Al comenzar en 2024, los mercados se mostraban optimistas sobre la disminución de los riesgos inflacionarios, con expectativas de múltiples recortes de tipos en EE.UU. y Europa. Los inversores esperaban un "aterrizaje suave" y un repunte de los rendimientos. Sin embargo, las cifras de inflación del primer trimestre fueron en su mayoría más altas de lo esperado, cogiendo a los mercados por sorpresa. Este cambio dio lugar a una narrativa de "tipos más altos durante más tiempo", haciendo subir los rendimientos de los bonos.
"Esto demostró, una vez más, lo difícil que es predecir cambios en el régimen macroeconómico, especialmente con la gran cantidad de datos que pueden ofrecer señales contradictorias", explica Russell Korgaonkar, director de Inversiones de Man AHL. Según el experto, incluso si se lograran predecir estos cambios con precisión, los precios de los activos no seguirían necesariamente las tendencias históricas. "Por ejemplo, a pesar de que los tipos de interés se mantienen en máximos de dos décadas, los activos de larga duración, como los índices de renta variable, han mostrado un comportamiento inesperado este año", señala.
Además, los riesgos políticos y geopolíticos añaden otra capa de complejidad; los primeros son especialmente importantes en 2024, con cerca de 1.500 millones de personas votando en diferentes elecciones. "A la luz de estos riesgos, es difícil hacer previsiones de mercado precisas", reitera el CIO. "En lugar de ello, en Man AHL creemos que orientando el riesgo para lograr una verdadera diversificación entre clases de activos y aplicando las propias técnicas de gestión dinámica del riesgo, los inversores pueden potencialmente encontrar un mejor rumbo para navegar en mercados difíciles", afirma.
La estrategia de gestión
Con el objetivo de generar rendimientos estables en diferentes entornos macroeconómicos, Man AHL, el equipo de inversión sistemática del Grupo Man, gestiona la estrategia AHL TargetRisk que recibió el Rating FundsPeople 2024. Esta estrategia busca una asignación equilibrada del riesgo mediante la diversificación de la inversión en diversas clases de activos y geografías, enfocándose en instrumentos que históricamente han mostrado buenos resultados a largo plazo y en diferentes fases del ciclo económico.
"La cartera se basa en la idea de que los rendimientos ajustados al riesgo han sido históricamente positivos para las clases de activos negociadas, como acciones, bonos, crédito e inflación, las cuales suelen tener una correlación relativamente baja entre sí. Por lo tanto, una cartera diversificada debería ofrecer rendimientos positivos y ser más resistente a las variaciones del mercado", explica Russell Korgaonkar, CIO de Man AHL.
Además de apoyarse en la diversificación, que en ocasiones puede ser insuficiente, la estrategia utiliza el programa AHL TargetRisk, el cual aplica diversas señales para identificar periodos de inestabilidad y ajustar las exposiciones de la cartera en consecuencia. "Este enfoque adaptativo ayuda a gestionar el riesgo y a mantener la estabilidad de la cartera", concluye Korgaonkar.
Basada en la diversificación
"La filosofía que subyace a esta estrategia es que predecir la rentabilidad de los activos es más difícil que predecir el riesgo", prosigue el experto. "Por lo tanto, emplea varias técnicas sistemáticas para diversificar la cartera y ayudar a gestionar el riesgo. Durante las caídas del mercado, se activan estrategias de superposición de riesgos para ayudar a minimizar los riesgos a la baja inherentes a las estrategias long-only", afirma.
El programa solo negocia los instrumentos más líquidos, lo que permite activar rápidamente las estrategias de cobertura de riesgos. "Incluso al negociar con estos instrumentos líquidos, minimizar los costes de transacción es un componente clave", continúa. "La mesa de negociación centralizada de Man desempeña un papel crucial en este sentido, aprovechando sus sólidas relaciones con los principales brokers y proveedores de liquidez de todo el mundo para facilitar el acceso a grandes fondos y reducir los costes, incluso en los entornos de mercado más complicados", afirma.
Además, el programa se beneficia de la avanzada plataforma de ejecución de Man AHL, cuyo objetivo es permitir una negociación eficiente en muchos mercados. Un equipo independiente de gestión de riesgos supervisa los riesgos de mercado, liquidez y contraparte, así como el rendimiento del modelo frente a las expectativas, lo que refuerza aún más la solidez de la estrategia", explica Korgaonkar, abundando en los elementos clave que la distinguen.
Ventaja competitiva
Según el CIO, la ventaja competitiva de AHL TargetRisk radica en su plataforma de ejecución y sus modelos de riesgo. De hecho, el programa utiliza tres estrategias dinámicas de gestión del riesgo:
- Risk Targeting: los modelos cuantitativos ajustan la exposición de la cartera en función de las condiciones del mercado, lo que permite a la estrategia fijarse como objetivo un nivel constante de volatilidad tanto a nivel de clase de activo como de fondo, independientemente de las condiciones del mercado;
- Momentum Overlay: al tratarse de una estrategia long-only, el fondo AHL TargetRisk está naturalmente expuesto a periodos de comportamiento negativo del mercado para todas las clases de activos. "Con más de tres décadas de experiencia en la negociación de momentum, Man AHL aprovecha esta experiencia para reducir la exposición cuando el momentum de los precios de mercado es negativo. Esta estrategia de superposición de riesgos puede reducir la exposición hasta en un 50% y se aplica individualmente a cada mercado", afirma Korgaonkar;
- Superposición de correlaciones: AHL TargetRisk puede ser vulnerable a los cambios de correlación, sobre todo cuando sus dos principales asignaciones de riesgo (renta variable y renta fija) se correlacionan positivamente. "El Programa se basa en la investigación del Instituto Oxford-Man de Finanzas Cuantitativas de la Universidad de Oxford (OMI) para reducir la exposición cuando cambian las relaciones de cobertura tradicionales entre las clases de activos", afirma el profesional.
Por último, otro componente que diferencia a AHL TargetRisk de sus competidores es su capacidad de ejecución. "El desarrollo de la plataforma de ejecución se ha beneficiado de la continua innovación y liderazgo de pensamiento de Man AHL en la inversión sistemática. Un ejemplo de ello fue la integración de la inteligencia artificial, con AHL TargetRisk beneficiándose de la investigación puntera de IMO en técnicas de aprendizaje automático (ML)", explica el CIO.
Posicionamiento de la cartera
El reciente entorno de mercado ha supuesto un reto para las estrategias long-only, debido principalmente a los cambios en los beneficios de diversificación de una asignación multiactivos. Hacia finales de 2021, la aparición de riesgos inflacionarios revirtió la correlación negativa entre la renta fija y la renta variable, reduciendo las ventajas de asignar a ambas clases de activos y causando pérdidas significativas en las carteras tradicionales 60/40. "Por el contrario, las pérdidas en la AHL TargetRisk fueron menos pronunciadas, ya que la superposición de correlaciones actuó ajustando la exposición a acciones y bonos en consecuencia, siendo la exposición a bonos la que más cayó debido a la mayor volatilidad", explica el experto.
"En los años siguientes, como los bonos se mantuvieron en niveles históricamente altos de volatilidad, la exposición de TargetRisk a esta clase de activos se vio limitada predominantemente por la asignación de riesgo a largo plazo de la cartera, necesitando una menor asignación a los bonos para cumplir con el nivel de riesgo deseado. Por el contrario, la exposición de TargetRisk a la renta variable ha aumentado desde sus mínimos de 2022 a medida que la volatilidad de la renta variable ha disminuido, lo que ha permitido al Programa aumentar su exposición a la renta variable y captar mayores ganancias de los índices de renta variable", prosigue.
"A pesar de mantener una postura prudente con exposiciones moderadas, AHL TargetRisk ha logrado capitalizar el rally de riesgo de este año, con las superposiciones de riesgo permaneciendo inactivas", concluye.
