TRIBUNA de Stéphane Mayor, gestor sénior de deuda emergentes corporativa, y Romain Bordenave, gestor sénior de deuda emergente soberana, EDRAM. Comentario patrocinado por Edmond de Rothschild AM.
Las crisis sanitarias y económicas han afectado seriamente a los mercados emergentes, pero esperamos que el crecimiento sea fuerte en 2021. Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Producto Interno Bruto (PIB) de los mercados emergentes debería alcanzar el +6% y el +8,2% en el caso de China gracias al despliegue de vacunas y a los bancos centrales con sus políticas monetarias acomodaticias. En combinación con unos fundamentales crediticios atractivos, es probable que los inversores en busca de rentabilidades se sientan atraídos por el espacio crediticio de los mercados emergentes en 2021, impulsando los flujos y las emisiones de alto rendimiento.
Sobre todo, esto ha elevado los precios de las materias primas como el petróleo y los metales. La deuda emergente también tiende a comportarse mejor en entornos de debilidad del dólar y, la postura acomodaticia de la Fed ha aumentado la presión sobre el dólar estadounidense.
Los altos precios de las materias primas deberían beneficiar a los sectores cíclicos de los mercados emergentes
La recuperación de la demanda en China, Estados Unidos y Europa, entre otros, debería seguir apoyando a los operadores de materias primas en todos los mercados emergentes. Esperamos que los sectores cíclicos se comporten mejor, con los sectores de metales y minería, energía, transporte e infraestructuras (especialmente en África) a la cabeza.
La mayoría de los precios de los metales básicos, incluidos el hierro, el cobre y el níquel, están superando sus niveles de finales de 2019 y, gracias a la recuperación de la demanda, esperamos que se mantengan en estos niveles. La deuda soberana de Angola, por ejemplo, parece en estos momentos relativamente barata frente a sus homólogos. El país es políticamente estable y cuenta con un sólido marco de apoyo financiero de tres importantes acreedores bilaterales: China, con 6.200 millones de dólares de alivio de la deuda; la suspensión de un pago de cupones de 1.780 millones de dólares al G20 y un acuerdo de apoyo financiero del FMI de 4.500 millones de dólares a lo largo de tres años(1).
Además, el petróleo representa el 95% de las exportaciones de Angola(2). La fuerte caída de los precios del petróleo al comienzo de la crisis sanitaria había llevado al país a recalibrar su presupuesto y sus planes de gasto para contabilizar el petróleo a 35 dólares el barril frente a los 55 dólares(3). Ahora, con los precios actuales del petróleo, que superan los 55 dólares por barril, Angola debería tener menos preocupaciones por su déficit y podría beneficiarse de la reapertura de los mercados.
Los fundamentales de crédito favorecen las emisiones de high yield
En un mundo en el que los bancos centrales mantienen los tipos bajos y el número de bonos que rinden por debajo del 0% de interés se dispara, el apetito por la deuda de los mercados emergentes debería aumentar. Los diferenciales(4) de las emisiones soberanas de high yield(5) emergentes se encuentran en máximos históricos, e incluso cotizan unos 100 puntos básicos por encima de los niveles anteriores a la crisis de la COVID-19 frente al grado de inversión(6). Por lo tanto, el potencial para obtener alfa es significativo. Los bonos soberanos, así como las empresas que sobrevivan a la crisis, como los aeropuertos públicos, por ejemplo, probablemente destacarán frente al resto.
Mientras tanto, los fundamentales crediticios de las empresas emergentes siguen siendo más sólidos que los de sus homólogas de los mercados desarrollados. Los diferenciales del segmento de high yield corporativo de los mercados emergentes también se mantienen en un nivel muy atractivo. Se están negociando aproximadamente 300 puntos básicos frente a las emisiones de grado de inversión y por encima de sus niveles anteriores a la crisis.
Además, las tasas de impago de las empresas de high yield de los mercados emergentes alcanzaron el 2,7% en 2020, según J.P. Morgan, en comparación con el 6,8% de los mercados de high yield de Estados Unidos. Las previsiones para 2021 sugieren que esta tendencia se mantendrá, ya que estas últimas se reducirán hasta el 3,5%, frente al 2,2%(8) de impagos previstos en las empresas de los mercados emergentes. Con estas bajas tasas de impago, las emisiones de high yield deberían superar a las de grado de inversión, bajo nuestro punto de vista.
Un alto potencial de recuperación en los mercados de beta alto
Creemos que existe un gran potencial de recuperación en los mercados de beta alto, especialmente en Argentina, Ucrania y Turquía, que todavía están infravalorados en nuestra opinión.
Turquía tiene poca deuda y el crecimiento ha sido relativamente estable, aunque insignificante. Su nuevo presidente del Banco Central, Naçi Agbal, ya está restaurando la confianza de los inversores en la política monetaria del país, prometiendo reconstruir las reservas de divisas y cambiar años de intervención monetaria. Estas intenciones no han pasado desapercibidas para los mercados, que ya han aumentado su exposición al país.
Estas tendencias, que son una buena noticia para los mercados emergentes, podrían prolongarse a lo largo de 2021. Sectores clave como la energía y la minería/metales podrían beneficiarse de cualquier recuperación. En cuanto a la deuda pública emergente, los países de los mercados con betas altas deberían recuperar el terreno perdido si sus respectivos riesgos geopolíticos se desvanecen. Sin embargo, hay que tener en cuenta que, aunque los países de alto riesgo deberían generar buenas rentabilidades, los bonos de larga duración podrían verse afectados por cualquier subida de los tipos a largo plazo de los bonos, potencialmente en la segunda mitad del año.
Cómo beneficiarse de este entorno de mercado favorable
El Grupo Edmond de Rothschild ha desarrollado una reconocida experiencia en los mercados emergentes durante más de 20 años y actualmente gestiona más de 2.000 millones de euros tanto en renta variable como en deuda. Dos fondos emblemáticos de deuda de mercados emergentes complementan nuestra oferta de fondos de renta fija.
EdR Fund Emerging Sovereign tiene como objetivo superar la rentabilidad del índice JPM EMBI Global Diversified ex-CCC Hedged EUR en un horizonte de tres años. La estrategia del fondo, que cuenta con un sólido historial de gestión de alfa y beta(7), se basa en un enfoque de inversión activo, flexible y oportunista. Esto permite al fondo diferenciarse de su índice de referencia buscando rentabilidad en los países que reflejan las convicciones más fuertes del equipo de inversión. Actualmente muy concentrado, con unos 25 países seleccionados y unos 50 emisores(8), la cartera está invertida principalmente en deuda soberana.
Por otro lado, EdR Fund Emerging Credit invierte principalmente en la deuda de empresas que operan en los mercados emergentes. Su objetivo es superar la rentabilidad del índice JP Morgan CEMBI Broad en un horizonte de tres años mediante un enfoque de gestión activa basado en las convicciones más firmes del equipo de inversión. El equipo identifica los sectores de crecimiento que destacan dentro de una zona o un país y selecciona, de entre estos sectores, las empresas con mejores fundamentales crediticios y perspectivas de mejora de sus ratios de crédito a largo plazo. El fondo obtiene su valor añadido de una astuta selección de bonos combinada con un estudio detallado del panorama macroeconómico al que se expone el diverso universo de países y sectores de los mercados emergentes.
Fuentes y notas:
1 Reuters. Datos a septiembre 2020.
2 IMF. Datos a septiembre 2020.
3 Reuters. Datos a 29 Marzo 2020.
4 El spread es la diferencia entre el tipo actuarial de rentabilidad de un bono y el rendimiento de los tipos libres de riesgo con el mismo vencimiento.
5 Bonos corporativos con mayor nivel de default que los bonos de grado de inversión pero que pagan un mayor cupón.
6 Bonos con la máxima calificación crediticia por las agencias de rating.
7 El Alpha mide el rendimiento de una inversion en comparación con el índice o el conjunto del Mercado contra el que se mide. Beta mide la volatilidad de una inversion. Es un indicador de riesgo
8 Datos a 31/01/2021.
Mercados de beta alta: un alto nivel de volatilidad y, por tanto, de riesgo. Aunque las inversiones de beta alta tienden a superar al mercado cuando este sube, también aceleran sus pérdidas cuando el mercado baja.
EdR Fund Emerging Sovereign es un subfondo de la SICAV regulada en Luxemburgo que cuenta con la certificación de la CSSF y está autorizado para su comercialización en Alemania, Austria, Bélgica, España, Francia, Italia, Reino Unido y Suiza.
Edmond de Rothschild Fund Emerging Credit es un subfondo de la SICAV regulada en Luxemburgo que cuenta con la certificación de la CSSF y está aprobado para su comercialización en Bélgica, Francia, Alemania, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, España, Austria, Gran Bretaña y Suiza.
Los fondos están registrados en la CNMV con el n.º 229.
EdR Fund Emerging Sovereign is classified in category 5 in line with the nature of securities and geographical zones in the “objectives and investment policy” section of the key investor information document (KIID). EdR Fund Emerging Credit is classified in category 4 in line with the nature of securities and geographical zones in the “objectives and investment policy” section of the key investor information document (KIID). The risks described below are not exhaustive: it is the responsibility of investors to analyse each investment’s risk and to come to their own opinion. Risk of capital loss: The Fund does not guarantee or protect the capital invested, and there is a risk that the capital invested will not be returned in full. Unitholders are advised that the performance objective is provided for information only and does not in any way constitut an obligation for the management company to provide results. Credit risk: If a credit event occurs (for example, a significant widening of the remuneration margin of an issuer compared to a State bond with the same maturity), or a default or downgrading of the quality of bond issuers (for example, a downgrading of their rating), the value of the debt securities in which the Fund is invested may drop, and cause the Fund’s net asset value to fall. The use of highyield securities up to a 100% limit of the Fund’s net assets may result in sharper falls in net asset value, and such securities can present a greater risk of default. This Fund must therefore be considered as speculative, and is specifically intended for
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