelta a los orígenes del capital riesgo de antes de la crisis. “Veremos más dispersión en resultados”, apunta, “lo que pone más difícil elegir al mejor”.

“Es un momento de impasse en el que hay que aplicar una gestión diferente, más defensiva”, explica. “Hasta ahora no habíamos tenido que decidir si deshacer un fondo o continuar. Te enfrentas a unos problemas que hace 10 años no tenías y que no pensabas que te ibas a encontrar con ellos. Tenemos fondos que deberían haber terminado sus periodos de inversión, lo que está aumentando los fondos de secundarios o los fondos de continuación”, añade. “El entorno actual obliga a trabajar de otra manera, tienes que tomar decisiones distintas”.

"Es un momento de impasse en el que hay que aplicar una gestión diferente, más defensiva"

Respecto a las operaciones en secundarios, señala que no han vendido en ese mercado, pero tampoco invertido en la estrategia: “cuando nos ofrecen un fondo secundario, decimos que ya lo estamos gestionando en nuestra propia cartera”, apunta

INSTITUCIONAL vs WEALTH

¿Pueden invertir el institucional y wealth invirtiendo juntos en un mismo vehículo? Carrillo defiende que cuanto más diversificada sea la base inversora, mejor. Sin embargo, el problema al vincular ambos segmentos de inversores, son las comisiones que aplican a ambos segmentos. “Son negocios distintos. Las comisiones del wealth no las admite un institucional”, afirma. Las gestoras son conscientes de ello y “sacan varias clases para un mismo fondo”.

La decisión de invertir en un fondo no la va a determinar qué tipo de inversores estén dentro, “la decisión se establece más arriba: primero la estrategia, si cuadra en la cartera, después el track récord, el equipo, etc.”, explica. Y pone el foco en otras cuestiones clave como el cómo han comprado y cómo han vendido, cómo se han comportado en épocas complicadas, etc.

Invierten en estructuras normalizadas en España y Luxemburgo. Mientras que para la inversión local acceden directamente a través de las gestoras españolas, “los conocemos bien”, apunta Carrillo. Para otras geografías emplean fondos de fondos.

INDUSTRIA HOY Y MAÑANA

“Estamos en un momento de empezar a hacer cartera. El momento de reflexión de los últimos cuatro años ha parado y es momento de activar de nuevo el programa”, afirma. Desde el punto de vista de estrategias de inversión, no destaca ninguna concreta: “la cartera debe estar equilibrada”.

En el plazo más inmediato, están viendo cierta reactivación del M&A, “lo que ofrece solución a las empresas en cartera. Pero el alargamiento de tiempos está ahí, es tendencia. Esto implica que ya no habrá tires al 20%, pero es una enseñanza. El tiempo nos enseña estas cosas”, explica.