El interés de los fondos a vencimiento en un contexto de tensión en los mercados de tipos

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Firma: cedida (Rothschild & Co).

TRIBUNA de Emmanuel Petit, head of Fixed Income, Rothschild & Co. Comentario patrocinado por Rothschild & Co.

Tras varios años de estabilidad, los mercados de renta fija han estado especialmente turbulentos en los últimos meses debido a los cambios en las políticas monetarias encaminadas a frenar la dinámica de la inflación. Este cambio brusco ha puesto de manifiesto muchas oportunidades, proporcionando una ventana de inversión particularmente atractiva.

Aprovechando su experiencia en fondos de vencimiento, Rothschild & Co Asset Management tiene la intención de beneficiarse de este entorno favorable a través de una estrategia de tipo 'comprar y mantener' que ofrece una mejor visibilidad del retorno al vencimiento que un fondo clásico. Al superar la marca de los 1.000 millones de euros en activos bajo gestión diez meses después de su lanzamiento, R-co Target 2028 IG demuestra el momento oportuno y cierto entusiasmo por parte de los inversores por este tipo de estrategia.

¿Qué es un fondo a vencimiento?

Un fondo de vencimiento se basa en una estrategia relativamente simple: seleccionar valores dentro del mercado de bonos y mantenerlos hasta que venzan. Para comprender realmente cómo funciona, hay que tener en cuenta que son títulos de deuda emitidos por empresas o estados para obtener financiación en los mercados financieros. Su vida útil generalmente se extiende desde unos pocos meses hasta varios años, durante los cuales el prestatario (o emisor) paga intereses (también llamados cupones). El nivel del cupón se define de acuerdo a un tipo de interés; determinado en función de diversos factores (calificación del emisor, vencimiento del bono, etc.).

En un fondo de vencimiento, seleccionaremos bonos cuyo vencimiento corresponda a la vida del fondo, tratando de definir un objetivo de rendimiento en el lanzamiento. Por lo tanto, este tipo de estrategia ofrece cierta visibilidad a los inversores. El principal riesgo al que nos podemos enfrentar se refiere a la solvencia de los emisores, es decir, su capacidad para asegurar el pago de su deuda, el riesgo de crédito. La posibilidad de un evento de crédito, incluso si ocurre muy raramente en el grado de inversión, podría afectar a la capacidad para lograr nuestro objetivo. Para protegernos de esto, llevamos a cabo un análisis cuidadoso de las emisiones que seleccionamos.

Un proceso de inversión basado en una larga experiencia

En lo que se refiere al proceso de inversión, el ciclo de vida de los fondos a vencimiento se divide en tres etapas. El lanzamiento y construcción de la cartera se escalona en poco más de un año, a partir del cual se inicia la fase de inversión de la cartera, que incluye el seguimiento de las emisiones, la optimización de la relación riesgo-rentabilidad y la reinversión de los cupones. Finalmente, a partir del último año, el efectivo disponible se reinvertirá en el mercado monetario hasta la liquidación del fondo. A la hora de construir la cartera, podemos seleccionar bonos cuyo vencimiento se extienda hasta uno o dos años más para evitar posibles "calls". Finalmente, cabe señalar que el periodo de comercialización de este tipo de fondos es limitado en el tiempo y que sólo es posible suscribirse durante un período definido.

Este tipo de estrategia nos parece particularmente favorable en el contexto actual, sin haber visto estos rendimientos en el mercado de bonos durante más de 10 años. ¿Qué vemos hoy? En los últimos meses, los bancos centrales han cambiado radicalmente la política monetaria en un intento por frenar el impulso inflacionario. El rápido aumento de los rendimientos soberanos se vio acentuado por un aumento de las primas de riesgo. Los rendimientos del grado de inversión han regresado así a niveles no vistos desde la crisis de la deuda periférica en 2011.

Además, ante la perspectiva de una desaceleración cíclica, o incluso de una recesión, el grado de inversión ofrece una buena resiliencia por dos razones: la caída de los tipos soberanos que cabe esperar en tal escenario permitirá amortiguar la subida de las primas de riesgo; y los emisores son más resistentes gracias a su negocio más sólido y sostenible, y a sus balances que ayudan a amortiguar los impactos económicos. La valoración excesiva de las tipos de morosidad nos confirma que hay valor en este mercado.

Sin embargo, se espera que los niveles de volatilidad se mantengan elevados en los mercados financieros durante los próximos meses. No obstante, este tipo de estrategia permite a los inversores no centrarse en la volatilidad a corto plazo, sino en el reembolso al vencimiento y la rentabilidad anualizada. Ahora estamos en nuestra octava generación de fondos a plazo y, por lo tanto, tenemos una experiencia histórica en este tipo de estrategia. En 2008, cuando lanzamos nuestra primera estrategia fuimos pioneros. A lo largo de los años hemos continuado ofreciendo nuevas soluciones de esta naturaleza, tanto en el segmento Investment Grade como en el High Yield, dependiendo de las oportunidades del mercado.

El posicionamiento del R-co Target 2028 IG

El fondo R-co Target 2028 IG tiene un perfil relativamente defensivo. Está dirigido a inversores acostumbrados a los fondos en euros, que pueden así obtener una mayor rentabilidad, manteniéndose en la misma categoría de riesgo. Lanzada el 9 de septiembre, la cartera ya cuenta con 1.000 millones de euros en activos bajo gestión. El núcleo de la cartera está compuesto por 121 emisores y se compone de valores calificados de A a BBB denominados exclusivamente en euros y principalmente de países de la OCDE. La rentabilidad bruta del fondo es actualmente del 4,7% para un vencimiento medio de los títulos de 5,1 años y una sensibilidad de 4,3. En línea con la estructura del mercado, alrededor del 47% de la cartera está expuesta a bonos financieros (de los cuales el 33,4% son bonos bancarios), una clase de activos en la que tenemos una gran experiencia, el resto está invertido en bonos corporativos.

Hemos clasificado este producto en la clase de riesgo 2 de 7, que es una clase de riesgo bajo y refleja principalmente su posicionamiento en productos de riesgo de crédito y tipo de interés cuyo vencimiento al 31 de diciembre de 2028 será menor o igual a un año. En otras palabras, las pérdidas potenciales relacionadas con los resultados futuros del producto se encuentran en un nivel bajo y, si la situación se deteriorara en los mercados, es muy poco probable que nuestra capacidad de pago se vea afectada. El indicador de riesgo supone que mantienes el producto hasta el 31 de diciembre de 2028; de lo contrario, el riesgo real puede ser muy diferente y es posible que obtenga menos a cambio.


R-co Target 2028 IG – Principales riesgos

Riesgo de pérdida de capital, riesgo de tipo de interés, riesgo de crédito, riesgo relacionado con la gestión discrecional, riesgo de contraparte, riesgo relacionado con el uso de instrumentos derivados, riesgo relacionado con criterios extra financieros, riesgo de sostenibilidad.

Riesgo SRI: 2/7. El indicador de riesgo sintético permite evaluar el nivel de riesgo de este producto frente a otros. Indica la probabilidad de que este producto incurra en pérdidas en caso de movimientos del mercado o nuestra incapacidad para pagarle.

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