Después del traspiés que ha supuesto junio para los hedge funds – ha sido el único mes de 2013 que ha terminado con pérdidas para la industria-, la estabilización de los mercados y especialmente los buenos resultados empresariales – que han tenido más influencia que las noticias macro- han impulsado a este tipo de fondos; según aportan los expertos de Man, el índice HFRX Global Hedge Fund se ha despedido de julio con una subida del 1% que desde la gestora consideran positiva ya que su visión para el verano es de unos mercados sin tendencia en los que será difícil ganar dinero.
“Aunque parte del 1% de rentabilidad de julio puede atribuirse a una beta de la renta variable simplista, y tal vez, en parte, a la reversión a la media después de junio, también ha existido una auténtica generación de alfa”, completan. De hecho, aunque se muestran positivos en las perspectivas a largo plazo, los expertos advierten de que será mucho más difícil general alfa en los próximos meses, en comparación con el primer semestre de 2013.
“En general, parece que los gestores esperaban este cambio de dinámica entre junio y julio, pues las exposiciones brutas medias, más bajas en junio, aumentaron al iniciarse la temporada de resultados empresariales”, apuntan desde la firma, aunque matizan que apenas han modificado su visión estratégica tras los últimos acontecimientos: “Aunque los mercados de renta variable repuntaron a lo largo del mes, el volumen fue relativamente reducido, lo que es una señal de advertencia técnica potencial”.
Repaso a las estrategias
En el examen que realizan los expertos de Man a las distintas categorías de inversión, los que mejor parados han salido durante el mes de junio han sido los gestores de arbitraje de eventos; de hecho, desde la gestora apuntan que “julio ha sido el mes que mejores condiciones ha ofrecido”, puesto que “algunas grandes operaciones ofrecieron abundantes oportunidades de participación en sus spreads”. Sin embargo, al ponerlos en contexto con los rendimientos obtenidos en meses anteriores, desde Man consideran que los resultados de los gestores el mes pasado “han sido sólidos pero poco espectaculares”. Con una puntualización: “En un marco de escasa actividad durante gran parte del año, el índice HFRX Event Driven ha subido un 9,17% y es una de las estrategias más sólidas”.
El mes saliente también dio tregua a los gestores de futuros gestionados, que venían de sufrir en meses anteriores por haberse invertido las tendencias en varios mercados. Sin embargo, el cómputo mensual ha arrojado unos resultados planos en esta clase de inversión, siendo los principales generadores de rentabilidad los índices de renta variable y los instrumentos de renta fija. “Con la recuperación de la renta variable a lo largo del mes, las posiciones largas que hicieron sufrir a la mayoría de los gestores en junio, pero que no eliminaron completamente de las carteras, contribuyeron positivamente”, explican desde la firma, al tiempo que señalan como el factor más negativo la posición larga de los gestores en dólares.
Cumpliendo con el guión visto en otros tipos de fondos de inversión, los resultados en emergentes también han sido planos para los gestores de hedge funds en julio. Desde Man puntualizan que, aunque el rango de rentabilidades “ha sido bastante limitado”, sin embargo, “dentro de ese rango ha existido dispersión”. Los analistas de la firma concluyen en base a estas afirmaciones que “ahora está claro que, en esta determinada estrategia, existen muy pocos gestores con grandes apuestas direccionales explícitas; por el contrario, los gestores se están centrando en oportunidades de valor relativo”, teniendo en cuenta que las oportunidades existentes en este mercado “es razonable, sin ser sobresaliente”.
“Un mercado estable es una condición muy preferible para estas estrategias; cuanta menos volatilidad en el mercado, menos ruido que interfiera en las operaciones”, argumentan los gestores, para aseverar que este aspecto contribuyó a la rentabilidad relativa tanto en junio como en julio.
Julio también ha sido un mes flojo tanto para los especialistas macro discrecionales como para el arbitraje de volatilidad. En el caso de los primeros, han tenido muy poco riesgo en sus carteras, y desde Man constatan que ya se han cerrado las dos estrategias protagonistas de 2013, largos en Nikkei y cortos en yen japonés. También mencionan el batacazo de la exposición larga en dólares durante el mes. En cuanto a la volatidad – teniendo en cuenta los bajos niveles que se llevan viendo en los últimos meses-, desde la gestora resumen que “los gestores han tratado de aumentar la exposición a instrumentos con una posición larga implícita en volatilidad”, una estrategia que fracasó pues “la volatilidad se deprimió aún más” en julio.
Las materias primas, en otro mundo
Harina de otro costal son las estrategias sobre materias primas dado que, como apuntan los analistas de Man en su informe, “siguen negociando de manera no correlacionada con la mayoría de los mercados y ofrecen una exposición diferente a títulos de riesgo”.
Así, entre las estrategias de mayor éxito en julio sobresalen las de gestores centrados en el sector agrícola, con mención especial hacia el sesgo corto general en cereales – “fue casi universal”, subrayan desde la gestora-.
Distinta suerte corrieron los gestores centrados en metales, que cerraron bastante planos tras capear una elevada volatilidad intramensual, con escasez de mercados direccionales. Sin embargo, teniendo en cuenta la habilidad para generar alfa de cada gestor, en el informe destacan el buen funcionamiento de los diferenciales de dos metales industriales, el cobre y el aluminio.
Fueron mediocres asimismo los resultados que registraron los operadores de energía. Desde Man destacan que el gas natural está siendo un mercado difícil, especialmente para los gestores con sesgo hacia posiciones largas. Unos pocos afortunados consiguieron beneficiarse de la contracción de la brecha entre el WTI y el Brent, que dio lugar a un diferencial anormal.
