Deuda subordinada en tiempos de tapering

Juan Rodríguez-Fraile_noticia
Firma: cedida (Groupama AM).

TRIBUNA de Juan Rodríguez-Fraile, country manager, Iberia & Latam, Groupama AM. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.

En la situación actual, a las puertas del inicio del tapering que, presumiblemente, comenzará antes de acabar este año 2021, se escucha mucho ruido en el mercado acerca de que la renta fija está agotada. Además, surge la duda de dónde se pueden encontrar activos que ofrezcan algo de rentabilidad en el mercado de renta fija en el marco actual, en el que los bancos centrales después de la retirada de estímulos acabarán en un proceso de subidas de tipos de interés.

Este entorno invita a diversificar y a buscar nuevas oportunidades de inversión en diferentes segmentos de la renta fija; como la deuda subordinada, cuyo comportamiento ha sido bastante bueno en los últimos años y donde Groupama Asset Management tiene una de sus áreas de expertise de nicho en la deuda subordinada financiera de tipo legacy.

Esta deuda subordinada financiera legacy está compuesta por aquellos bonos subordinados que, por motivos regulatorios en el caso de los bancos y de las aseguradoras por Solvencia II, no se podrán incluir en el capital reglamentario como sustitución de los fondos propios del emisor (mejora Ratios Solvencia).

A priori podría parecer que la deuda subordinada paga más por tener más riesgo, pero nada más lejos de la realidad, la deuda subordinada paga más porque el BCE compra deuda corporate, pero no compra deuda subordinada de los bancos que supervisa y porque todos los inversores sometidos a Solvencia II tienen limitaciones a la hora de comprar deuda tier 1 donde el coste de capital es importante.

Ante el riesgo de una potencial subida de tipos de interés a largo plazo, la deuda subordinada es un activo interesante por dos motivos: por un lado, porque son bonos a tipo fijo únicamente hasta la fecha de call (después pasan a tipo variable), con lo cual no son bonos con una duración importante (aunque perpetuos) y, por otro lado, porque la subida de tipos a largo plazo es algo positivo para los bancos que se financian a corto plazo para prestar a largo plazo, por lo que si es positivo para la cuenta de resultados es positivo para el crédito.

Como conclusión, creemos que la deuda subordinada financiera legacy es uno de los pocos nichos que quedan en la renta fija que aún ofrece atractivo y que los inversores deberían tener en cuenta como una buena oportunidad de inversión y como diversificador dentro de su cartera de renta fija, siempre buscando la mejor relación rentabilidad riesgo.


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