Como protegerse de la inflación y de las subidas de tipos

Arthur Cuzin_noticia
Firma: cedida (Groupama AM).

TRIBUNA de Arthur Cuzin, gestor del fondo G Fund – Global Inflation Short Duration. COmentario patrocinado por Groupama Asset Management.

Mientras que 2022 ya es el año del retorno de la inflación en los países desarrollados, en Groupama Asset Management creemos que será difícil desacelerarla rápidamente alrededor del 2%, el objetivo de los principales bancos centrales.

Los índices de precios registraron un 8,3% en Estados Unidos y un 7,5% en Europa interanual en abril, un nivel no visto en 40 años al otro lado del Atlántico y no visto desde la creación de la zona euro. En mayo, se espera que la inflación europea sea casi igual a la de los Estados Unidos. Se espera que estos niveles se mantengan al menos hasta el cuarto trimestre de 2022.

La inflación se mantendrá más alta de lo esperado

Una vez pasado el pico, surgirá la cuestión del nivel de aterrizaje de la inflación. Si bien el mercado se está posicionando en un rápido retorno a niveles inferiores al 4% en los Estados Unidos y al 3% en la zona euro ya en 2023, nuestros economistas anticipan que la inflación será estructuralmente más alta en los próximos años en comparación con el período preCOVID.

La combinación de elementos a corto plazo (incertidumbres persistentes en torno a los precios de las materias primas y cuellos de botella) y elementos a medio plazo (demanda siempre superior a la oferta y el inicio de un bucle precio-salario) nos lleva a creer que la inflación debería tardar en desinflarse en los próximos años tanto en Europa como en los Estados Unidos.

Entre el 3% y el 5% de inflación para los próximos años

Por otro lado, factores a largo plazo como la necesidad de que los países mejoren su independencia estratégica o aceleren su transición ambiental financiada por una política fiscal global más acomodaticia nos llevan a creer que la inflación se posicionará estructuralmente en un rango del 3 al 5% en los próximos años. En este contexto, creemos que el mercado de bonos a tipo fijo todavía no está teniendo plenamente en cuenta este nuevo paradigma al anticipar una inflación que se acercaría a los objetivos de la Fed y el BCE ya el próximo año (véase el gráfico siguiente).

Relevancia de la exposición a bonos vinculados a la inflación

Por lo tanto, siempre parece apropiado diversificar su cartera de bonos con bonos vinculados a la inflación de vencimientos cortos. Estos últimos permiten aprovechar la inflación. Consiguen un rendimiento superior a lo que está integrado por las expectativas del mercado al tiempo que limita el riesgo de duración, lo que perjudica en un entorno de tasas alcistas.

Comportamiento de G Fund Global Inflation Short Duration

Rendimiento absoluto

Con más de 20 años de experiencia en el mercado de bonos vinculados a la inflación, lanzamos de manera oportunista el 31 de diciembre de 2021 G Fund – Global Inflation Short Duration, un fondo que invierte en bonos vinculados a la inflación a vencimientos cortos, con el objetivo de generar un rendimiento por encima de su indice de referencia, el Bloomberg World Government Inflation Linked Bonds 1-5 años cubiertos en euros, por encima del horizonte de inversión recomendado. Desde principios de año, la estrategia ha tenido un desempeño positivo (por encima del 1% de rentabilidad positiva en el año hasta la fecha a cierre de mayo), en un entorno donde todo el universo de los bonos está sufriendo.

Como se ilustra en el gráfico siguiente, los bonos cortos vinculados a la inflación se beneficiaron de un arrastre de la inflación por encima del efecto negativo de la duración, en un entorno de tasas alcistas y una inflación más fuerte de lo esperado. Mientras tanto, los índices de bonos nominales han sufrido el aumento de las tasas y el diferencial de las primas de riesgo.

Rendimiento relativo

Desde principios de año, a cierre de mayo de 2022, la gestión activa de la cartera ha marcado la diferencia respecto a su universo de inversión: el fondo registró una rentabilidad positiva por encima del  1% YTD (clase I-C, LU1717592346) frente al 0,60% de su índice de referencia.

Los principales riesgos asociados al fondo son el riesgo de concentración, el riesgo de tipo de interés, el riesgo de crédito, el riesgo de derivados y el riesgo de liquidez.

Posicionamiento

Desde principios de año tuvimos una posición defensiva sobre las tasas reales de estados Unidos que diversificamos en Europa. De hecho, creemos que las recientes declaraciones del BCE deberían permitir que los tipos reales de la zona del euro se pongan al día.

Favorecemos un posicionamiento aplanado de las curvas de equilibrio de la inflación. En el contexto actual, las presiones inflacionarias apoyan las partes cortas de la curva, mientras que los banqueros centrales deberían continuar endureciendo su tono, pesando sobre las partes más largas de las curvas. Seguimos siendo compradores de puntos de equilibrio de la inflación en Europa en partes intermedias.

El apetito de los inversores por protegerse contra una deriva al alza en las expectativas de inflación no ha disminuido en los últimos meses, como lo demuestra, por ejemplo, el rápido aumento de los importes pendientes de nuestro fondo: