Michael Faherty explica en qué consiste el market timing y por qué es importante a la hora de invertir en en largo plazo. Contenido patrocinado por Seilern Investment Management.
TRIBUNA de Michael Faherty, analista y gestor de cartera, Seilern Investment Management. Contenido patrocinado por Seilern Investment Management.
Se ha hablado anteriormente sobre los peligros del Market Timing y el daño que puede causar a los rendimientos de los inversores. Las fuerzas cíclicas que dificultan el Market Timing no afectan por igual a todas las industrias. Hay partes de la economía que se ven más afectadas por las fuertes inflexiones en el crecimiento. En Seilern, tendemos a evitar por completo estos sectores, por las razones explicadas a continuación.
El primer punto de debate es qué es exactamente lo que dificulta el Market Timing. La sincronización del mercado, tal como se aplica a la inversión a largo plazo, es la actividad de comprar las acciones de una compañía antes de una inflexión positiva en el negocio y luego vender las acciones de la misma antes de la inevitable inflexión negativa. El problema es que estas inflexiones se producen de forma impredecible y, cuando se producen, lo hacen con intensidad y duración que cambian, lo que hace prácticamente imposible su predicción.
Esto es importante porque significa que no está claro si los ingresos aumentarán o disminuirán en el futuro y, debido a la naturaleza fija de muchos costes, también significa que el descenso del apalancamiento operativo puede comprimir los beneficios. Si el crecimiento de los beneficios es el principal motor del crecimiento del precio de las acciones a lo largo del tiempo, esta es una dinámica a la que debemos prestar mucha atención.
Ciclicidad e industrias
En términos simples, algunas compañías experimentan una mayor ciclicidad porque se benefician más del crecimiento económico. A veces esto se debe a que están más cerca del frente de batalla. A veces es porque pueden explotar la ecuación oferta y demanda durante un tiempo. A veces simplemente tienen suerte. En todos los casos, eventualmente todos los ciclos siembran las semillas de su propia desaparición.
Las compañías con la mayor exposición a este vaivén cíclico son aquellas cuyos sectores amplifican el crecimiento del PIB. Invertir en estas compañías en el momento incorrecto del ciclo es una receta para la destrucción de capital. Es como comprar una entrada para un concierto y llegar para el bis: puedes llegar a un clásico, pero casi seguramente te habrás perdido las mejores canciones.
En Seilern, no tenemos una gran exposición a compañías cíclicas, pero esto no se debe a que tengamos alguna aversión a todas las empresas cíclicas. Nuestro listón, como siempre, son las diez reglas de oro y la mayoría de las compañías cíclicas infringen una o más de ellas.
Ciclicidad y las diez reglas de oro
Nuestra primera regla de oro es el crecimiento superior de la industria. El ingrediente clave aquí es al menos un motor de crecimiento que sea independiente de la economía. Este motor de crecimiento es como un paracaídas, suavizando la caída cuando el ciclo se revierte, o en términos prácticos, respaldando el crecimiento de las ventas cuando la economía en general se contrae. ¿Cuánto respaldo? Bastante: mientras que la economía global se contrajo en un -0,1 % durante la crisis financiera global, las compañías en el Universo Seilern incrementaron sus beneficios un 4,3% (tabla 1). Como se puede ver en la tabla 1, el mercado en general no fue tan afortunado, con una caída compuesta -10,5%.
Tabla 1. Crecimiento de las ganancias del S&P 500 en comparación con el Universo Seilern
El poder de fijación de precios es fundamental para nuestra quinta regla de oro: un fuerte crecimiento orgánico. Las compañías cíclicas suelen ser tomadoras de precios que carecen de control sobre sus ingresos. Cuando la oferta supera la demanda del producto que venden, el precio se ajustará para igualar el nuevo equilibrio y los ingresos disminuirán. Cuando se combina con un alto apalancamiento operativo, los beneficios suelen disminuir considerablemente. Una ilustración clara de esto es la industria del cobre, cuyos directivos obtuvieron grandes beneficios en la fase ascendente, pero su rentabilidad se desplomó cuando el precio del cobre cayó (gráfico 1).
Gráfico 1. Subidas y bajadas: la rentabilidad de las empresas de cobre está impulsada por su precio
Las compañías cíclicas a menudo tienen un alto nivel de intensidad de capital. Esto va en contra de nuestra séptima regla de oro: baja intensidad de capital. En Seilern, preferimos compañías que no requieran una gran cantidad de capital para generar ventas. Además, las compañías cíclicas a menudo tienen un historial deficiente en la utilización de ese capital. La industria naviera a nivel global es un arquetipo de este comportamiento, con las principales compañías de envío invirtiendo en capacidad en el pico del ciclo casi como regla, desequilibrando el equilibrio y destruyendo la rentabilidad de la industria. La frecuencia de esta práctica es tal que exige una investigación. ¿Seguro que nadie comete el mismo error una y otra vez? La realidad tiene una lección importante para el inversor.
Ciclicidad y decisiones de asignación de capital
Las compañías, en términos generales, tienen cuatro opciones con respecto a la asignación de capital. Pueden invertir en su propio negocio, adquirir otros negocios, amortizar deuda o distribuir el efectivo entre los propietarios. Una compañía con un motor de crecimiento estable puede permitirse el lujo de prever con exactitud los costes y los ingresos. Las decisiones de asignación de capital pueden tomarse para sincronizarse con estas expectativas de crecimiento con un riesgo relativamente bajo de que los planes de gasto se queden varados por unos ingresos que no se materializan.
Una compañía cíclica no puede permitirse ese lujo. Esto hace que el reto de la asignación de capital sea aún más difícil, sobre todo en lo que respecta a las inversiones en crecimiento. Se convierte en un enigma: arriesgarse a no invertir en el negocio y que la competencia robe cuota de mercado, o invertir en el negocio y correr el riesgo de perjudicar el crecimiento futuro aumentando drásticamente la oferta en el momento equivocado. Estas cuestiones por sí solas son suficientes para preocuparse. Sin embargo, cuando las compañías cíclicas se combinan con altos niveles de deuda, los efectos pueden ser catastróficos. Nuestra opinión es que es mejor evitar por completo estos problemas.
El hecho de que sea difícil invertir en este tipo de compañías podría llevar a un inversor a argumentar que esto, por sí solo, no es razón suficiente para evitarlas y perderse las ventajas de un repunte cíclico. No estamos de acuerdo. Confiamos en saber que, durante largos periodos de tiempo, nuestro estilo de inversión Quality Growth ha demostrado ser superior. Esto queda bien ilustrado en la tabla 2. Aunque en un año determinado, los sectores altamente cíclicos (sombreados en naranja oscuro) pueden tener su momento de gloria, cuando el rendimiento se compone a lo largo del tiempo, como se muestra en la columna de la extrema derecha, las compañías cíclicas son generalmente malas inversiones.
Tabla 2: rentabilidad por sectores (de 2008 a 2023 YTD)
El Market Timing es difícil por sí solo, aunque no podemos evitar tomar decisiones sobre cuándo invertir. Sin embargo, podemos evitar exponer las carteras a las fluctuaciones de los negocios altamente cíclicos. También podemos mantener nuestras compañías de crecimiento de calidad el tiempo suficiente para permitir que los beneficios se acumulen e impulsen los precios de las acciones. Cualquier otra cosa no es suficiente.
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