Sergio Avilés, miembro del comité de inversiones de Gescooperativo, explica en el gráfico de esta semana explica que es el OAS y por qué funciona como medidor de riesgo cuando se invierte en renta fija.
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El OAS (Option Adjusted Spread) es una métrica que sirve para calcular el precio teórico de un bono teniendo en cuenta la posibilidad de que la opción dentro del instrumento financiero sea ejecutada. Expresado en puntos básicos, el OAS nos indica el rendimiento adicional que recibe un inversor por asumir el riesgo crediticio del bono con respecto a la tasa libre de riesgo, al tiempo que tiene en cuenta el impacto de las opciones, tanto de compra como de venta que tuviera dicho bono. Este tipo de opcionalidad es típica de la deuda corporativa.
Una vez definido el OAS, es importante ponerlo en contexto con las herramientas estadísticas apropiadas y analizarlo en un horizonte temporal significativo. Dicho análisis tiene que proporcionar la información necesaria para que apoyándonos en el análisis fundamental y el entorno macroeconómico seamos capaces de realizar un asset allocation adecuado, sobreponderando o infraponderando un activo con respecto a su índice de referencia o benchmark.
Como se puede observar en el gráfico de evolución del OAS y utilizando algunas medidas estadísticas como la media, mediana y desviación típica se puede concluir que, en términos de spread, el crédito High Yield europeo está caro y que tiene poco recorrido, situándose ese spread actualmente en 287 p.b, por debajo de una media de 407 p.b, una mediana de 364 p.b y del rango proporcionado por la desviación típica de 315 – 500 p.b.
Adicionalmente, debemos contemplar a nivel macroeconómico, un exiguo crecimiento previsto para la Eurozona del 1%, con la inflación situándose en el 2,5% y datos como el ISM Manufacturero en 47,3 aún por debajo del nivel neutral, además de los potenciales aranceles a manufacturas europeas por parte de EE.UU que hacen que pensemos que la evolución de la economía europea dependa en buena medida del buen comportamiento del sector servicios. Por tanto, a excepción del sector armamentístico, claramente beneficiado por el incremento del gasto en defensa de los países europeos, empezamos a observar cómo compañías manufactureras europeas con márgenes más débiles, apalancamientos financieros más altos y con exposición a países emergentes pueden presentar dificultades en el medio plazo, refrendándose ya en peores resultados u outlooks más conservadores, como está sucediendo en el sector de autos e industrial. Otro dato que soporta esta tesis es que en los últimos meses las principales agencias de rating, de media, han rebajado más calificaciones de las que han mejorado en las referencias corporativas High Yield europeas.
Una forma interesante y menos arriesgada de invertir en High Yield sería hacerlo en aquellas compañías que están un escalón por debajo del Investment Grade y, por tanto, con probabilidades de obtener o recuperar el grado de inversión al tener capacidad potencial de mejorar márgenes o reducir apalancamiento. Hay claros ejemplos de compañías europeas que pese a las dificultades y tensionamientos de sus ingresos y márgenes a raíz de la pandemia han podido recuperar e incluso mejorar los niveles previos de actividad, como es el caso de Elis o Lufthansa, ya calificadas con grado de inversión previa calificación como high yield. Pensamos, por tanto, que es el momento de poner mayor énfasis en la importancia de la selección de compañías, sectores o fondos específicos y no tanto en la inversión sintética que, en caso de ampliar y tener un mal comportamiento, afectaría al conjunto del índice y por tanto a la rentabilidad de nuestra cartera.
Sobre el autor
Sergio Avilés Pastor es gestor senior de renta fija y miembro del comité de inversiones en Gescooperativo SGIIC, donde se incorporó en 2021. Con un enfoque en análisis cuantitativo y fundamental, gestiona, entre otros, los fondos Rural Bonos Corporativos y Renta Fija Flexible. Antes de unirse a Gescooperativo, trabajó en el Departamento de Tesorería de BBVA y Bankinter, para hacerlo posteriormente en la gestora de fondos de Banco Caminos.
