Deuda china: diversificación y rentabilidades superiores en cartera

Kheng Siang Ng_noticia
Firma: cedida (SSGA).

TRIBUNA de Kheng Siang Ng, jefe de Renta Fija Asia Pacific, SSGA. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.

El mercado de bonos chinos ha crecido significativamente hasta ser el segundo mayor mercado de bonos a nivel global, con 19,5 billones de dólares (figure 1). Hasta hace pocos años, el mercado doméstico de deuda china fue de complicado acceso para inversores extranjeros, dadas las restricciones y cuotas sobre las inversiones. Sin embargo, recientemente la inversión extranjera de bonos gubernamentales se ha incrementado de 3,2%, a final de 2020, a cerca del 10%.

El perfil  riesgo-retorno del mercado chino de deuda

Desde abril de 2019, los bonos chinos han comenzado a entrar en índices globales y  de mercados emergentes (Bloomberg Global Aggregate Index, Bloomberg Emerging Market Local Currency Government Bond Index y, más recientemente, FTSE World Government Bond Index). Desde el punto de vista de riesgo-retorno, los bonos gubernamentales chinos se asemejan más a aquellos de mercados desarrollados. Desde abril de 2006, han mostrado una volatilidad anualizada de 4,4% frente al 4,3% de US Treasuries. En cuanto al rendimiento, destaca el 5,3% de retorno anualizado frente al 3.8% de US Treasuries. Han superado a estos en parte por la apreciación del renmimbi durante el periodo.  Incorporando cobertura a dólares estadounidenses se reduce la volatilidad al 3,3%, con un retorno anualizado de 3,2%.

¿Por qué considerar la deuda china?

Principalmente por sus beneficios de diversificación, dada su baja correlación con los mercados desarrollados (figure 3).

De cara a futuro, esperamos que los bonos chinos generen un retorno superior en el medio a largo plazo frente a los bonos gubernamentales de los mayores mercados desarrollados, dada la ventaja en yields así como nuestras expectativas sobre el CNY. En términos de rendimiento real, los bonos chinos ofrecen un retorno positivo ajustado a la inflación.

En el largo plazo, tenemos una visión constructiva sobre el CNY dado el crecimiento resiliente de la economía China en comparación con los mayores mercados desarrollados y emergentes, reforzada por la continua apertura de los mercados financieros chinos y el incremento en las funciones en el mercado internacional de divisas. A nuestro parecer, el mercado local de bonos chinos ofrece una opción relativamente conservadora para acceder a la apreciación de la divisa en el largo plazo.

Sin embargo, tratar de posicionarse activamente ante fluctuaciones de cambio en el corto plazo no es fácil. Como mercado en desarrollo, China está aún sujeto a fluctuaciones en el sentimiento inversor y volatilidad. Los inversores más activos pueden escoger una cobertura a una ralentización del crecimiento a la postura expansiva del PBoC, las tensiones con EE.UU. o los riesgos en el sector crediticio del país. A pesar de esto, es importante conocer el alto coste que implica esta cobertura.

Diferencias entre deuda china y otros activos de deuda asiática

China es aún considerada una economía en desarrollo y su mercado de bonos ha estado abierto a inversores internacionales por un periodo relativamente corto. Como consecuencia, este mercado no tiene una madurez similar a la de otros mercados desarrollados, con los que además se encuentran diferencias operativas en áreas como requerimientos de trading y liquidación.

Aun así, los inversores se han visto motivados por los esfuerzos de las autoridades chinas mejorar las prácticas en el mercado y alinearlas con los mercados globales. La reciente adopción del trading electrónico en el mercado de bonos chinos ha ayudado a reducir los retos operacionales. Hay dos principales rutas de entrada para nuevos inversores en este mercado: Bond Connect y el China Interbank Bond Market. Los futuros sobre bonos gubernamentales aún no se encuentran disponibles como herramienta de cobertura para inversores extranjeros.

¿Qué experiencia tiene SSGA en la gestión de renta fija china?

SSGA aporta tres elementos claves para la gestión de esta clase de activo:

  • Una presencia establecida: con más de 5.300 millones de dólares de patrimonio gestionado en bonos chinos (a 30 de junio de 2021) y solidas relaciones locales, incluyendo reguladores, instituciones oficiales, inversores locales y contrapartidas.
  • Experiencia y perspectivas: activos desde 2005, hemos gestionado exposición a deuda china a través de la evolución del mercado, adquiriendo amplia experiencia  en relación a la regulación local que guía las preferencias y comportamiento del inversor local de renta fija.
  • Diferentes opciones de acceso: dado nuestro temprano acceso al mercado, comenzamos inicialmente ofreciendo acceso al mercado chino vía quotas.En cambio, ahora operamos mediante CIBM y Bond Connect con contrapartidas aprobadas en CIBM/Bond Connect dealing y así garantizar una ejecución eficiente.

¿Perspectivas para la deuda china?

Con mejoras de acceso más la inclusión en índices globales de renta fija, los inversores deberán evaluar si  diversificar carteras con bonos chinos dada su baja correlación a otros activos de renta fija. Estos son igualmente relativamente menos volátiles y ofrecen mayores retornos en comparación con la mayoría de bonos  agregados regionales  en euro, yen o libra esterlina entre otros.

El inversor que prefiera cubrir el CNY a monedas de mercados desarrollados, puede tomar ventaja de los beneficios de diversificación de este activo. Sin embargo, el mercado de bonos chinos no es tan maduro y líquido como otros mercados desarrollados. De ahí que sugiramos aumentar progresivamente la asignación a bonos chinos en carteras de bonos globales. A medida que China continúe abriendo su mercado de bonos, consideramos que el inversor debería mantener una asignación superior al 6-7% de su peso actual en índices globales generales (broad) y globales gubernamentales.

La trayectoria de crecimiento de China debería también apoyar su mercado de deuda ya que, tras la pandemia, las dinámicas demográficas a largo plazo y, potencialmente, de la inflación deberían apoyar la convergencia de retornos con la de mercados desarrollados.