Los argumentos a favor de la diversificación
La interacción de los bancos centrales, que no han dejado de bajar los tipos de interés oficiales en los últimos años, y los mercados bursátiles mundiales, que no han dejado de registrar nuevos máximos en los últimos años, ha hecho muy popular la estrategia de inversión pasiva. La mayoría de los inversores que siguen esta estrategia invierten una cantidad de ahorro mensual en los ETF de índices bursátiles de su elección con el fin de ahorrar para su jubilación.
Los devotos de esta estrategia de inversión han podido registrar rendimientos medios del 11,2% anual[1] en los últimos diez años. Podría pensarse que se trata de una rentabilidad atractiva, pero no hay que olvidar lo elevadas que fueron las enormes fluctuaciones de precios que los inversores en acciones tuvieron que soportar durante este periodo. Las caídas, a veces superiores al 30%, no sólo suponen una carga mental para el inversor, sino que también demuestran que el momento de vender sus inversiones en renta variable desempeña un papel importante.
Sufrir pérdidas de esta magnitud cuando se está cerca de la jubilación puede tener consecuencias fatales para el futuro financiero personal. Sin embargo, el pasado ha demostrado que clases de activos como la renta variable son susceptibles de sufrir grandes pérdidas de precio de vez en cuando.
Por lo tanto, es aconsejable diversificar el capital en distintas clases de activos, ya que así se reducen las caídas y la volatilidad de la cartera global. De este modo, se puede maximizar la posible rentabilidad con una determinada exposición al riesgo (volatilidad).
Centrarse en la correlación de clases de activos para mejorar el perfil de riesgo-rentabilidad de la cartera
La mejor manera de diversificar una cartera es invertir en clases de activos que no estén correlacionadas entre sí o, idealmente, que lo estén negativamente.
¿Qué significa la correlación en este contexto? ¿Qué indicadores pueden utilizarse para medirla y cómo debe interpretarse?
La correlación es una medida estadística que proporciona información sobre la magnitud en que dos series temporales (por ejemplo, los precios de las acciones, los precios de los bonos, etc.) se mueven una en relación con la otra.
El llamado coeficiente de correlación ilustra sobre el grado de correlación entre dos series temporales. El coeficiente de correlación tiene un rango de -1 a +1. Un coeficiente de correlación negativo indica que dos series temporales están negativamente correlacionadas entre sí durante un periodo de tiempo considerado (por ejemplo: Si la serie temporal A sube, la serie temporal B baja. Si la serie temporal A baja, la serie temporal B sube).
Un coeficiente de correlación positivo indica que las series temporales están correlacionadas positivamente entre sí (por ejemplo: Si la serie temporal A aumenta, la serie temporal B aumenta. Si la serie temporal A disminuye, la serie temporal B también disminuye).
Un coeficiente de correlación “0” indica que dos series temporales no tienen ninguna relación detectable entre sí en un periodo determinado. Por consiguiente, las series temporales A y B están “no correlacionadas” entre sí.
Es importante señalar que el coeficiente de correlación sólo hace una afirmación sobre la relación histórica (estadística) entre dos series temporales. No se puede hacer ninguna afirmación causal sobre la relación entre dos series temporales basándose en el coeficiente de correlación.
La ventaja que se obtiene invirtiendo en dos clases de activos o activos que están correlacionados negativamente entre sí se ilustra en la siguiente figura:
Expectativas de rentabilidad-riesgo de dos carteras de activos con distintas correlaciones
El gráfico muestra cómo cambia la relación entre la rentabilidad esperada de la cartera (eje y) y la desviación típica de la rentabilidad de la cartera (eje x) de una cartera compuesta por dos activos en función de la correlación entre los dos activos de la cartera y de su ponderación.
Lo ideal sería tener una cartera que obtuviera la mayor rentabilidad posible (rentabilidad esperada de la cartera) para una volatilidad determinada (desviación típica de la rentabilidad de la cartera).
El gráfico muestra que cuanto menor es el coeficiente de correlación ρ, más ventajosa es la relación entre la rentabilidad esperada de la cartera y la desviación típica de la rentabilidad de la cartera. Una cartera que contenga dos activos con un coeficiente de correlación de ρ=1 no tiene ningún efecto de diversificación.
Una cartera que contenga dos activos con una fuerte correlación negativa entre sí tiene un efecto de diversificación muy fuerte, que mejora la relación entre la rentabilidad esperada de la cartera y la desviación típica de la rentabilidad de la cartera, como se muestra en el gráfico.
El camino hacia una construcción de carteras más eficaz y significativa consiste, por tanto, en diversificar las inversiones en clases de activos que ofrezcan rentabilidades esperadas atractivas y que, idealmente, tengan una correlación negativa entre sí.
Para tener una visión de conjunto de las respectivas clases de activos y sus correlaciones entre sí, se suele utilizar una matriz de correlaciones.
Clases de activos: Matriz de correlaciones
Fuente: DJE Kapital AG con datos de Bloomberg Barclays, ICE BofA, FTSE, MSCI. Todos los datos de los índices mencionados están denominados en EUR. Los coeficientes de correlación calculados sobre la base de los rendimientos diarios abarcan el periodo comprendido entre 2012 y 2021[2].
En la matriz de correlaciones mostrada, los coeficientes de correlación de los rendimientos diarios de las clases de activos líquidos más populares durante los últimos diez años se cifran unos en relación con otros.
La matriz muestra que en los últimos diez años muy pocos activos han mostrado una correlación negativa entre sí. De la matriz se desprende claramente por qué muchos inversores de antaño, al igual que ahora, siguen eligiendo una combinación de renta variable y renta fija para su cartera. Ambas clases de activos tienen una correlación relativamente baja entre sí, lo que tiene un efecto positivo en la relación riesgo-rentabilidad de la cartera.
Clases de activos: Rentabilidad
Fuente: DJE Kapital AG con datos de Bloomberg Barclays, ICE BofA, FTSE, MSCI. Todos los datos de los índices mencionados están denominados en EUR y abarcan el periodo comprendido entre 2012 y 2021[3].
Este gráfico muestra la rentabilidad anual de las clases de activos líquidos más populares desde la perspectiva de un inversor de la zona del euro en los últimos diez años. A partir de estas clases de activos hemos construido una cartera modelo multiactivo, que se reequilibra anualment. Lo estudiamos en el próximo capítulo.
[1] MSCI ACWI (EUR), time period: 2012 – 2021
[2] Global Equity: MSCI ACWI, U.S. Equity: MSCI USA, Europe Equity: MSCI Europe, EM Equity: MSCI Emerging Markets, Government Bonds: ICE BofA global government index, Investment Grade Credit: ICE BofA Global Corporate, High Yield Credit: Bloomberg Global High Yield; REITs: FTSE EPRA/NAREIT Global REIT Index, Commodities: Bloomberg Commodity Index, Cash: 3month Euribor.
[3] Global Equity: MSCI ACWI, U.S. Equity: MSCI USA, Europe Equity: MSCI Europe, EM Equity: MSCI Emerging Markets, Government Bonds: ICE BofA global government index, Investment Grade Credit: ICE BofA Global Corporate, High Yield Credit: Bloomberg Global High Yield; REITs: FTSE EPRA/NAREIT Global REIT Index, Commodities: Bloomberg Commodity Index, Cash: 3month Euribor.
