No parece que vaya a ser un ascenso aislado. En la última reunión Lagarde habló de la apertura de una senda de subidas de tipos con una segunda alza ya en septiembre, que podría ser más sustancial.
La primera subida de tipos del BCE comienza en julio en el 0,25%. En la reunión del Consejo celebrado en Ámsterdam, la autoridad monetaria europea puso por escrito la primera subida de tipos. Si bien no fue una sorpresa para los participantes del mercado, que esperaban el anuncio y, de hecho, temían la posibilidad de un comienzo más decidido, con una subida del 0,5%, la reunión aún dejó un poso de nerviosismo en el aire. "La subida de julio no será un movimiento aislado", ha dicho en la rueda de prensa la presidenta de la institución, Christine Lagarde, quien ha añadido que "el emprendido por el BCE es un camino ascendente".
Por tanto, quedaba sobre la mesa la cuestión de si el posterior aumento de septiembre podría ser más consistente que los 25 puntos básicos de julio. Es previsible que esto pueda ser así, porque de ello dependerá la actualización de las perspectivas de inflación a medio plazo. Y las mismas previsiones publicadas por Frankfurt sobre la evolución de los precios no presagian nada bueno. Razones que llevan a Silvia Dall'Angelo, economista senior de Federated Hermes, a comentar que, "aunque el BCE no tomó ninguna medida, el resultado de la reunión sonó decididamente agresivo".
Pero a primera vista, la primera subida del BCE en 11 años se anunciará el 21 de julio y hasta entonces el tipo de las principales operaciones de financiación, la facilidad marginal de crédito y el tipo de depósito se mantendrán sin cambios en los mismos niveles: en el 0%, el 0,25% y el -0,50%, respectivamente.
Todos los ojos puestos en septiembre
Entre los que ven nubes amenazadoras amontonándose en el cielo de septiembre está Dave Chappell. Según el gestor de renta fija de Columbia Threadneedle Investments es casi seguro que el alza se duplique a 50 puntos básicos en septiembre, "a menos que la perspectiva de inflación a medio plazo mejore en las próximas semanas, lo que parece muy poco probable", dice. E incluso Sandra Holdsworth, responsable de Tipos de Aegon AM, ve en las palabras de Lagarde hoy la posibilidad de una mayor subida de tipos en septiembre, “haciendo de esta reunión la más agresiva con diferencia”, advierte.
"Aunque es posible predecir que el BCE eventualmente hará menos aumentos de las tasas de los que el mercado anticipa actualmente", señala Konstantin Veit, gestor senior de cartera en PIMCO, "el resto del año la inflación en la eurozona probablemente se mantendrá muy alta y la presión sobre el BCE para que actúe a corto y medio plazo será mayor”, apunta.
Inflación por encima y crecimiento por debajo de las expectativas
"La inflación es un desafío para todos", dijo Lagarde en la rueda de prensa. En mayo, la cifra se situó por encima del 8%. Es una cota cuatro veces superior al objetivo del BCE. Y fue debido al alza de los precios de la energía y los alimentos por el conflicto en Ucrania. Y esto ha llevado a Frankfurt a revisar sus estimaciones por encima de lo esperado en marzo, con una inflación anual del 6,8% en 2022, del 3,5% en 2023 y del 2,1% en 2024.
Según Ulrike Kastens, economista europeo de DWS, la narrativa del BCE no es concluyente. “Por un lado, la institución observa una ampliación de la tendencia de la inflación y ve signos de recuperación de los salarios. Esto pone en tela de juicio sus propias proyecciones para la tasa subyacente del 3,3% para 2022 y del 2,8% para 2023. En nuestra opinión, es probable que las presiones inflacionistas sean más persistentes, lo que obligará al BCE a subir los tipos más rápida y agresivamente. La Fed podría ser un modelo a seguir en este sentido”.
Lagarde reconoció que la agresión injustificada a Ucrania por parte de Rusia está impactando en la economía de la eurozona. “Las previsiones son inciertas. Sin embargo, están dadas las condiciones para que la economía europea se recupere a medio plazo con una inflación elevada que deberá mantenerse en línea con nuestro objetivo del 2%”. Son las palabras con las que la presidenta del BCE trató de tranquilizar a los mercados. Sin embargo, el entorno macroeconómico actual se está deteriorando.
Las proyecciones de crecimiento del personal de la Euro Torre prevén un PIB real del 2,8% en 2022, 2,1% en 2023 y 2,1% en 2024. Datos revisados significativamente a la baja desde la reunión de marzo para el año en curso y el próximo. Por esta razón, según Hetal Mehta, economista senior europeo de Legal & General IM, el BCE se encuentra actualmente en una posición muy difícil. “Creemos que el riesgo de que la eurozona entre en recesión a partir de la segunda mitad de 2023 es del 60%”, dice.
Presión sobre los diferenciales periféricos
Entre las decisiones de la reunión de junio también estuvo la confirmación del ya anunciado fin del programa de compras netas de APP. Tendrá lugar a partir del 1 de julio de 2022. Según Wolfgang Bauer, gestor del Equipo de Renta Fija Pública de M&G Investments, no es un elemento que deba subestimarse. “En los últimos años, estos programas han sido la principal herramienta con la que el BCE ha apoyado el sentimiento de los mercados. Y, por tanto, ha restablecido su estabilidad en tiempos de crisis”, observa.
“Sin comprar, los mercados operan sin red de seguridad, lo que podría generar periodos de mayor volatilidad en el futuro”, señala. El cierre del plan de compras está ligado al extendido temor antes de la reunión de un impacto desproporcionado de las subidas de tipos de interés sobre los costes de financiación de los países periféricos. “El BCE se ha comprometido a combatir la fragmentación si es necesario, pero no se dieron detalles en la reunión de hoy y, como resultado, los diferenciales periféricos se han ampliado”, señala Konstantin Veit. Pero, tal y como subraya Lale Akoner, economista senior de BNY Mellon IM, “durante la reunión no hubo detalles sobre cómo el BCE manejaría los problemas de fragmentación en el continente”.
