TRIBUNA de Florian Weber, gestor de carteras, J. Safra Sarasin Sustainable AM. Comentario patrocinado por J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management.
Hace unos años, el enfoque de la inversión sostenible giraba principalmente en torno a la exclusión de determinadas empresas y actividades. Esto evolucionó más tarde hacia la integración de los criterios ESG en el proceso de inversión, así como hacia la contribución, que se refiere a la creación de resultados positivos para la sociedad y el planeta, junto con los rendimientos financieros.
Sin embargo, para los inversores de renta fija, la creación de resultados positivos ha sido más difícil. A diferencia de la renta variable, los inversores en renta fija no suelen ser propietarios de una empresa y, por tanto, han tenido muy pocas oportunidades de influir en las prácticas de sostenibilidad mediante el voto o el engagement. Sin embargo, los inversores de bonos son cruciales, ya que esta clase de activos representa aproximadamente el 50% (por capitalización bursátil) de la financiación mundial. En otras palabras, los mercados de renta fija pueden desempeñar un papel mucho más importante que los de renta variable a la hora de dirigir los flujos de capital hacia la consecución de los ODS.
Bonos verdes, sociales, sostenibles y vinculados a la sostenibilidad
Sin embargo, la limitada posibilidad de abordar los criterios ESG a través de la renta fija está cambiando, con la introducción de nuevos instrumentos innovadores que se dirigen a los inversores que desean alcanzar objetivos de sostenibilidad. Estos valores, conocidos en términos generales como bonos etiquetados, pueden clasificarse en bonos verdes, sociales, sostenibles y vinculados a la sostenibilidad.
Los bonos verdes, sociales y sostenibles suelen limitar la capacidad de uso de los ingresos de los emisores a financiar proyectos verdes o sociales, o una combinación de ambos. Por su parte, los bonos vinculados a la sostenibilidad exigen a los emisores que alcancen determinados objetivos ESG, por ejemplo, reducir las emisiones de carbono de alcance 1 y 2. Cuando los emisores no logran alcanzar estos objetivos, los bonos verdes se convierten en bonos sociales. Cuando los emisores no alcanzan estos objetivos, el cupón del bono aumenta (gráfico 1).
Gráfico 1. Tipos de bonos etiquetados
El mercado de bonos etiquetados sigue dominado por los bonos verdes (gráfico 2). Sin embargo, los bonos sociales ganaron popularidad durante la pandemia de la COVID-19, ya que los gobiernos emitieron cantidades sustanciales de este tipo de instrumentos para ayudar a amortiguar el impacto de la pandemia. Mientras tanto, los bonos vinculados a la sostenibilidad, el tipo más reciente de bonos etiquetados, han crecido en los últimos dos años, ya que ofrecen a los emisores flexibilidad en el uso de los ingresos.
Gráfico 2. El mercado de bonos etiquetados mantiene su tendencia de crecimiento
¿Auge de bonos etiquetados? Demanda de inversiones sostenibles
Desde 2014, el mercado de bonos etiquetados ha crecido a un ritmo vertiginoso, reflejando la creciente demanda de inversiones sostenibles. La emisión se multiplicó por tres año tras año hasta alcanzar un récord de 461.000 millones de dólares en 2021. Desde entonces, esta cifra se ha reducido ligeramente en 2022, pero las perspectivas de crecimiento del mercado siguen siendo prometedoras.
El desarrollo y crecimiento de los bonos etiquetados en los últimos años ha sido crucial para los inversores de renta fija preocupados por la sostenibilidad. Estos instrumentos permiten a los inversores contribuir a diferentes objetivos sociales o medioambientales según les convenga. Además, muchos temas de sostenibilidad suelen estar estrechamente interrelacionados, por lo que es sensato que los inversores puedan contribuir a una variedad de objetivos. Por ejemplo, es casi imposible mitigar el cambio climático sin contribuir también a la cohesión social.
Gráfico 3. Desglose por tipo del mercado de bonos etiquetados
Un mercado aún incipiente
Aunque el mercado de bonos etiquetados ha experimentado un auge en los últimos siete años, sigue siendo un segmento pequeño del mercado global de renta fija. Actualmente, los bonos etiquetados sólo representan el 2% de los bonos del universo global agregado (gráfico 4). Sin embargo, se espera que los cambios normativos, como la normativa SFDR y la normativa comparable de Reino Unido, estimulen un mayor crecimiento de este mercado.
En este mercado incipiente, uno de los principales retos a los que se enfrentan los bonos etiquetados es que sólo un porcentaje relativamente pequeño se emite en dólares estadounidenses. Dentro del universo global agregado, los bonos denominados en dólares estadounidenses representan el mayor segmento, con un 45%, mientras que en el caso de los bonos en dólares estadounidenses etiquetados esta cifra se sitúa en el 38%. En este mercado, los bonos en euros constituyen el mayor segmento con un 45%, mientras que los francos suizos ocupan el tercer lugar. Esto puede suponer un obstáculo para los inversores, especialmente los institucionales, que son los que más demandan bonos en dólares estadounidenses.
Gráfico 4. Los bonos con etiqueta ESG siguen siendo un nicho en comparación con el universo global agregado
La prima de los etiquetados aumenta en las fases de menor riesgo
Aunque los bonos etiquetados son una forma excelente de que los inversores contribuyan positivamente a la sociedad, también añaden valor desde el punto de vista de la gestión de la cartera. Esto se debe a que el diferencial o la prima entre un bono etiquetado y uno no etiquetado del mismo emisor tiende a variar con el tiempo. De hecho, la prima de los bonos etiquetados tiende a aumentar durante las fases de menor riesgo y a disminuir, o incluso a convertirse en un descuento, durante las fases de mayor riesgo. Por ejemplo, durante la fase de disminución del riesgo en el tercer trimestre de 2022, cuando los mercados esperaban una postura hawkish por parte de los bancos centrales, el bono etiquetado del emisor mostrado en el gráfico 5 superó significativamente a su bono no etiquetado. Sin embargo, a principios de 2023, cuando los mercados esperaban un giro del banco central debido a los indicios de relajación de la inflación, el bono no etiquetado obtuvo unos resultados significativamente mejores que el etiquetado.
Gráfico 5. Los bonos verdes rinden mejor durante las turbulencias del mercado
La gestión activa garantiza la rentabilidad a lo largo de los ciclos
Desde JSS Sustainable AM, creemos que esto se debe a la diferencia de tipos de inversores entre los dos bonos. Los bonos etiquetados suelen mantenerse en carteras hasta su vencimiento, lo que ayuda a sostener sus valoraciones durante estas fases de menor riesgo. Esta característica es muy atractiva para los inversores, ya que el exceso de rentabilidad de un bono dividido por su volatilidad (conocido como ratio sharpe) puede ser mejor para los bonos etiquetados que para los no etiquetados. Desde el punto de vista de la gestión de carteras, incluir bonos etiquetados en las carteras puede ayudar a mejorar la rentabilidad general. Sin embargo, es importante tener esto en cuenta en la duración de la cartera o en la asignación del riesgo de crédito. Por lo tanto, se requiere una gestión activa para garantizar un rendimiento relativo positivo a lo largo de las diferentes fases del mercado.
Fuentes y notas:
Opinión a 5 de abril de 2023.
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