La renta fija se encuentra en un momento incómodo. Los gestores se encuentran con muchas dificultades para encontrar rentabilidad, se avecina una próxima subida de tipos y, en estos días, la deuda periférica de la zona euro está sufriendo una corrección motivada, sobre todo, por la inestabilidad política de Italia. Con este contexto, saber qué ideas de inversión están implementando los gestores de renta fija en sus carteras se ha vuelto todo un reto. En el Foro MedCap 2018, varios gestores españoles arrojaron luz a esta problemática.
El entorno ha cambiado y ahora toca deshacer el camino acomodaticio de la política monetaria de los bancos centrales iniciada con la crisis. “En los últimos años, no ha sido complicado elegir dónde querías estar, la consigna era seguir a los bancos centrales”, primero hacia la deuda soberana y, después, hacia la renta fija corporativa en el caso de la zona euro. Sin embargo, “ahora hay que ser más selectivos y mirar fuera del contexto europeo”, ya que “todo está demasiado condicionado por los bancos centrales”, esgrime Enrique Lluva, gestor de Imantia Capital, firma que cuenta con un fondo Consistentes Funds People como es el Imantia Renta Fija Flexible.
Durante los últimos trimestres, Lluva ha estado estudiando y tomando posiciones concretas en los mercados emergentes, “no tan influenciados de manera directa por la decisión de los bancos centrales” en su opinión. Y ahora comienza a mirar la renta fija estadounidense investment grade. Sin ir más lejos, la rentabilidad del bono americano a diez años superó en abril el 3% por primera vez en cuatro años.
“Hoy día, hay que tener creatividad para encontrar valor”, asegura María Morales, directora de Renta Fija de GVC Gaesco Gestión y responsable del fondo GVC Gaesco Renta Fija Flexible. Para capear los rendimientos mínimos de la renta fija y la subida de tipos próxima, hay que disponer de un arsenal de planes alternativos a los tradicionales en renta fija. Los suyos pasan por entrar en emisiones sin rating, en ocasiones de grandes compañías como Indra; desde hace dos o tres años tomar alguna posición en empresas del MARF para aprovecharse del extra de rentabilidad que ofrecen estas emisiones, o jugar estrategias de valor relativo entre curvas de tipos distintas para beneficiarse de su diferencial de comportamiento. Por ejemplo, en el verano de 2017, Portugal supuso la gran oportunidad de inversión, tanto con la compra directa de sus bonos como apostando a valor relativo frente al bono alemán.
El caos del sur de Europa
En estos días, “estamos viendo lo imperfecta que es la construcción europea”, señala Lluva. “Se están dando los mismos contagios que en 2011, a pesar de haber avanzado en la unión monetaria y en la unión bancaria”, con el ejemplo de los bancos cayendo en bolsa por su alta exposición a deuda periférica. Para Morales, es “irracional” que el repricing de los bonos periféricos esté llegando “a golpe de disgusto”, mientras el bono alemán ve reducir su interés y aumentar su precio al comportarse como refugio.
No obstante, “el proceso de normalización monetaria ya ha llegado a Europa, aunque lo haremos a saltos”, prevé Lluva, un proceso en el que “el BCE no ha empezado mal el camino”. El gestor le pide a Draghi que imite el modelo de la Fed, cuya normalización y subida de tipos está siendo “suave, progresiva y ordenada”.
