Con las bolsas estadounidenses en máximos, muchos inversores de renta variable han pasado a centrar su atención en la eurozona, donde las valoraciones siguen bajas en términos históricos, la política monetaria continúa siendo acomodaticia y las empresas han conseguido mantener sus márgenes a pesar del bajo crecimiento. Pero la unión monetaria es amplia y diversa… ¿dónde encontrar las mejores oportunidades?
En Generali Investments Europe apuestan decididamente por la recuperación de los países del sur de Europa y por eso lanzaron el pasado mes de diciembre el GIS European Recovery Equity Fund, un producto −perteneciente a su plataforma con domicilio luxemburgués Generali Investments SICAV (GIS)− que invierte básicamente en acciones de empresas de España, Italia, Portugal y Grecia.
“Los inversores vuelven a estar muy interesados en el sur de Europa, en especial los de países en crecimiento”, explica el gestor del fondo, François Gobron, que cita como ejemplos la reciente adquisición de Campofrío por inversores mexicanos o la entrada del fondo soberano singapurense Temasek Holdings en el capital de Repsol, con una participación de 1000 millones de euros, sin olvidarse de los fondos extranjeros de capital riesgo que invierten en ladrillo español.
Los duros procesos de ajuste vividos por los países de la periferia europea empiezan a dar sus frutos y las perspectivas para los próximos años son más positivas. Sin embargo, “las bolsas del sur de Europa −el MIM 30 italiano, el Ibex español, el PSI 20 portugués y el ASE heleno− siguen rezagadas con respecto al Eurostoxx 50”, lo que, en opinión de Gobron, implica que aún tienen mucho potencial de recorrido.
El gestor señala que “los PER de las cotizadas de países del sur de Europa se sitúan en las 13-15 veces, en línea con el índice de referencia paneuropeo. Aunque a primera vista puede que estos niveles no resulten muy atractivos, hay que tener en cuenta que los beneficios siguen deprimidos” (-61% en España y -47% en Italia desde los máximos de 2007, según estimaciones de GIE Research).
Un fondo que apuesta por la recuperación del sur de Europa
En este entorno, el GIS European Recovery Equity Fund invierte en una selección de títulos de renta variable del sur de Europa con un potencial alcista superior al 50% a 3-5 años. La cartera se concentra en 35-45 valores de alta convicción seleccionados de entre un universo de 400, para lo cual el gestor tiene acceso a los vastos recursos de análisis del grupo Generali. Aunque no tiene restricciones en términos de capitalización bursátil, el fondo muestra un sesgo hacia las ‘mid caps’, que suponen casi dos tercios de la cartera.
“Las empresas europeas con una capitalización de mercado inferior a los 10.000 millones de euros exhiben una amplia dispersión de rentabilidades, por lo que la selección de valores resulta crucial”, afirma Gobron, que cuenta con más de trece años de experiencia en el sector de la renta variable de pequeñas y medianas empresas (primero como analista, luego como gestor) y que se ve apoyado en su tarea por el gestor adjunto del fondo, Eric Biassette, y por un equipo de ocho analistas especializados.
Aunque el fondo no tiene límites sectoriales ni por país porque sigue un disciplinado proceso de ‘stock picking’, las principales asignaciones de la cartera son a valores del sector financiero (casi un tercio, repartido entre bancos y otras empresas, como BME), industriales (16,8%), materiales (15,4%) y consumo discrecional (13,2%). Por países, Portugal es el país con más peso (24,1%), seguido de Grecia (23,1%), España (21,8%) e Italia (15,8%). Francia (7,4%), Luxemburgo (4%) y Alemania (3,9%) completan el desglose geográfico.
El fondo acumula una rentabilidad del 19% desde su lanzamiento. El gestor sitúa el límite de capacidad de la estrategia actual en los 800 millones de euros en activos gestionados (el patrimonio actual es de 380 millones de euros) ya que “a partir de esa cifra, hará falta incluir en la cartera más empresas de gran capitalización”.
