Ante el coctel perfecto de valoraciones ajustadas y un incremento de la incertidumbre por las tensiones comerciales, Tatjana Greil-Castro reconoce estar preparando su cartera para un periodo de mayor volatilidad. La gestora del Muzinich Enhancedyield Short-Term, fondo de Muzinich con sello Funds People por su triple calificación ABC, se ha labrado buena fama en el mercado español por la constancia de su estrategia de inversión.
El fondo es uno de los vehículos destacados constantemente entre selectores de fondos; reflejo de la consistencia de sus retornos a lo largo de la última década. Cabe recordar que es una estrategia que ha sabido navegar con habilidad escenarios tan distintos para la renta fija ya que se lanzó en 2003. En euros, ha dado una rentabilidad anualizada del 3,64% a 10 años y del 1,42% a 5 años. Pero tan importante como los retornos generados es el riesgo innecesario que no ha tomado, cuenta la gestora. “La tentación de asumir más riesgo a cambio de mayor rentabilidad siempre está ahí, colgando como una zanahoria delante de un caballo”, afirma. Pero no salirse del camino marcado es lo que les protege en momentos de incertidumbre en el mercado.
La estrategia tiene un marco de inversión muy definido. La cartera se compone únicamente con emisiones corporativas, a nivel global pero con la divisa cubierta siempre a euros. Puede tener exposición a high yield, pero el rating medio del fondo se mantiene siempre en grado de inversión.
En cuanto a la duración media, pueden moverse en la parte corta de la curva, hasta los 5 años, pero esta debe mantenerse en los 2 años. Puede parecer una restricción difícil de tener en un año como este, cuando muchas gestoras apuestan por las duraciones largas ahora que los bancos centrales han vuelto a una postura acomodaticia, pero Greil-Castro recuerda que el riesgo nunca es gratis. “¿Está dispuesto a asumir mayor riesgo a cambio de mantener el nivel de rentabilidad? Cada paso le acerca al precipicio y hay que recordar que el incremento del riesgo no es lineal”, defiende. A los niveles actuales, no ve un colchón suficiente en las valoraciones para compensar las partes más especulativas del high yield ni la parte muy larga de la curva. Al final estas serán las zonas más afectadas ante la mayor volatilidad que prevé en el corto-medio plazo.
Actualmente la cartera está posicionada de manera más defensiva. La estrategia ha aumentado su exposición al grado de inversión de alrededor del 60-65% al 75%. Dentro del high yield, están más expuestos al espacio BB de mejor calidad. Los bancos continúan representando la mayor exposición de la estrategia desde una perspectiva sectorial. Desde una perspectiva regional, ha incrementado su exposcición a bonos europeos y denominados en euros, ya que creen que el mercado de grado de inversión de Estados Unidos parece caro. Los mercados emergentes pesan en torno al 20%, y siguen viendo oportunidades buenas, especialmente en Asia y Europa del Este. “En los últimos meses, hemos estado trabajando para alinear la duración de la tasa de interés de la estrategia y la duración del margen de crédito”, explica la gestora. Así, su exposición a loans se mantiene en torno al 3,5%. La duración del margen de crédito de la estrategia se redujo a menos de 2,5 años a fines de abril por primera vez desde finales de 2016, con una duración de la tasa de interés estable a 2 años. “Cuanto más cerca estén estos dos, más equilibrada será la exposición de la estrategia a las tasas de interés y los diferenciales de crédito”, asegura.
