2022, un año favorable para la gestión US value, con continuidad en el 2023

Christophe Foliot_noticia
Firma: cedida (Edmond de Rothschild AM).

TRIBUNA de Christophe Foliot, co-head, International Equities, EdRAM. Comentario patrocinado por Edmond de Rothschild Asset Management.

Este 2022 está siendo un año más que retador para la gestión de convicción. Durante los últimos años, los denominados value stocks han tenido su ciclo bajista más largo desde los años 20, y continúan infravalorados, lo que deja a muchos valores en lugares de valoración muy atractivos (lo que no ocurre con otras partes del mercado muy concurridas)

Así, siguiendo este estilo de gestión, desde Edmond de Rothschild AM hemos conseguido beneficiarnos de oportunidades en el actual contexto de mercado con nuestro fondo EdRF US Value, fondo que acumula un retorno cercano al +20% en el YTD (datos a 28 noviembre de 2022). Estos value stocks están positivamente correlacionados con la subida de los tipos de interés que estamos viviendo a día de hoy.  Por este motivo, este tipo de instrumentos siguen sirviéndonos para generar rentabilidad en tiempos de tipos de interés altos en el contexto actual de mercado.

El objetivo de gestión del Edmond de Rothschild Fund US Value

El fondo se gestiona de acuerdo con un enfoque simple y pragmático, que utilizamos desde hace más de 20 años y que busca aprovechar las ineficiencias existentes a corto plazo entre el valor bursátil de una empresa y su valor intrínseco. Para identificar estas ineficiencias y los catalizadores que permitirán materializar este valor, es fundamental realizar un análisis título por título y comprender cabalmente los modelos económicos, la estructura financiera y la calidad de la gobernanza. El fondo se construyó en torno a esta propuesta, que tratará de priorizar empresas cuya recuperación o cambio de modelo no es bien comprendido por el mercado, limitando al mismo tiempo los riesgos, ya que compramos títulos que cotizan con descuento en relación con su valor de activos o en relación con otras empresas del sector.

¿Cuál es su universo de inversión? Nuestro universo corresponde a los títulos cotizados en América del Norte con una capitalización bursátil superior a 1.000 millones de dólares. Eliminamos una serie de títulos con un riesgo ESG elevado (carbón, tabaco, armas controvertidas, controversias severas y serias) y aplicamos un filtro con criterios de valoración y financieros (ratios de endeudamiento, estructura de la deuda, liquidez-balance). Esta etapa nos permite concentrar nuestro análisis en empresas que presentan verdaderas situaciones de infravaloración. El objetivo, en última instancia, es construir una cartera concentrada en unos cuarenta valores, diversificada por capitalización bursátil y por sector.

¿Cuál es el perfil de los títulos que buscan?

Nuestro objetivo principal es identificar títulos con descuento en relación con su valor neto de los activos, su sector o el resto del mercado. Nuestro estilo va decididamente a contracorriente, ya que creemos que las modas o la excesiva polarización de los inversores en algunos sectores en detrimento de otros crean verdaderas oportunidades para el inversor a largo plazo.

Por ejemplo, el desinterés de los inversores por los valores cíclicos en 2019 y 2020 ha creado niveles de infravaloración extremos difíciles de justificar teniendo en cuenta la sostenibilidad de los modelos económicos de las empresas de este segmento, la calidad de su balance y la disciplina financiera de la dirección. Así, se ha podido constatar un descuento generalizado de los valores vinculados al sector inmobiliario y a la construcción en las fases bajistas del mercado inmobiliario.

Algunos títulos pueden presentar un descuento específico vinculado a la situación o estrategia de la empresa. Este es actualmente el caso de Citigroup, el cuarto banco estadounidense en términos de activos. Citigroup está reorientando su actividad hacia el mercado norteamericano y está vendiendo la mayoría de sus filiales en el extranjero, en particular en México (lo que contribuye a una fuerte reducción de su riesgo de exposición a los países emergentes).

Es por ello que creemos que en un fondo como este, la selectividad de los valores es clave, ya que algunos valores pueden estar infravalorados por alguna razón (que no los hace necesariamente atractivos), es por ello que desde el grupo nos mantenemos alejados de sectores en desuso e invertimos en empresas atractivas con un balance sólido y una generación de rentabilidad para no caer así en valores con una situación de precios erróneos o infravalorados.

Por su fuerte exposición a su actividad de depósitos en Estados Unidos, Citigroup se beneficia de la subida de los tipos cortos de la Reserva Federal y ha diversificado su modelo de negocio hacia otras actividades bancarias: crédito, gestión patrimonial, gestión de activos y bancos de inversión. La valoración del título es muy atractiva, de 0,6 veces precio/valor contable tangible, es decir, el 60% de descuento con respecto a Bank of America o J.P. Morgan(1). No obstante, la presencia de catalizadores (como un cambio de dirección, una cesión de activos, un nuevo eje estratégico) es un ingrediente necesario que contribuirá a materializar el valor.

Distinguen entre deep value y relative value(2)

Mattel, cuya valoración es actualmente un 40% más baja que la de su competidor Hasbro(3), forma parte de nuestros títulos relative value. La valoración baja, o incluso muy baja, de determinados valores en relación con su activo neto es lo que caracteriza la tipología deep value. Citigroup forma parte de esta categoría: la capitalización actual de la empresa sigue teniendo un importante descuento (de alrededor del 40%) con respecto a su valor intrínseco. Estos títulos deep value, que representan como máximo el 30% de la cartera, pueden estar más o menos disponibles en el mercado. Así, en 2008 y 2009, una cuarta parte de los valores cotizados valían menos que sus activos netos, mientras que un año antes solo 10 títulos del índice S&P 500 se encontraban en esta situación.

¿Cómo seleccionan las empresas que incorporan a la cartera?

Nos basamos en contactos regulares con las empresas (más de 200 al año), así como en el análisis de datos financieros específicos, en particular, el valor de activos netos o el valor contable comparado con la cotización bursátil, la generación de flujos de tesorería libre(4) y las ratios de rentabilidad. La calidad y sostenibilidad del modelo económico es otro criterio imprescindible que nos permite evitar las value traps(5).

¿Qué sectores les parecen atractivos actualmente?

El sector financiero, el energético y el sanitario representan más del 50% de la cartera. Los valores industriales representan el 10%(6). También cabe mencionar el turismo, que, en un contexto postpandemia, disfruta de un efecto de base especialmente interesante. Nos posicionamos lo suficientemente temprano en estos títulos para aprovechar plenamente su dinámica de recuperación alcista.

Gracias a la exposición del fondo a sectores como la energía y las materias primas, que representan más de un 25% de la cartera, el fondo se beneficia de las subidas de los precios de los mismos en el marco económico actual y de una atractiva relación oferta/demanda de los mismos por una oferta limitada tras años de infrainversiones

¿Cómo se articula su enfoque ESG?

Nos basamos en los datos extrafinancieros proporcionados por MSCI, haciendo hincapié en la dinámica positiva iniciada por los valores que poseemos en cartera para ofrecer un fondo Artículo 8 SFDR.

¿El fondo está cubierto contra el riesgo cambiario?

Efectivamente, invertimos en Estados Unidos, pero también en Canadá, que posee una gran cantidad de empresas mineras, un sector especialmente relevante hoy en día. Ofrecemos a los inversores a la vez una parte no cubierta y una parte cubierta contra el riesgo cambiario. Esta última es la que más demandan ahora los inversores, ya que el dólar, ahora en paridad con el euro, está cerca de sus máximos de 20 años. El fondo se creó en diciembre de 2000.

¿Cuáles fueron sus rentabilidades a lo largo del tiempo(7)?

Desde su lanzamiento, el fondo ha obtenido una rentabilidad anualizada del 5,5% frente al 4,7% del índice Russell 1000 Value. Si bien es cierto, en sus 15 primeros años las rentabilidades fueron muy interesantes, el contexto fue menos favorable entre 2015 y 2020. Así, en un entorno de tipos bajos, los valores de crecimiento se vieron favorecidos por los inversores, en particular en el sector tecnológico. Desde el año 2020 se percibe un renovado interés por los títulos de valor en un contexto marcado por la subida de los tipos de interés y de la inflación. En los próximos años, creemos que deberíamos tener una tasa de inflación superior al 2% anual medio de la última década.

Este nuevo entorno ya ha generado un reajuste en términos de valoraciones entre los títulos de crecimiento y los títulos de valor, cuyo diferencial había alcanzado máximos históricos y no nos parecía justificado. El fondo, a través de su verdadero posicionamiento de valor, ha aprovechado plenamente esta recuperación. En efecto, el fondo registró una rentabilidad excelente en octubre (+16,16% para la participación A-EUR) y en 2022 (+21,64% para la participación A-EUR), tras un año 2021 muy interesante (+37,15 % para la participación A-EUR), luego del peor mercado bajista(8) del estilo de valor desde 1926(9).

De cara al futuro, estamos convencidos de que hay que optar por una asignación diversificada en lo que se refiere a los estilos de gestión.

Fuentes y notas:

1 Edmond de Rothschild Asset Management, noviembre de 2022.

2 Los títulos value (de valor) se consideran infravalorados frente a los valores growth (de crecimiento), que corresponden a empresas cuya actividad debería crecer en el futuro.

3 Bloomberg.

4 Flujo de tesorería libre (free cash flow): flujo de tesorería del que dispone una empresa una vez que ha pagado las inversiones necesarias para su desarrollo.

5 Value trap: acciones cuyo valor parece cotizar con descuento, pero que siguen depreciándose.

6 Datos a 11 de noviembre de 2022.

7 Las rentabilidades y volatilidades pasadas no garantizan rentabilidades ni volatilidades futuras, no son constantes en el tiempo y pueden verse afectadas independientemente por la evolución de los tipos de cambio. Las rentabilidades indicadas no tienen en cuenta los costes y comisiones soportados en el momento de la emisión y el reembolso de las participaciones, sino que incluyen los gastos corrientes, los gastos de intermediación, así como las posibles comisiones de rentabilidad cobradas. Rentabilidad anualizada de la participación A-EUR a 10 años a 31 de octubre de 2022: 10,86 % frente al 13,67 % del Russell 1000 (NR).

8 Un mercado descrito como bajista (bear market) es una fase del mercado durante la cual el precio de los valores cotizados evoluciona a la baja.

9 Jeremy Siegel, Bloomberg a 28 de octubre de 2022.


Esta es una comunicación publicitaria. Consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor antes de tomar cualquier decisión final de inversión.

EXENCIÓN DE RESPONSABILIDAD:

Edmond de Rothschild Fund US Value es un subfondo de la SICAV de derecho luxemburgués autorizada por la CSSF y apta para su comercialización en Austria, Bélgica, Suiza, Alemania, España, Francia, Italia, Reino Unido, Países Bajos, Taiwán y Luxemburgo.

Edmond de Rothschild Asset Management tiene una sucursal española registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (la «CNMV») bajo el n.º 47, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 55 - 28046 - Madrid. La información adjunta no forma parte o constituye un prospecto oficial del fondo y no ha sido registrada, verificada o aprobada por la CNMV. El número de la CNMV de SICAV del Fondo Edmond de Rothschild es n.º 229. Para obtener más detalles e información sobre el fondo, consulte el folleto del fondo, los estatutos y los informes financieros, que están disponibles en cualquier distribuidor autorizado o de la CNMV.

Los gestores presentados en este documento pueden variar durante la vigencia del producto.

PRINCIPALES RIESGOS DE INVERSIÓN

El indicador sintético de riesgo y remuneración clasifica a este OIC en una escala de 1 a 7. La categoría de riesgo y remuneración presentada puede variar a lo largo del tiempo. La categoría 1 no implica una inversión libre de riesgo. La participación A-EUR de este OIC está clasificada en la categoría 6, atendiendo a la naturaleza de los valores y de las áreas geográficas que se presentan en el apartado «Objetivos y política de inversión» del documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), así como a la moneda de denominación de la participación.

Riesgo de pérdida de capital: El subfondo carece de garantía o protección y, por lo tanto, puede que el capital invertido inicialmente no se recupere por completo.

Riesgo de renta variable: El gestor busca acciones que puedan arrojar una rentabilidad superior a la de los mercados, tanto a la baja como al alza. En caso de variación a la baja de los mercados de renta variable, el valor liquidativo del fondo puede bajar. Dado que el fondo puede tener una fuerte exposición a estos mercados (hasta el 110 % del activo neto), su valor puede caer más rápido que los mercados. Además, dado que el subfondo puede invertir de forma accesoria en empresas de pequeña capitalización, se advierte a los inversores de que los mercados de pequeña capitalización (small caps) están destinados a acoger empresas que, debido a sus características específicas, pueden presentar riesgos para los inversores. La rentabilidad del fondo dependerá de las empresas escogidas por el gestor. Existe un riesgo de que el gestor no seleccione las empresas más rentables. El uso de los mercados de futuros permite variar el grado de riesgo y la volatilidad de la cartera.

Riesgo cambiario: Las variaciones de los mercados de tipos de cambio pueden conllevar variaciones importantes del activo neto que pueden generar un impacto negativo en la rentabilidad del subfondo. El objetivo del fondo es invertir en títulos norteamericanos denominados en dólares estadounidenses o en dólares canadienses, por lo que puede estar expuesto al riesgo cambiario hasta el 110 % del activo neto. Este riesgo podrá ser objeto de cobertura en función de las previsiones del gestor.

Riesgo de tipos: El riesgo de tipos está limitado a los instrumentos de deuda y del mercado monetario. El riesgo de tipos se traduce en un descenso del valor del capital en caso de variación al alza de la curva de tipos. En el marco de la gestión de tesorería, el subfondo busca instrumentos de tipo variable o fijo con un vencimiento generalmente inferior a tres meses.

Riesgo de crédito: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor de bonos o títulos del mercado monetario no pueda cumplir con sus compromisos. Al utilizar títulos seleccionados principalmente entre emisiones públicas o similares, el subfondo reduce en gran medida los riesgos de impago de los emisores. Sin embargo, estos impagos también pueden afectar a los valores de los emisores en cuestión. En el marco de la gestión de la tesorería, el riesgo de crédito se limita mediante el uso de valores emitidos por entidades con una calificación a corto plazo de A2 o superior de Standard & Poor’s o cualquier otra calificación equivalente otorgada por otra agencia independiente.

El proceso de inversión descrito anteriormente está sujeto a distintas restricciones de gestión internas instauradas por el equipo de gestión. Se trata del proceso actualmente en vigor, que no obstante puede variar con el paso del tiempo.

NOTA

Noviembre de 2022

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El proceso de inversión descrito anteriormente está sujeto a distintas restricciones de gestión internas instauradas por el equipo de gestión. Se trata del proceso actualmente en vigor, que no obstante puede variar con el paso del tiempo.

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Puede obtener, en el siguiente enlace: https://www.edmond-de-rothschild.com/SiteCollectionDocuments/LegalWebPartSiteDocument/France/_documents-reglementaires/EdRAM-France/EDRAM-EN-Main-rights-of-investors.pdf un resumen de los derechos de los inversores. Edmond de Rothschild Asset Management (France) puede decidir cesar la comercialización de este Fondo, de conformidad con el artículo 93 bis de la Directiva 2009/65/CE y el artículo 32 bis de la Directiva 2011/61/UE.

Las rentabilidades y la volatilidad pasadas no garantizan rentabilidades ni volatilidad futuras y no son constantes en el tiempo. Concretamente, pueden verse afectadas independientemente por la evolución de los tipos de cambio. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y los gastos originados en la emisión y reembolso de participaciones o acciones del OIC.

«Edmond de Rothschild Asset Management» o «EdRAM» son los nombres comerciales de las entidades de gestión de activos (incluidas las filiales y entidades afiliadas) del grupo Edmond de Rothschild. Este nombre hace referencia asimismo a la división de Asset Management del grupo Edmond de Rothschild.

La Sociedad Gestora podrá abonar, en concepto de remuneración, una parte proporcional de los gastos de gestión financiera del OIC a intermediarios como empresas de inversión, empresas de seguros, sociedades de gestión, estructuras intermedias de comercialización, distribuidores o plataformas de distribución con los que se haya firmado un convenio en el marco de la distribución, la inversión de las participaciones del OIC o la vinculación con otros inversores. Esta remuneración es variable y depende de la relación comercial establecida con el intermediario y de la mejora de la calidad del servicio prestado al cliente que el beneficiario de esta remuneración pueda justificar. Dicha remuneración podrá ser a tanto alzado o calcularse sobre la base de los activos netos suscritos a raíz de la actuación del intermediario. El intermediario puede ser miembro o no del grupo Edmond de Rothschild. Cada intermediario comunicará al cliente, de conformidad con la normativa que le sea aplicable, toda la información útil sobre los costes y gastos y sus remuneraciones.

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