El crédito como protección ante el riesgo de inflación

Pierre-Verlé-Alexandre-Deneuville Noticia
Cedidas por Carmignac.

TRIBUNA de Pierre Verlé, responsable de Crédito y cogestor del Carmignac Portfolio Credit, y Alexandre Deneuville, cogestor del Carmignac Portfolio Credit. Comentario patrocinado por Carmignac.

Los tipos de interés a largo plazo están experimentando un rebote que tiene unas implicaciones importantes para los inversores: del 0,5% del verano hasta el 1,7%, y es probable que esta subida continúe. ¿Qué hay detrás de este avance? Fundamentalmente las mejores perspectivas para la economía de EE.UU.

Estas mejores previsiones se apoyan en la adopción de un plan de rescate económico de 1,9 billones de dólares(1) y en las expectativas generadas por el ambicioso plan de gasto en infraestructuras presentado por la Administración de Joe Biden. A ello hay que sumar una campaña de vacunación contra el COVID-19 que avanza a buen ritmo, y el incremento del ahorro de los hogares impulsado por las ayudas distribuidas por las distintas administraciones. Estos dos últimos factores deberían generar un fuerte repunte del consumo.

Buenas expectativas para la economía

Con estos vientos de cola se espera un crecimiento real del PIB estadounidense superior al 6% en 2021(2), convirtiendo este ejercicio en el de mayor crecimiento desde 1984. Esta expansión debería beneficiar a Europa y a los países emergentes. Este benevolente escenario es el que ha provocado el resurgimiento de la inflación, lo que a su vez ha provocado el avance de los tipos de interés.

Los inversores deben estar atentos a esta subida. Sin olvidar que los mercados de crédito se encuentran en unos niveles de cotización no vistos desde principios de 2020, y ello a pesar de la continua, y legítima, preocupación por las consecuencias de la pandemia. Tras estas valoraciones se esconde un nivel extremo de segmentación entre los activos que los inversores perciben como seguros y los que no. Entre estos últimos se encuentran las emisiones de las empresas que atraviesan situaciones complicadas, cíclicas o bien se han visto afectadas en cierta medida por la crisis del COVID-19.

Una solución flexible con una gestión activa

Es entre estos últimos tipos de activos donde en Carmignac creemos que se pueden encontrar las oportunidades más interesantes en el mercado de crédito. Carmignac Portfolio Credit, nuestro fondo flexible de gestión activa, es una estrategia adecuada para navegar en este ciclo de mercado y aprovechar esas oportunidades, al tiempo que mantenemos un exhaustivo control de los riesgos.     

De hecho, consideramos que la cartera está parcialmente protegida de la futura volatilidad provocada por los tipos de interés al tener una duración inferior a la de su indicador de referencia(3). Además, nos favorece el estar invertidos en muchas empresas que tienden a beneficiarse de entornos inflacionistas. Cuando se producen estas presiones en los precios, el aumento del diferencial tiende a compensar una parte o la totalidad de la ampliación del tipo sin riesgo.

Diversificación para aprovechar las oportunidades

Nuestra postura es conservadora. Hemos incrementado ligeramente la exposición neta del fondo, que es ahora del 74%. De ese porcentaje, un 20% es exposición neta a deuda de alta rentabilidad, inferior a la del mes anterior (70% y 24%, respectivamente)(4). El fondo está invertido de forma diversificada en activos que tienden a llevar aparejados riesgos idiosincrásicos y que, precisamente por esa mayor complejidad, ofrecen unas primas que remuneran muy bien su coste fundamental de riesgo.

Por ejemplo, actualmente seguimos invertidos en empresas afectadas por la pandemia, pero que creemos que sobrevivirán, e incluso podrán sacar provecho de la crisis, debido a que cuentan con una posición empresarial dominante, sólidos balances y un fácil acceso a la liquidez. Además, mantenemos una exposición del 16% en el sector del petróleo y del gas, en los que invertimos a través de  varias firmas de exploración y producción, así como en compañías de servicios que ofrecen una excelente recompensa por el riesgo(4).

El enfoque en los emergentes se mantiene

Desde el punto de vista geográfico, mantenemos una elevada exposición neta a los mercados emergentes, un 19,4%(4). La mayoría de nuestras inversiones en este universo se benefician de posiciones empresariales dominantes y de fuertes balances(4). Además, en las últimas semanas hemos aprovechado la buena salud de los mercados primarios para añadir en esta parte de la cartera una serie de inversiones que consideramos atractivas.

Además, hemos aumentado nuestra exposición a las Obligaciones de Préstamo Colateralizadas (CLO) hasta representar el 18,6% desde el 15,7% del mes pasado(4), principalmente en tramos sénior. A nuestro juicio, estos instrumentos ofrecen un atractivo perfil rentabilidad-riesgo en términos absolutos y en comparación con otros activos de renta fija para riesgos fundamentales subyacentes similares.

El elevado peso de las coberturas

Por el lado de las coberturas del mercado crediticio, mantenemos un alto nivel implementado a través de swaps de incumplimiento crediticio. Representan un 23,8% de la cartera(4), lo que nos permite reducir el riesgo de mercado al tiempo que nos centramos en el alfa de nuestras situaciones específicas. Estas coberturas han incrementado su precio recientemente, pero estamos convencidos de que vale la pena pagarlo.

A 31 de marzo de 2021, el Carmignac Portfolio Credit, cartera caracterizada por su flexibilidad y diversificación, ofrece un rendimiento al vencimiento del 3,86% y un diferencial medio de 340 puntos porcentuales para una calificación BB+. El componente de liquidez del fondo se ha reducido para aprovechar las oportunidades del mercado y se sitúa ahora en el 1,7%.

Fuentes:

1 Plan adoptado por el Congreso Americano el 10 de marzo 2021

2 Consenso de mercado al 31 de marzo 2021

3 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index + 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index.

4 Carmignac a 31 de marzo 2021. La composición de la cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento.


Carmignac Portfolio Credit es un sub-fondo de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la Directiva UCITS. El Fondo se encuentra registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con el número: Carmignac Portfolio 392.La duración mínima recomendada de la inversión en el fondo es de 3 años. La escala de riesgo del fondo es de 4. Escala de riesgo del DFI (Datos fundamentales para el inversor) del 1 (menor riesgo) al 7 (mayor riesgo). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. Principales riesgos del Fondo: CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones. TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés. PÉRDIDA DE CAPITAL: La cartera no ofrece garantía o protección alguna del capital invertido. La pérdida de capital se produce en el momento de vender una participación a un precio inferior al del precio de compra. TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo.

El fondo no garantiza la preservación del capital.

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