El mes de octubre también cuenta en la parte positiva de la balanza para los gestores de hedge funds: el índice HFRX Global Hedge Fund generó una rentabilidad del 1,2%, con resultados positivos en casi todas las estrategias y regiones. Desde FRM, filial de Man, repasan la situación de las estrategias de hedge funds, empezando por la renta variable. Los gestores de renta variable long-short tuvieron un buen mes gracias al tirón de todos los parqués de todas las regiones, más la temporada de publicación de resultados. Fue especialmente elevada la rentabilidad conseguida por los gestores europeos, y particularmente la generada por los países de la periferia, gracias a las noticias sobre recuperación económica y el rebote de los valores financieros.
Eso sí, desde la entidad detectaron un retroceso marginal en las ganancias durante la última semana del mes, en parte probablemente por “la realización de beneficios tras el sólido recorrido a lo largo del mes de posiciones muy populares”, aunque puntualizan que “afortunadamente, la mayoría de los gestores con sesgo variable en la región habían reducido sus exposiciones y solo se vieron mínimamente afectados”.
También fueron positivas las rentabilidades generadas por los gestores estadounidenses, aunque fueran inferiores a las obtenidas por los europeos. “En líneas generales, los gestores quedaron rezagados con respecto a la rentabilidad implícita de la exposición neta, con especiales dificultades para generar alfa en posiciones cortas, algo que fue particularmente perceptible tras una ronda de resultados empresariales bastante anodina y unos datos publicados más débiles”, explican desde la firma. Sus analistas también observaron recortes de exposiciones en la última semana de octubre, y afirman que los gestores de bolsa estadounidense “ahora son menos alcistas que durante gran parte de los seis meses anteriores”.
Otra de las estrategias con mejores retornos mensuales fue la de Futuros Gestionados, siendo un importante motor su exposición a bolsa, “que había aumentado al iniciarse el mes en el caso de casi todos los gestores del espacio”. Desde FRM puntualizan además que “la dispersión de rentabilidades en el sector fue muy pequeña, la exposición a renta variable fue la única atribución significativa y la mayoría de los gestores mantuvieron exposiciones similares a lo largo del mes”. Adicionalmente, observan que los gestores de futuros gestionados se han vuelto a poner largos en tipos de interés, aunque con un volumen reducido.
Desde la firma recuerdan que los gestores que siguen esta estrategia han sufrido mucho para generar retornos en los últimos seis meses, aunque creen que “existen razones para un mayor optimismo” por dos razones. La primera, que “la curva de tipos sigue siendo positiva y ofrece rentabilidad por el carry y el descenso a lo largo de la curva”. La segunda, que ha disminuido la correlación entre instrumentos en el largo plazo.
Por su parte, las alzas generadas por los gestores de emergentes fueron en beneficio de la continuación de la recuperación que se inició a mediados de septiembre, con el anuncio de la Reserva Federal de que aún no empezaría a retirar estímulos. “Los gestores son optimistas en relación con el entorno a corto plazo, pero reconocen que cuando se vuelva a pensar en la retirada del estímulo en Estados Unidos, el entorno volverá a complicarse”, observan desde FRM. Los analistas de la firma lanzan asimismo una advertencia: “Intentar anticipar este momento es algo que los gestores están evitando por el momento y fue lo que perjudicó a varios en septiembre. Por ahora, seguimos opinando que será difícil generar un excedente de rentabilidad”.
También han sido sólidos los rendimientos logrados en octubre por los gestores Event Driven, manteniendo eso sí los volúmenes de las operaciones dentro del rango que ha prevalecido durante buena parte de 2013. “Los dos gestores con los que hablamos, así como los bancos de inversión, sugieren que la actividad prevista es ahora mucho menor al acercarse el final del año”, matizan desde la filial de Man. Añaden que el sector de ‘telecos’ europeas es la excepción, pues este año se realizaron algunas grandes operaciones “y existe espacio para una consolidación adicional”. “Las perspectivas de los gestores a partir de ahora no nos preocupan excesivamente; aunque la actividad prevista es menor, es un área muy difícil de predecir”, concluyen en este apartado.
Una de las noticias destacadas que ha dejado el balance de octubre es que este fue el primer buen mes para los gestores de arbitraje estadístico después de una racha mala, gracias a que “muchos de los temas que funcionaron bien para los gestores en la última semana de septiembre siguieron contribuyendo a lo largo de octubre”. Por un lado, desde FRM observan que “la decisión de no retirar el estímulo en Estados Unidos dio lugar a un flujo de entradas de capital a largo plazo en los mercados de renta variable que benefició a los valores de calidad y fundamentalmente sólidos e implícitamente a los gestores de arbitraje estadístico fundamental”. En base al cambio de la dinámica de mercado, desde la filial de Man consideran que “para estos gestores, el final del año se parecerá más al primer trimestre”.
Estrategias con dificultades
Más dificultades han tenido los gestores de arbitraje de volatilidad, pues la estrategia ha cerrado el mes sin cambio en un entorno en el que la volatilidad sigue estando extraordinariamente baja. “La mayoría de los gestores aún mantiene una posición tácticamente larga en volatilidad, que ofrece una rentabilidad asimétrica atractiva dados los bajos niveles de volatilidad”, explican en FRM, para justificar que fuera positivo que los gestores direccionales cerraran el mes sin cambios, pues así evitaron en su mayor parte “una sangría de capital”.
Mientras que algunos gestores de renta variable long-short tuvieron dificultades en su selección de valores, los gestores de crédito tanto value como long short registraron elevadas rentabilidades. “Siguen existiendo algunas anomalías entre los distintos mercados; después de la ampliación de los diferenciales en mayo, los bonos high yield y con grado de inversión se recuperaron rápidamente, el crédito de mercados emergentes se recuperó gradualmente pero no en la misma medida, y los diferenciales de los bonos municipales siguen siendo algo más amplios”, resumen.
Sin embargo, los expertos de FRM realizan distinciones entre ambas estrategias: “Continuamos opinando que los gestores de crédito long-short de calidad ofrecen uno de los orígenes más persistentes de generación de alfa. Los gestores de crédito value siguen en desgracia; la relación riesgo-rentabilidad es menos atractiva cuanto más bajamos por la curva de la liquidez y cuanto más avanza el ciclo del crédito”.
