ASG: el enfoque del mercado monetario

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Firma: cedida (Pictet AM).

TRIBUNA de David Gorgone, client portfolio manager, Money Market team, Pictet AM. Comentario patrocinado por Pictet Asset Management.

La incorporación de criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) para reducir el riesgo y aumentar potencialmente las rentabilidades se ha convertido en algo cada vez más habitual en los fondos de renta fija y renta variable. Sin embargo, los inversores rara vez se plantean extender este enfoque a las inversiones a corto plazo, como los fondos monetarios. A primera vista, esto parece lógico. Los riesgos y oportunidades que llevan aparejados las tendencias, como el cambio climático, son, por naturaleza, a largo plazo. Lo que significa que resulta difícil apreciar su relevancia en inversiones cuyos vencimientos son de 13 meses o menos. Pero, al profundizar, la importancia de los ASG en esta área crítica del mercado financiero se hace evidente.

En primer lugar, examinemos la función que desempeñan los fondos monetarios. Diseñados para ser inversiones seguras, similares al efectivo, los fondos monetarios tratan de evitar el riesgo. Aunque en los mercados monetarios los riesgos más importantes que es necesario identificar son los financieros, los no financieros también forman parte del análisis del riesgo crediticio. La historia ha demostrado que, por ejemplo, las deficiencias en materia de gobierno corporativo de emisores de valores a corto plazo han ocasionado graves pérdidas a los fondos monetarios cuyos controles del riesgo eran insuficientes.

Pero el gobierno corporativo no es el único riesgo no financiero al que se enfrentan los fondos monetarios. Las agencias de calificación crediticia están incorporando cada vez más las consideraciones ambientales y sociales de forma explícita en sus análisis, y se ha demostrado que las empresas con mejores características ASG suelen tener mejores calificaciones crediticias(1). Por nuestra parte, a lo largo del tiempo hemos excluido activamente de nuestro universo a diversas empresas financieras debido a las preocupaciones suscitadas por su gobierno corporativo. Varias de ellas fueron posteriormente rebajadas por las agencias de calificación.

Figura 1. Evitar las controversias

Calificaciones ASG de Sustainalytics: puntuaciones de gravedad de las controversias de la estrategia Pictet - Short-Term Money Market EUR, % de la cartera. Fuente: Sustainalytics, Pictet Asset Management. Datos a 30 de septiembre de 2021.

En los mercados monetarios, atenerse a los principios ASG no solo mitiga el riesgo. También puede favorecer los esfuerzos por lograr cambios positivos. Los estudios demuestran que, en general, el coste del capital de las empresas que se centran en cuestiones de sostenibilidad y medio ambiente es inferior al de las demás(2). Al centrarse en empresas con unas buenas credenciales ASG y evitar aquellas con peores credenciales, los fondos del mercado monetario también pueden cooperar en ese esfuerzo y marcar la diferencia.

Cada vez son más los propietarios de activos que comparten esta misma opinión. Un número cada vez mayor entiende la importancia de aplicar los principios ASG en toda su cartera, incluidas las inversiones a más corto plazo, ya que reconocen el papel fundamental que desempeñan en la financiación del sistema financiero.  

Los títulos que cumplen los principios ASG constituyen valores más seguros, por lo que los titulares de fondos del mercado monetario gestionados de forma sostenible no tienen que renunciar al rendimiento, la diversificación y la liquidez de sus carteras. Es decir, los fondos del mercado monetario pueden contribuir a la creación de una economía sostenible sin poner en peligro sus características fundamentales. 

Claro está que también existen limitaciones. Los mercados monetarios, al menos de momento, no son un terreno especialmente abundante en inversiones que fomenten directamente la sostenibilidad o que incorporen la etiqueta ASG, como los bonos verdes o sociales. Aunque eso está cambiando. La emisión de papel comercial vinculado a credenciales ASG está aumentando poco a poco, y también están apareciendo más oportunidades en el mercado secundario a medida que los bonos verdes pioneros se acercan a su vencimiento y, por consiguiente, entran en el horizonte temporal de los inversores del mercado monetario. Su número no dejará de crecer.

En general, consideramos que los factores ASG son un complemento natural de nuestro proceso de inversión conservador. Aunque excluimos las inversiones que no cumplen nuestros criterios ASG y damos una prima de asignación a los emisores con buenas calificaciones, seguimos centrando nuestra atención en la liquidez y la diversificación que siempre han distinguido a nuestros fondos del mercado monetario. 

Por todas estas razones, las estrategias de Pictet - Short-Term Money Market han sido clasificadas recientemente como conformes con las estipulaciones del artículo 8 del Reglamento europeo sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (SFDR), una calificación que se otorga a las inversiones que incluyen factores ASG en su proceso de toma de decisiones de inversión y promueven las características medioambientales y sociales.

La sostenibilidad en la práctica

¿Qué significa esto en la práctica? Nuestro enfoque presenta un doble aspecto. En primer lugar, hemos diseñado un plan de filtros de exclusión. Nuestros fondos excluyen varios sectores del universo de inversión como, por ejemplo, el tabaco, el petróleo y el gas, la generación de energía nuclear, el carbón térmico, los pesticidas, los juegos de azar y las armas. También excluimos a todos los emisores que incumplen los Principios del Pacto Mundial de la ONU.

Figura 2. Reducir el riesgo

Calificaciones ASG de Sustainalytics: categorías de calificación del riesgo de la estrategia Pictet - Short-Term Money Market EUR, % de la cartera. Fuente: Sustainalytics, Pictet Asset Management. Datos a 30 de septiembre 2021.

En segundo lugar, nuestro proceso de inversión incluye un sesgo positivo hacia temas con fuertes características ASG. Esto significa que, además de excluir a las empresas con las peores puntuaciones de Sustainalytics (las que tienen una puntuación de gravedad de las controversias de 5), damos una prima de asignación a las empresas con riesgos insignificantes, bajos y medios (véanse los gráficos). Teniendo presente nuestro enfoque conservador, expresado por unas directrices de diversificación estrictas, nuestra asignación máxima por emisor puede incrementarse en un 1% en función de su calificación según Sustainalytics y de la opinión del analista de crédito.

La aplicación se vio simplificada por el hecho de que los valores respaldados por activos (en los que resulta particularmente difícil comprobar las características de sostenibilidad de los activos subyacentes) nunca formaron parte de nuestro universo de inversión, ya que los juzgamos demasiado arriesgados para lo que, fundamentalmente, es un producto conservador y contrario al riesgo.

Aunque hemos tenido que introducir algunas modificaciones en la cartera para dar cabida a nuestro enfoque ASG (entre otras, la desinversión en algunas empresas tabacaleras y petroleras), estas han tenido muy poca importancia desde el punto de vista de la rentabilidad. El universo sigue siendo lo suficientemente diverso como para permitirnos mantener unos niveles de liquidez elevados y generar rendimiento. Además, como no seguimos ningún índice de referencia compuesto (sino que comparamos la rentabilidad con un índice en efectivo o equivalente al efectivo), no es necesario preocuparse por los errores de seguimiento, como puede ocurrir en otros tipos de estrategias. 

En Pictet Asset Management adoptamos un enfoque responsable de la gestión de inversiones, y armonizar nuestros fondos del mercado monetario a corto plazo con los principios ASG forma parte del mismo. En nuestra opinión, la inclusión de criterios ASG consiste en algo más que la mera cumplimentación de las casillas de un formulario: es sobre todo una filosofía de inversión que, además, puede incorporarse con éxito incluso en horizontes temporales cortos.

Fuente:

1 Attig N. et al, 'Corporate Social Responsibility and Credit Ratings', Journal of Business Ethics.

2 El Ghoul, S., et al. 'Corporate Environmental Responsibility and the Cost of Capital: International Evidence'. Journal of Business Ethics;  'Corporate Environmental Engagement and Credit Risk'. Bauer R. and Hann D., Documento de Trabajo del European Centre for Corporate Engagement de la Universidad de Maastricht.


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