El nuevo horizonte de Japón en las pequeñas capitalizaciones

Keita Kubota_noticia
Firma: cedida (Neuberger Berman).

TRIBUNA de Keita Kubota, managing director, head of Japanese Equity, Neuberger Berman. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.

Creemos que las empresas más pequeñas están preparadas para brillar en el País del Sol Naciente. Tachado durante mucho tiempo de país de “falsos amaneceres” y “décadas perdidas”, Japón no ha logrado en los últimos años captar la atención de los inversores. Sin embargo, creemos que un cambio sísmico en el enfoque del gobierno corporativo de Japón, junto con unos fundamentos convincentes, podría justificar una reevaluación, especialmente en lo que respecta a los valores de pequeña capitalización.

Las reformas japonesas en materia de ASG se han hecho notar

En nuestra opinión, muchos inversores tienen percepciones anticuadas en lo que respecta a la inversión en Japón, especialmente una infravaloración de la transformación que se ha producido en relación con los factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en los últimos años. Por ello, creemos que corren el riesgo de perderse una revalorización que podría producirse a medida que la mejora de los perfiles ASG desbloquee potencialmente el valor para los accionistas.

Si bien se sigue evaluando el impacto del intento del anterior gobierno japonés de resucitar el débil latido económico del país a través de Abenomics, se reconoce generalmente que las reformas impulsadas por el difunto Shinzo Abe sembraron las semillas de la reforma de la gobernanza. En nuestra opinión, la introducción del Código de Administración en 2013, seguido por el Código de Gobierno Corporativo en 2015, cambió el juego, poniendo en marcha una transformación en la forma en que las instituciones japonesas asignan el capital y ven a las partes interesadas.

Con el paso del tiempo, también lo ha hecho el valor que Japón otorga a la ASG. El gigantesco sistema de pensiones del país, el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno, firmó los Principios de Inversión Responsable (PRI) de las Naciones Unidas en 2015, señalando a los inversores que, junto con las cuestiones de gobernanza, las cuestiones medioambientales y sociales estarían en primera línea de su consideración. Más instituciones japonesas han seguido su ejemplo y, en la actualidad, Japón cuenta con el mayor número de signatarios de los PRI (en términos de activos gestionados) en el mundo, mientras que casi el 60% de los activos incluyen hoy un componente de sostenibilidad.

Japón también está a la vanguardia de la acción climática, con casi 500 instituciones que apoyan las recomendaciones formuladas por el Grupo de Trabajo sobre Divulgación Financiera Relacionada con el Clima (TCFD), mientras que el gobierno se compromete a reducir las emisiones de gases de efecto invernadero a cero para 2050 con el fin de alcanzar la neutralidad del carbono. Entonces, ¿por qué estos avances no se han traducido en una revalorización de la renta variable japonesa?

Una de las razones puede ser que los inversores consideran que los esfuerzos de las instituciones japonesas hasta la fecha se limitan a tratar de apaciguar a las partes interesadas en lugar de abordar verdaderamente los fundamentos del negocio que podrían impulsar mejores perspectivas de rentabilidad para los accionistas o de crecimiento sostenible a largo plazo.

Sin embargo, se está produciendo un cambio sísmico que probablemente transforme la mentalidad de las instituciones, para sobrevivir y potencialmente prosperar: mientras que el Código de Gobierno Corporativo de 2013 carecía de dientes e incentivos para cambiar la mentalidad de los directivos, la revisión del Código en junio de 2021 aborda esta debilidad, y al mismo tiempo marca la mayor revisión de la Bolsa de Tokio desde su creación en 1847.

El Código incluye ahora un elemento de aplicación que se dirige a casi el 60% de las 3.800 empresas cotizadas del país, incluidas las de pequeña y mediana capitalización, que tendrán que adherirse al código sobre la base de ‘cumplir o explicar’ para ser miembros de la codiciada sección Prime de la Bolsa de Tokio. También pone mayor énfasis en el papel de los consejos de administración y sus comités para mejorar potencialmente el valor para los accionistas y amplía su alcance para incluir cuestiones de sostenibilidad como la diversidad de género y el cambio climático.

Todo esto significa que, en los próximos años, es probable que la renta variable japonesa sufra una sacudida. En nuestra opinión, podrían surgir claros ganadores y perdedores a medida que los cambios sin precedentes en materia de eficiencia del capital aumenten el rendimiento potencial de los fondos propios y/o el rendimiento del capital invertido de algunas empresas. Esto puede desencadenar una mayor actividad de recompra y obligar a centrarse más en el pago de dividendos, acelerando la tendencia al alza que ya hemos visto.

Los efectos positivos de la reforma ya son evidentes: Las empresas japonesas anunciaron en mayo un nivel récord de recompra de acciones, que casi duplica el del año anterior. En nuestra opinión, esto sugiere que las empresas japonesas están tratando de resolver sus ineficiencias y mejorar las perspectivas de rentabilidad de los fondos propios mediante recompras y dividendos.

Y lo que es más importante, esta evolución podría ser un catalizador que ayude a resolver la disparidad de valoraciones a largo plazo entre Japón y el resto del mundo. En nuestra opinión, esta mejora de la eficiencia del capital y el mayor reconocimiento de las partes interesadas justifica una reevaluación de la renta variable japonesa por parte de los inversores. Pero mientras que las empresas más grandes en general ya están comprometidas con el mercado en cuanto a las mejoras ASG, especialmente debido a una mayor participación extranjera, las empresas más pequeñas parecen tener dificultades para navegar por las nuevas regulaciones.

Para nosotros, uno de los atractivos de las empresas japonesas más pequeñas es que, en comparación con otros mercados desarrollados, están notablemente poco investigadas, lo que ofrece una mayor oportunidad de descubrir lo que consideramos joyas ocultas. Algo menos del 18% de las empresas del universo MSCI Japan Small Cap no tienen cobertura por parte de los vendedores, mientras que menos del 30% del índice está cubierto por más de cinco analistas, en comparación con casi el 75% de los valores de pequeña capitalización de EE.UU. (véase la pantalla).

Oportunidad en los fundamentos y el potencial ESG

Esta oportunidad de ineficiencia se amplía cuando consideramos la ESG. Las empresas más grandes suelen tener una puntuación más alta en las métricas ASG que las empresas más pequeñas, a menudo debido a una serie de factores, como la falta de información, la falta de recursos (equipos dedicados a la presentación de informes ASG) y la incapacidad de publicar en inglés, de nuevo debido a la falta de recursos. Es importante destacar que las empresas más pequeñas suelen necesitar ayuda y educación para poder navegar por las normas de información fragmentadas, algo que creemos que crea una oportunidad significativa, dado el potencial delta o potenciador de rendimiento vinculado a su compromiso. Dicho esto, creemos que debe haber un caso claro de inversión para una empresa, aparte del potencial vinculado al compromiso.

Neuberger Berman Japan Equity Engagement Fund

En nuestro enfoque, favorecemos la inversión en joyas ocultas que clasificamos de la siguiente manera:

  • Pequeños gigantes: líderes del mercado en sectores nicho en crecimiento protegidos por un foso competitivo que proporciona poder de fijación de precios.
  • Disruptores emergentes: innovadores de próxima generación que tienen pocos activos y, por tanto, bajos costes.
  • Supervivientes de la década perdida: aquellos que han construido "fosos" competitivos mediante la consolidación de industrias con altos costes de entrada.
  • Deep Discount: empresas infravaloradas y abiertas a la participación.

Es importante destacar que el modelo de puntuación propio que empleamos como parte de nuestro proceso se basa en gran medida en los fundamentos y las valoraciones, con las actividades ESG y de compromiso como elementos esenciales. En este sentido, buscamos mejorar los resultados a través de nuestros esfuerzos de compromiso. El Neuberger Berman Japan Equity Engagement Fund se gestiona activamente e invierte en pequeñas y medianas empresas japonesas con potencial de crecimiento, con el objetivo de crear valor a través de rigurosas actividades de compromiso. El fondo ofrece a los inversores la oportunidad de perseguir sus objetivos de inversión sostenible en un mercado ineficiente y poco estudiado.

Más información.

Nota:

Esta es una comunicación de marketing. Por favor, consulte el folleto del fondo y el KIID antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva. Los inversores deben tener en cuenta que al realizar una inversión serán propietarios de acciones del fondo, y no de los activos subyacentes.


Riesgos clave

Riesgo de mercado: El riesgo de un cambio en el valor de una posición como resultado de factores subyacentes del mercado, incluyendo, entre otras cosas, el rendimiento general de las empresas y la percepción del mercado de la economía mundial.

Riesgo de liquidez: El riesgo de que el Fondo no pueda vender fácilmente una inversión a su valor justo de mercado. En condiciones de mercado extremas, esto puede afectar a la capacidad del Fondo para satisfacer las solicitudes de reembolso a la demanda.

Riesgo de pequeñas empresas: Con respecto a las carteras que pueden invertir en empresas de pequeña capitalización, dichas inversiones implican un mayor riesgo que el asociado habitualmente a empresas más grandes y consolidadas, debido a los mayores riesgos empresariales derivados de su pequeño tamaño, mercados y recursos financieros limitados, líneas de productos estrechas y una frecuente falta de profundidad en la gestión.

Riesgo de un solo país: Cuando un Fondo invierte principalmente en un solo país, puede estar sujeto a un mayor riesgo y a una volatilidad del mercado superior a la media que una inversión en una gama más amplia de valores que abarcan múltiples países. Riesgo de contraparte: El riesgo de que una contraparte no cumpla su obligación de pago en una operación, contrato u otra transacción, en la fecha de vencimiento.

Riesgo operativo: El riesgo de pérdida directa o indirecta resultante de procesos, personas y sistemas inadecuados o fallidos, incluidos los relativos a la custodia de activos, o de acontecimientos externos.

Riesgo de cambio: Los inversores que suscriban en una moneda distinta a la moneda base del Fondo están expuestos al riesgo de cambio. Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden afectar a la rentabilidad de la inversión. La rentabilidad pasada mostrada se basa en la clase de acciones a la que se refiere esta ficha. Si la moneda de esta clase de acciones es diferente de su moneda local, debe tener en cuenta que, debido a las fluctuaciones de los tipos de cambio, la rentabilidad mostrada puede aumentar o disminuir si se convierte a su moneda local.

Para obtener información completa sobre los riesgos, consulte el folleto del fondo y el KIID.

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