Diversificación y equilibrio en cartera a través de la renta fija

Ryan Staszewski_noticia
Firma: cedida (CTI).

TRIBUNA de Ryan Staszewski, portfolio manager del Threadneedle (Lux) European Strategic Bond, CTI. Comentario patrocinado por Columbia Threadneedle Investments.

Si bien 2022 fue un año de ajuste doloroso en términos de rendimientos, 2023 ve el regreso de algo que ha estado faltando durante la mayor parte de la última década: rendimientos. O más precisamente, rendimientos más acordes con las normas históricas y más competitivos en comparación con los rendimientos de dividendos del mercado de valores. El entorno de rendimiento más atractivo significa que la renta fija es ahora una clase de activo que los inversores que adoptan un enfoque de inversión equilibrado y diversificado no pueden ignorar, con rendimientos que ofrecen a los inversores rentabilidades razonables en relación con el riesgo.

Los bonos ya están en camino de dar un giro. Desde el punto más bajo en el tercer trimestre de 2022, los rendimientos han sido sólidos, ya que las expectativas de inflación más bajas han reducido las expectativas sobre la duración del ciclo de aumento de los tipos de interés. Ahora estamos viendo una mayor probabilidad de lograr un "aterrizaje suave".

¿Qué deben preguntarse los inversores?

A corto plazo, la pregunta más importante es: ¿Cuál es la trayectoria futura de la inflación? Suponiendo que la respuesta a esta pregunta sea "sosteniblemente más baja", que sigue siendo nuestro caso base, entonces se puede lograr un aterrizaje suave, lo que significa que cualquier recesión potencial probablemente sea leve y de corta duración. Creemos que las valoraciones en los mercados de renta fija representan un valor razonable para los inversores según nuestro caso base.

Lejos de los impulsores directos del movimiento del mercado, creemos que los inversores deberían desafiarse a sí mismos sobre el tipo de administrador de fondos que eligieron para administrar sus activos. El debate activo versus pasivo continúa en general. Creemos que un enfoque activo es, en particular, el más adecuado para los inversores de crédito, ya que la clase de activo ofrece una oportunidad significativa de rendimiento superior, dado su tamaño (la cantidad de emisores), su naturaleza relativamente menos líquida y el nivel de ineficiencias de precios dentro del mercado.

Factores de riesgo

En sí mismo, es posible que los tipos de interés más altos durante más tiempo no se correlacionen directamente con ganancias corporativas débiles o una ampliación de los diferenciales de crédito, particularmente si la recesión es leve y es evidente un camino para volver al crecimiento en el futuro cercano. Incluso si las ganancias corporativas son más débiles, esto puede no ser una preocupación importante para la calidad crediticia, particularmente dado que los balances bancarios y corporativos estaban en una forma extremadamente saludable al comenzar esta recesión.

El riesgo a la baja de los diferenciales de crédito se relaciona con la necesidad de que los bancos centrales aumenten los tipos de forma más agresiva y los mantengan más altos durante más tiempo, debido a la incapacidad de contener la inflación. En tal entorno, es posible una recesión más profunda y prolongada, lo que sería negativo para los diferenciales de crédito. Específicamente, quizás el mayor riesgo para la inflación sería la estrechez del mercado laboral y el riesgo de un traspaso de una inflación más alta a salarios más altos. Mejorar esta preocupación sería la reducción de la sindicalización de la fuerza laboral y la consiguiente reducción de la eficacia de la negociación colectiva.

Nuestro enfoque se centra en tener los mejores y más fuertes emisores de abajo hacia arriba, y someter a prueba sus balances en busca de shocks económicos y recesiones. Enfocamos la propiedad de nuestra cartera en emisores que pueden sobrevivir a esta prueba de estrés, y en los que somos 'buenos para el dinero', sin importar cuál sea el contexto macroeconómico difícil de predecir.

Los segmentos preferentes en renta fija

El investment grade europeo fue la clase de activo de bajo rendimiento más destacada (sobre una base ajustada al riesgo) en 2022, con una rentabilidad significativamente inferior al del investment grade de EE.UU. Si bien, estaba justificada para algunos emisores, la clase de activos se vendió en gran medida al unísono. Por ejemplo, las empresas estadounidenses que emitieron en euros experimentaron una ampliación de los diferenciales sustancialmente mayor que sus bonos equivalentes en dólares. Si bien el desempeño inferior en euros frente a dólares se ha invertido un poco, seguimos viendo oportunidades en investment grade europeo, con bonos en dólares. Los diferenciales de crédito de investment grade están en general de nuevo en línea con los promedios a largo plazo, cotizando a niveles ni demasiado calientes, ni demasiado fríos. Creemos que los diferenciales de crédito ofrecen una compensación adecuada a los inversores en base a nuestro escenario base de que la trayectoria de la inflación irá a la baja y cualquier posible recesión será leve.

También somos moderadamente constructivos en cuanto a la duración, en particular las valoraciones de los bonos del Tesoro de EE.UU. Creemos que EE.UU. ha dado un giro al aumento de la inflación y que se puede lograr un aterrizaje suave, lo que significa que estamos muy cerca del final del ciclo de alzas. También creemos que la dinámica de la oferta es favorable en 2023 en relación con los bonos del gobierno europeos.

Seguimos siendo más cautelosos con el high yield, que en Europa ha superado al grado de inversión sobre una base ajustada al riesgo en 2022. El high yield es más vulnerable al efecto del aumento de los tipos y un entorno recesivo, y aunque hay oportunidades intrínsecas atractivas dentro la clase de activos, somos más cautelosos en este segmento del mercado en su totalidad.

También estamos completamente cortos en el posicionamiento con respecto a los bonos del gobierno japonés. Creemos que este comercio ofrece pocas desventajas en el caso de que prevalezca el statu quo, pero ofrece una ventaja asimétrica en el caso de que el Banco de Japón abandone su política moderada en línea con la mayoría de los bancos centrales de mercados desarrollados. Es este tipo de comercio el que nos gusta implementar en el Fondo Europeo de Bonos Estratégicos; si estamos equivocados, nuestras pérdidas son ampliamente conocidas y son mínimas, si tenemos razón, entonces nuestro perfil de rentabilidad es asimétrico y atractivo.