TRIBUNA de Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra, cogestores del Carmignac Portfolio Flexible Bond. Comentario patrocinado por Carmignac.
En el actual contexto de bajos tipos de interés, incluso negativos, una inflación al alza, y unos bancos centrales a punto de empezar el paulatino proceso de reducción de estímulos, la gestión de la renta fija se convierte en un auténtico desafío. Pese a todo, las oportunidades están ahí. La evolución del fondo que gestionamos, Carmignac Portfolio Flexible Bond, es una muestra de ello. En 2020 logró una rentabilidad del 9,24% frente a un 3,99% del índice de referencia(1); y en lo que llevamos de año(2) acumula una rentabilidad positiva del 0,60% cuando la mayoría de los segmentos de renta fija están en números rojos (el índice de referencia se deja un -2,31%).
¿Cómo lo hemos conseguido? Carmignac Portfolio Flexible Bond es un fondo de renta fija global, flexible, sin índice de referencia y con un doble reto: obtener mejores resultados que el resto del mercado y tener un buen desempeño sea cual sea la evolución del mercado. Tres son las claves de su gestión: una asignación de activos flexible y diversificada en todos los segmentos de la renta fija y en todas las regiones geográficas; una gestión dinámica de la sensibilidad de los tipos de interés con límites muy amplios (-3 y 8) para poder aprovechar oportunidades en todos los contextos de mercado; y la gestión activa, que implica que trabajamos en conjunto con un equipo de especialistas, ya sea para el crédito o la renta fija emergente.
Tres temas principales
Con estos ingredientes lidiamos con el complicado contexto de mercado actual. Para vertebrar nuestra asignación de activos nos focalizamos en tres temas principales. El primero, la reapertura de las economías. Estamos en un contexto de repunte económico y consideramos que sigue habiendo valor en la deuda de las empresas que se benefician de la reapertura de las economías, especialmente de las que se aprovechan del alza de los precios de las materias primas. Por tanto, damos preferencia a la deuda corporativa centrándonos en el high yield.
El segundo tema que tenemos en cuenta es la deuda financiera subordinada en Europa. Los tipos que ofrecen estos activos siguen siendo atractivos, sobre todo si se comparan con otros segmentos de la renta fija. Los bancos se siguen beneficiando del apoyo prestado por el Banco Central Europeo (BCE) y los gobiernos durante la crisis, por lo que nos parece importante mantener una asignación significativa en este tipo de bonos.
En tercer lugar están los mercados emergentes. Nuestro fondo invierte de forma relevante en deuda de estos países, en emisores públicos y en divisas duras (euros y dólar). En este ámbito destacamos, por ejemplo, a México y Rusia, que se benefician del alza de los precios de la energía, o a Rumanía, que lo hace del crecimiento dinámico en Europa. En general, los mercados emergentes están apoyados por la recuperación económica mundial.
Liquidez y coberturas
Nuestra asignación traslada un mensaje de optimismo, lo que no significa que no haya riesgos. Entre ellos, como ya hemos mencionado, los bancos centrales van a empezar en breve a retirar su liquidez. Además, en algunas regiones han aparecido riesgos relacionados con el COVID y la variante delta. Por eso tenemos que proteger la cartera, y lo hacemos con derivados de crédito y manteniendo un cierto nivel de liquidez. Actualmente, un 35% del portfolio lo constituyen liquidez y coberturas, lo que significa que cuando haya volatilidad en el mercado tendremos libertad para desplegar esa liquidez y aprovechar las oportunidades. Tenemos suficiente margen de maniobra aún para aprovechar valoraciones atractivas.
Uno de los motores principales de la rentabilidad del fondo es la gestión de la sensibilidad de los tipos de interés. Lo fue en 2020 cuando estalló la crisis, y lo sigue siendo en 2021 con los brotes inflacionistas, y creemos que lo seguirá siendo en los próximos meses y trimestres. Por ejemplo, actualmente mantenemos posiciones cortas en los bonos alemanes y americanos por tres motivos ya mencionados: el repunte del ciclo económico va a continuar en 2022, la inflación ha alcanzado niveles muy elevados y se va a estabilizar durante unos trimestres, y los bancos centrales, paulatinamente, van a reducir sus adquisiciones de activos, por lo que en 2022 subirán progresivamente los tipos de interés(3).
Motores del rendimiento
En este contexto nos están dando resultados positivos los bonos indexados a la inflación: los precios nos pueden sorprender al alza, por lo que hay que proteger la cartera. En Europa, los bonos italianos y griegos, que se van a beneficiar del plan de recuperación europeo, están teniendo también un buen comportamiento. Y en los mercados emergentes vemos bastantes disparidades. Por ejemplo, respecto a los bonos polacos, mantenemos una posición corta porque la inflación está ya muy por encima del objetivo del banco central, por lo que pensamos que va a subir los tipos de interés. Por el contrario, vemos oportunidades en grupos locales rusos, chilenos o surcoreanos, donde el ciclo de los tipos ya ha sido anticipado por los mercados. Por tanto, hemos identificado riesgos en cuanto a la gestión de la sensibilidad, riesgos en cuanto a la inflación, pero lo que nos tranquiliza es que el Carmignac Portfolio Flexible Bond cuenta con todas las herramientas para convertir estos riesgos en oportunidades.
Además, también es importante destacar que el fondo no solo analiza los riesgos financieros, sino también los extrafinancieros. En Carmignac, la inversión responsable se fundamenta en tres pilares: la exclusión (nos comprometemos a no invertir en determinados sectores como, por ejemplo, las armas controvertidas y el tabaco), la selección (analizamos a los emisores en base a criterios extrafinancieros para evaluar su actuación medioambiental, social y su gobierno corporativo) y el compromiso (establecemos un dialogo activo con las empresas en las que invertimos, lo que nos permite anticipar su actuación ASG y también difundir las buenas prácticas). Esta filosofía está totalmente integrada en el proceso de inversión que llevamos a cabo en nuestra cartera, lo que ha sido comprobado por auditores externos y nos ha permitido conseguir la clasificación del articulo 8 en la normativa SFDR(4) y el certificado ISR francés(5).
Fuentes y notas:
1 Indicador de referencia : ICE BofA Euro Broad Market Index (cupones reinvertidos).
2 Entre el 30 de diciembre de 2020 y el 7 de octubre de 2021.
3 La composición de la cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento.
4 En inglés Sustainable Finance Disclosure Regulation: el Reglamento de las finanzas sostenibles, una ley de la Unión Europea que exige a los gestores de activos que clasifiquen los fondos en categorías. Los fondos del articulo 8 promueven las características medioambientales y sociales y los artículos 9 tienen como objetivo medible las inversiones sostenibles. Fuente: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj.
5 Sello ISR obtenido en septiembre 2021. Más información: www.lelabelisr.fr/en.
Fuente: Carmignac - Evento La Rentrée Carmignac 2021, 23/09/2021. Para la clase de participación A EUR Acc. Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor). Los retornos pueden crecer o decrecer como resultado de las fluctuaciones de las divisas.
Carmignac Portfolio Flexible Bond es un sub-fondo de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la Directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392. La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 3. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. Principales riesgos del Fondo: TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo. RENTA VARIABLE: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo.
*BofA ML Euro Broad Market Index coupons reinvested.
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