La Reserva Federal sorprende con una postura acomodaticia en su última reunión del año: anticipa bajar 75 puntos básicos los tipos de interés para el ejercicio que viene. Las gestoras internacionales analizan el mensaje y las implicaciones.
Sorpresa dovish en la Fed. El mercado anticipaba un tono cauto por parte de la Reserva Federal, pero la última reunión del año ha tomado la dirección contraria. Según el último gráfico de puntos ahora el banco central estadounidense proyecta bajar los tipos de interés hasta 75 puntos básicos en 2024. Ahora la previsión es que los tipos cierren en el 4,6% a finales del año que viene. Esto supondría una bajada adicional de 25 puntos frente a lo que vaticinaban tan solo en el anterior dot plot de septiembre.
Eric Winograd, economista jefe de AllianceBernstein, tiene claro los dos mensajes que manda la Fed. “El ciclo de subidas ha terminado a menos que se produzca una sorpresa significativa y comienza la cuenta atrás para la primera bajada de tipos”, sentencia. “Parece que la Fed está teniendo plenamente en cuenta la actual desaceleración de la economía estadounidense (y de la inflación), y de una posible ralentización que podría sumir a la primera economía mundial en una recesión a principios de 2024. Recordemos que 2024 es un año electoral...”, afirma John Plassard, de Mirabaud.
Risk on en los mercados
La proyección más acomodaticia de la Fed sigue estando por detrás de los casi cinco recortes de tipos de 25 puntos que descuenta el mercado, pero, en opinión de James McCann, economista jefe adjunto de abrdn, el cambio de tendencia de esta reunión probablemente envalentonará a los inversores que en los últimos meses han dudado del mensaje de la Reserva Federal de tipos más altos durante más tiempo, a medida que observamos signos de ralentización de la inflación y enfriamiento del crecimiento.
Y en efecto es lo que hemos visto en la primera reacción del mercado. “Brusca”, como lo define David Page, responsable de Análisis Macro de AXA IM. “Los tipos a corto plazo se han movido para poner en precio más recortes”, resume. Con lo que descuenta el mercado, la Fed empezaría a recortar en marzo, tras haberse movido 10 puntos básicos después de la conferencia de Powell. “El contrato de noviembre sugiere ahora tipos en torno al 4% (más de 5 recortes) habiendo caído 30 puntos básicos”, destaca Page.
Tanto los bonos como la bolsa han entrado en modo risk on. Dos activos que destaca Page: el rendimiento del Tesoro estadounidense a 2 años cayó 21 puntos básicos hasta el 4,46% y a 10 años cayó 13 puntos básicos hasta el 4,03%. Al mismo tiempo, el dólar cayó bruscamente un 1% y el S&P 500 marcó un nuevo récord, superando brevemente los 4.700 puntos antes de retroceder para situarse aún un 1% por encima.
Nuevas proyecciones económicas
También actualizaron las proyecciones económicas (las SEP). La previsión mediana para la tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en el 4,1%, pero el PIB real de 2024 se revisó al 1,4% frente al 1,5% de septiembre, y el IPC subyacente se revisó a la baja al 2,4% desde el 2,6% de septiembre. Es decir, que vaticinan un 2024 ligeramente mejor que antes. “La Fed parece cada vez más seguros de lograr un aterrizaje suave el próximo año. Las proyecciones económicas de los funcionarios de la Fed muestran que esperan que la inflación descienda significativamente con un ritmo de crecimiento sólo ligeramente inferior al tendencial y un desempleo similar al tendencial”, interpreta Tiffany Wilding, economista de PIMCO.
“La guinda de este pastel del SEP fue el comentario de Powell en la rueda de prensa de que los recortes de tipos son algo que empieza a vislumbrarse y que claramente es un tema de discusión”, añade en esa línea Sonia Meskin, economista de US Macro de BNY Mellon IM.
“Al observar las proyecciones económicas actualizadas, parece que los banqueros centrales pueden haberse vuelto más confiados en que sus pasadas subidas de tipos acabarán reduciendo la inflación; sus previsiones para el año que viene y 2025 se redujeron”, comenta Christian Scherrmann, economista de EE.UU. para DWS. Y ciertamente Whitney Watson, codirectora de Renta fija y Soluciones de liquidez de Goldman Sachs AM, considera que la Fed puede terminar su año con una ligera sensación de satisfacción, ya que la inflación subyacente ha descendido desde su máximo del 6,6% hasta el 4% sin que se haya producido una desaceleración importante de la economía ni un fuerte aumento del desempleo.
Comienzan las quinielas: cuándo y cuánto
Ahora que la Reserva Federal ha movido la balanza en la dirección que pide el mercado arrancan las quinielas sobre cuándo comenzarán las bajadas de tipos de interés en Estados Unidos. Entre las gestoras internacionales encontramos basta diversidad de opiniones sobre lo acomodaticia que podrá ser o no la Fed en 2024. Por ejemplo, Paolo Zanghieri, economista senior en Generali Investments, cree que esta reunión confirma su visión de una reducción de 100 puntos básicos el año que viene. “Vemos el primer recorte en mayo, cuando la Fed tenga suficientes pruebas sobre la desinflación”, afirma.
Por el contrario, Keith Wade, economista y estratega jefe de Schroders defiende que la Fed será el último gran banco central en recortar los tipos (por detrás del BCE y el BoE). “De hecho, hemos retrasado nuestras expectativas y ahora esperamos un primer recorte de tipos de interés por parte de la Fed en septiembre de 2024, con una caída de los tipos de 200 puntos básicos hasta el 3,5% en 2025, un poco más tarde de lo que el mercado descuenta actualmente”, afirma.
Donde sí hay consenso entre las firmas extranjeras es que no veremos un ciclo de recortes tan agresivo como descuenta actualmente el mercado. “El tipo de flexibilización agresiva que el mercado está valorando (bastante más de 100 puntos básicos el próximo año, empezando ya en marzo) requeriría tanto una aceleración de la desinflación como una fuerte evidencia de debilidad económica. Ninguna de las dos cosas es evidente en este momento, y creo que haría falta algo muy dramático para que la Fed se decidiera a recortar los tipos de acuerdo con el calendario actual del mercado”, argumenta Winograd.