Dinesh Pawar, CEO de Twelve Capital UK, presenta las virtudes de esta categoría de activo antes las posibles vicisitudes de los mercados. Comentario patrocinado por J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management.
TRIBUNA de Dinesh Pawar, gestor del JSS Twelve Sustainable Insurance Bond y CEO de Twelve Capital UK. Comentario patrocinado por J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management.
A pesar de la incertidumbre macroeconómica y las tensiones geopolíticas de los últimos años, el sector asegurador ha demostrado una notable resiliencia. Las aseguradoras europeas continúan con un ratio medio de solvencia de en torno al 220%. En términos globales, es el sector con las tasas de impago más bajas a largo plazo.
Gráfico 1. El carácter defensivo del sector queda reflejado en las bajas tasas históricas de impago
El apetito por parte de los inversores hacia la deuda subordinada de aseguradoras no ha dejado de crecer. En lo que va de año, se han emitido 20.000 millones de euros en nuevas emisiones brutas que el mercado ha acogido con optimismo, con suscripciones que sobrepasan las 3,3 veces de media. El crédito se encuentra actualmente en mínimos históricos, mientras que la deuda subordinada de aseguradoras continúa siendo uno de los pocos activos que compensa a los inversores en términos de rendimiento y precio descontado. La valoración del universo de crédito está próxima al 100% del valor nominal, mientras que la deuda subordinada de aseguradoras cotiza actualmente en el entorno del 93,5%.
El fondo JSS Twelve Sustainable Insurance Bond ha registrado este año un 8,11% de rentabilidad (a 15/11/2024 clase I EUR LU1111709249) y existe margen para mayores subidas atendiendo a que el precio de los bonos suele tender a la par y que el rendimiento medio de la estrategia ha sido de un 4,9 - 5%. La renta fija del sector aseguradora constituye una opción de inversión atractiva, considerando que con el high yield se asume mayor riesgo y mayor apalancamiento implícito. Nuestra asignación máxima a RT1, el equivalente a AT1 en bancos, es del 10%.
Gráfico 2. Bonos de aseguradoras como solución relativa para diversos segmentos de renta fija
La estrategia trata de aprovechar todas las oportunidades que se presenten con el objetivo de generar valor a largo plazo. Como el incremento en el nivel y la frecuencia de catástrofes naturales, que refuerzan la necesidad crítica de reaseguros, especialmente en regiones con importantes carencias de cobertura. El surgimiento de nuevos riesgos asegurables es otro catalizador positivo, como los riesgos cibernéticos, o el envejecimiento de la población, que apuntalan la creciente necesidad de constituir planes de pensiones privados y soluciones de seguros de salud para hacer frente a la reducción de ayudas por parte del sector público.
También hay que tener presente que muchos de los bonos emitidos por el incremento de requisitos regulatorios de Solvencia II en 2016 están llegando a su vencimiento y han de ser reemplazados por nuevas emisiones.
Además de ofrecer una combinación riesgo/recompensa favorable, el sector en el que invertimos ha demostrado ser resistente tanto a crisis económicas como a catástrofes naturales. La estrategia ha registrado recientemente 10 años de track-record y durante este periodo ha logrado superar con éxito escenarios como un entorno de tipos de interés reducidos fuera de lo común y, el escenario contrario: un incremento de la inflación seguido de un aumento de los tipos de interés de referencia a una velocidad sin precedentes hasta el momento. Asimismo, la pandemia de Covid-19 aceleró la necesidad de contar con aseguradoras sólidas y capitalizadas, poniendo a prueba la resistencia de todo el sector financiero.
En relación con los riesgos asociados a catástrofes naturales, su impacto en la cartera se concentraría en las compañías de reaseguro (7% de exposición). Además, no afectaría a la deuda subordinada del sector asegurador, ya que las pérdidas serían absorbidas por activos como los bonos catástrofe. Los ratios de solvencia medios de las compañías de reaseguro se sitúan fácilmente en el 227%, lo que significa que cuentan con suficiente capital en los balances como para soportar un shock extremo. Así, incluso si se produjera una catástrofe natural no vista en siglos, los niveles de solvencia continuarían siendo superiores al 150%.
JSS Twelve Sustainable Insurance Bond lo gestionamos desde Twelve Capital, única gestora de activos especializada al 100% en el sector seguros que cuenta actualmente con 5.300 millones de dólares estadounidenses en activos bajo gestión. Con sede en Zúrich y Londres, J. Safra Sarasin y Twelve Capital tienen una relación histórica. El seguro es uno de los sectores más defensivos y estables, que presenta las tasas de impago más reducidas frente a otras industrias y que, además, cuenta con una regulación exigente y una estructura activo-pasivo ventajosa.
Especialmente este año y en 2025 esperamos encontrar oportunidades de inversión muy interesante, como ya hemos ido aprovechando este año. Observamos emisores poco frecuentes y nuevas aseguradoras que entran por primera vez en el mercado para optimizar sus estructuras de capital y financiar su crecimiento. Muchos de los bonos emitidos por el incremento de requisitos regulatorios de Solvencia II en 2016 están llegando a su vencimiento. Al llegar a vencimiento, esos bonos dejarán de considerarse capital regulatorio, por lo que deberán ser reemplazados por nuevas emisiones. A esto se añade un entorno de tipos de interés más elevados que hace unos años, lo que aumenta la rentabilidad de las nuevas emisiones. Con todo, los bonos subordinados de aseguradoras son un segmento de la renta fija que ofrece mayor rentabilidad con sólidas garantías.
