Simon Thorp, de Aperture Investors, explica cómo posicionarse para tratar de aprovechar el incremento de la volatilidad y las ineficiencias del mercado en 2024. Comentario patrocinado por Generali Investments.
TRIBUNA de Simon Thorp, CIO de Crédito Global, Aperture Investors. Comentario patrocinado por Generali Investments.
La Reserva Federal tiene una estrecha pista de aterrizaje para reducir la inflación sin estancar el crecimiento económico. Pero el aumento de la volatilidad, las ineficiencias del mercado y la actividad de fusiones y adquisiciones pueden constituir un terreno abonado para las oportunidades de crédito long-short. Las oportunidades son abundantes, ya que la dispersión de los diferenciales sigue siendo elevada.
Un primer trimestre sorprendente para los activos de riesgo
Ha sido un primer trimestre interesante a muchos niveles. A medida que nos adentrábamos en 2024, pocos habrían pronosticado un comportamiento positivo de los mercados de crédito con unos rendimientos al alza. El salto de 52 puntos básicos del rendimiento del bono alemán a diez años y el hecho de que el estadounidense se acercara al 4,40% desde el 3,80% suelen dibujar un panorama sombrío. Sin embargo, el crédito, sobre todo el de high yield, se animó con el fuerte crecimiento de EE.UU. y los brotes verdes de recuperación que se percibían en Europa. Esto se tradujo en un sorprendente rendimiento superior del high yield en comparación con los bonos con investment grade y los bonos del Estado.
La renta variable también tuvo un trimestre muy fuerte, lo que demuestra que cuanto más bajo es el perfil de riesgo, más se habrían beneficiado estos instrumentos de un crecimiento más fuerte. Sin embargo, la elasticidad tiene un límite. Si vemos que los rendimientos suben significativamente a partir de ahora, entonces los mercados de riesgo podrían empezar a preguntarse cuánto tiempo más pueden continuar los buenos resultados de las empresas y, de hecho, a nivel macroeconómico. Incluso con los recortes previstos de los tipos de interés en el horizonte, ¿en qué momento el efecto de unos tipos de interés más altos llevará a las economías a la recesión?
Un delicado equilibrio
Los efectos retardados del ciclo alcista son, por tanto, algo a tener en cuenta en el segundo y tercer trimestre. Hace un año, prácticamente todos los estrategas y analistas del mercado preveían una recesión en Estados Unidos. Un año después, ahora lo espera una ínfima minoría. Hemos pasado de un extremo del espectro al otro. La última publicación del IPC estadounidense cumplió las expectativas, ofreciendo alivio a los inversores y sugiriendo un posible pico de inflación en el primer trimestre, lo que podría llevar a recortes de los tipos de interés de los bancos centrales.
La atención de los inversores se centra ahora en las estadísticas del mercado de trabajo, con un delicado equilibrio necesario para reducir la inflación sin frenar el crecimiento económico. Para la Reserva Federal, la pista de aterrizaje para este resultado es estrecha. Cualquier fallo significativo, especialmente un paso a la recesión, tendría efectos profundamente negativos para los mercados financieros que están ampliamente posicionados para un resultado Goldilocks.
Un coto de caza rico en oportunidades long-short
En mi opinión, este delicado entorno macroeconómico es muy prometedor para una estrategia global long-short como Aperture Credit Opportunities. El aumento de la volatilidad, las ineficiencias del mercado y la actividad de fusiones y adquisiciones pueden constituir un terreno abonado para las oportunidades de crédito long-short. Los rendimientos siguen siendo atractivos en muchos sectores, especialmente en la financiación apalancada (bonos de high yield y préstamos apalancados), mientras que los diferenciales están en máximos históricos o muy cerca de ellos.
De cara a los próximos uno o dos años, el escenario más probable parece ser una nueva reducción de los tipos de interés, que podría llegar hasta el 3,5% en Estados Unidos. Creemos que esta tendencia favorecerá probablemente a las inversiones de crédito, ya que suelen funcionar bien en entornos con tipos a la baja. Sin embargo, el alto grado de incertidumbre macroeconómica dificultará a los mercados la fijación eficiente del precio del crédito, lo que representa una oportunidad atractiva para los gestores activos de renta fija. A nivel microeconómico, percibimos que las oportunidades son abundantes, ya que la dispersión de los diferenciales sigue siendo elevada. En general, los diferenciales estrechos favorecen las posiciones largas en bonos al contado y la cobertura a través del mercado de derivados de crédito.
En cuanto a sectores y geografías atractivos, vemos valor en los bancos europeos y en muchos nombres idiosincrásicos de EE.UU. en áreas del mercado que tienden a ser pasadas por alto por los mayores inversores.
Además, muchas empresas ofrecen oportunidades que requieren contactos y paciencia y pueden aportar un elemento de diversificación a las carteras. Nos centramos en empresas con un volumen de capital de entre 1.000 y 5.000 millones de dólares, un terreno abonado a menudo por bancos de inversión y brokers de tamaño medio. El high yield estadounidense es cada vez más atractivo, con rendimientos del 8% o más, mientras que en Europa encontramos muchas oportunidades, ya que el mercado está más fragmentado, menos estudiado y relativamente inmaduro. Seguimos siendo selectivos en Europa, que representa alrededor del 40% del riesgo total de la estrategia, frente a EE.UU. con algo más del 60%.
Fuentes y notas:
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