TRIBUNA de Christophe Morel, economista jefe, Groupama AM. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.
Para financiar la transición ambiental y la independencia estratégica (defensa, digital, salud, energía, cadena alimentaria), ¡las economías desarrolladas tendrán que invertir masivamente! Por ejemplo, en Europa necesitaríamos un crecimiento de la inversión en términos reales de alrededor del 4% anual, durante 10 años. Es por eso que podemos evocar la perspectiva de un boom de inversión.
La inversión y el empleo son complementarios. Este ciclo favorable a la inversión permite vislumbrar la resiliencia del mercado laboral, o incluso el pleno empleo. Esto, por lo tanto, pone en perspectiva la amenaza de estanflación si se define como un entorno que combina alta inflación, débil crecimiento y deterioro del mercado laboral. Por el contrario, ¡el entorno de reconstrucción a medio plazo está más cerca de la reflación!
Cambio de paradigma
Desde principios de 2021 venimos repitiendo que la inflación no es transitoria y que incluso hay un cambio de régimen en la inflación. Los períodos de cambio de modelo económico son por naturaleza inflacionistas. De hecho, las transiciones exigen muchos recursos que no necesariamente existen en cantidad suficiente. El auge de la inversión está dando lugar, por tanto, a un nuevo régimen inflacionario, que se concretará en aumentos del precio de las materias primas, pero también y sobre todo, del precio del capital humano y del capital financiero.
Deuda pública
Necesitamos un enfoque más amplio de la deuda. También se necesita un enfoque más amplio de los activos. Más allá de los activos físicos, financieros y humanos, existen activos intangibles, que a menudo están infravalorados. La crisis financiera nos ha recordado que la transparencia es un activo. La crisis de la deuda europea nos ha demostrado que la buena gobernanza reduce las primas de riesgo. Y la crisis geopolítica actual debería recordarnos rápidamente que la paz es un activo intangible que a menudo se subestima.
La trayectoria de la deuda pública tiene dos frenos en la década actual. Primero, el aumento en el coste de la deuda solo será progresivo en vista de la caída pasada en las tasas de mercado. Luego, se pretende que el crecimiento nominal sea superior a las tasas nominales durante este período de recuperación de la inversión, lo que favorece la sostenibilidad de la deuda pública, e incluso permite una reducción gradual de la deuda.
Bancos centrales
En primer lugar, los bancos centrales han capitalizado la experiencia monetaria de la década de 1980 hasta tal punto que no bajarán su tipo de referencia en caso de recesión para no reactivar las expectativas de inflación, aunque esto resulte costoso a corto plazo para el crecimiento. En segundo lugar, el put por parte de los bancos centrales ante una corrección en los mercados financieros deja de ser automático. Las últimas declaraciones de los banqueros centrales muestran que la mejora de las condiciones financieras no se percibe necesariamente de forma positiva.
Recesión mundial
El mercado laboral es la variable clave. Actualmente, en Estados Unidos, la demanda de mano de obra supera la oferta en unos 4,5 a cinco millones, lo que está alimentando una inflación salarial en el sector privado de alrededor del 6%. Para garantizar su objetivo de inflación del 2%, la Fed debe llevar el aumento de los salarios a un ritmo del 3,5% - 4%. A menos que supongamos un fuerte aumento en la tasa de participación, la Fed debe entonces forzar una caída en la demanda de mano de obra provocando una recesión cíclica. Para ello, deberá llevar su tipo de referencia por encima del 5%.
Las economías desarrolladas se enfrentan a tres adversidades que las llevarán a la recesión. En primer lugar, los inventarios se han recuperado con fuerza en muchas empresas industriales, por lo que ahora son vulnerables a una caída en los libros de pedidos. En segundo lugar, aunque existan escudos tarifarios, la subida del precio de las materias primas energéticas penalizará la demanda, especialmente en Europa. Finalmente, en Estados Unidos, el endurecimiento de las políticas presupuestarias y especialmente monetarias llevará a la economía a recesión.
En conclusión
Los planes de inversión pública obligan a todo el ecosistema (empresas, banqueros centrales) a alargar el horizonte. Creo que también hay una necesidad urgente de que los economistas hagan lo mismo. Ha sido costumbre hasta ahora comenzar con las perspectivas económicas, luego pasar a la inflación y concluir con lo que esto implica para la política monetaria. De ahora en adelante, es necesario repensar este orden: primero, es necesario alargar el horizonte planteando las perspectivas de crecimiento a largo plazo para deducir de ello lo que esto significa sobre el régimen de inflación y sobre la reacción de los bancos centrales. De aquí podemos deducir las perspectivas económicas. Por último, necesitamos un escenario a largo plazo para anticipar la evolución a corto plazo.
Con respecto a la industria de gestión de activos, las compras masivas por parte de los bancos centrales han perjudicado la discriminación por riesgo. Este nuevo entorno más saludable es una excelente noticia para la gestión de activos activa. Lo que da relevancia al análisis. También supone revisar los procesos de gestión optando por enfoques más tácticos y más contrarios.
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